2024年中报点评：业绩短期承压，长期不减增长信心

开立医疗（300633）2024年中报点评 / 业绩短期承压，长期不减增长信心 挖掘价值投资成长 2024年08月30日 / 【投资要点】 业绩表现：2024H1公司实现营业收入10.13亿元，同比降低2.94%；实现归母净利润1.71亿元，同比降低37.53%；扣非归母净利1.55亿元，同比降低43.27%。单2024Q2，公司实现营业收入5.33亿元，同比降低6.48%；实现归母净利润0.7亿元，同比降低47.7%；扣非归母净利0.63亿元，同比降低57.49%。 下游招标量下滑影响上半年超声及内镜收入增速。分业务看，2024H1公司实现超声收入6.10亿元（yoy-5.94%），内镜收入3.87亿元（yoy+2.84%）。公司收入端增长不及预期，主要系在医院端采购节奏放缓的背景下，超声及内镜招标量同比大幅下滑所致。公司发力“AI+智慧医疗”，推出基于C-Field+™天工智能平台的超高端旗舰全身超声产品河图®S80和超高端智能妇产超声梦溪™P80，助力公司进一步打开 高端超声市场。2024年7月公司推出了X-2600高清电子内镜系统，创新地兼容软式与硬式内窥镜，可满足不同层级医疗机构差异化的诊疗需求。 精耕细作营销布局，海内外收入齐头并进。分地区看，2024H1公司实 现国内收入5.45亿元，海外收入4.68亿元。公司营销网络覆盖近170个国家和地区，在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。在海外市场，公司通过长期深耕和本地化能力建设，精准把握市场需求，同时通过提升经营效率，进一步提升了海外子公司和服务中心的管理水平和经营意识。 公司在行业低谷期仍坚持高投入，增强研发及销售团队实力，为公司 长期行稳致远奠定坚实基础。2024H1公司研发费用为2.12亿元，同 比增长24.96%；研发费用率为20.95%，同比增长4.68pct；公司员工数量增加超300人，员工总数量超3000人，其中研发人员数量超800人，占比超25%。截至2024H1，公司及子公司共拥有963项境内外已授权专利，拥有软件著作权285项、作品著作权23项。 费用水平有所提升，盈利能力略有波动。2024H1公司管理费用率为 6.2%，同比增长0.9pct；销售费用率为28.37%，同比增长6.18pct。 2024H1公司销售毛利率为67.43%，同比降低1.55pct；销售净利率为 16.84%，同比降低9.33pct。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 18% 8% -2% -12% -22% -32% 8/3010/3012/302/294/306/30 开立医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)13241.00 流通市值（百万元)13241.00 52周最高/最低（元）52.30/28.28 52周最高/最低（PE）50.28/31.67 52周最高/最低（PB）8.17/4.10 52周涨幅（%）-33.07 52周换手率（%）191.82 相关研究 《高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利》 2023.10.30 《“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力》 2023.08.28 《超声方兴未艾，内镜厚积薄发》 2023.02.02 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司作为国产超声和内镜的龙头企业，伴随着下半年政策的逐步落地及院端招标节奏的恢复，公司传统业务“超声+内镜”产品矩阵进一步完善，新兴业务“微创外科+心血管介入”孵化进展顺利，看好公司下半年业务实现恢复性增长。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为24.2/29.46/35.98亿元，归母净利分别为5.16/6.88/8.58亿元，EPS分别为1.19/1.59/1.98元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2120.25 2420.47 2945.59 3597.94 增长率(%) 20.29% 14.16% 21.70% 22.15% EBITDA（百万元） 527.38 618.64 829.50 1020.93 归属母公司净利润（百万元） 454.44 515.52 687.63 857.73 增长率(%) 22.88% 13.44% 33.39% 24.74% EPS(元/股) 1.06 1.19 1.59 1.98 市盈率（P/E） 44.62 25.03 18.77 15.04 市净率（P/B） 6.47 3.64 3.20 2.79 EV/EBITDA 35.40 18.17 13.11 10.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 商业化销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625.40 3069.28 3593.58 4373.92 经营活动现金流 489.47 627.03 769.11 963.48 货币资金 1774.62 1737.57 2101.26 2658.52 净利润 454.44 515.52 687.63 857.73 应收及预付 229.56 298.91 349.24 408.09 折旧摊销 68.99 108.13 138.12 159.14 存货 531.48 617.36 724.77 885.44 营运资金变动 -112.22 -19.51 -68.14 -61.91 其他流动资产 89.74 415.44 418.31 421.87 其它 78.26 22.89 11.50 8.52 非流动资产 1146.02 1270.20 1319.72 1300.95 投资活动现金流 186.17 -547.42 -196.97 -146.73 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -176.69 -200.44 -187.64 -140.37 固定资产 419.55 590.41 709.53 727.36 投资变动 0.00 -323.40 0.00 0.00 在建工程 254.20 127.10 63.55 31.78 其他 362.86 -23.58 -9.33 -6.35 无形资产 164.85 160.93 154.89 150.06 筹资活动现金流 -275.52 -118.41 -208.46 -259.48 其他长期资产 307.42 391.76 391.76 391.76 银行借款 -157.35 0.00 0.00 0.00 资产总计 3771.42 4339.48 4913.30 5674.87 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 568.62 733.66 826.14 987.30 股权融资 43.05 23.60 0.00 0.00 短期借款 23.63 23.63 23.63 23.63 其他 -161.23 -142.01 -208.46 -259.48 应付及预收 186.15 288.61 314.58 367.28 现金净增加额 403.08 -37.05 363.68 557.27 其他流动负债 358.85 421.42 487.93 596.39 期初现金余额 1322.15 1725.23 1688.18 2051.87 非流动负债 56.84 57.09 57.09 57.09 期末现金余额 1725.23 1688.18 2051.87 2609.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 56.84 57.09 57.09 57.09 负债合计 625.46 790.75 883.23 1044.39 实收资本 430.65 432.71 432.71 432.71 资本公积 1118.99 1168.70 1168.70 1168.70 留存收益 1632.52 2011.99 2493.33 3093.74 主要财务比率 归属母公司股东权 3145.95 3548.73 4030.07 4630.48 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 3771.42 4339.48 4913.30 5674.87 营业收入增长 20.29% 14.16% 21.70% 22.15% 营业利润增长 24.16% 12.67% 33.70% 24.59% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 22.88% 13.44% 33.39% 24.74% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 2120.25 2420.47 2945.59 3597.94 毛利率 69.41% 69.51% 70.11% 70.45% 营业成本 648.55 738.12 880.33 1063.04 净利率 21.43% 21.30% 23.34% 23.84% 税金及附加 24.44 27.90 33.95 41.47 ROE 14.45% 14.53% 17.06% 18.52% 销售费用 524.36 600.28 730.51 892.29 ROIC 13.66% 13.59% 16.20% 17.64% 管理费用 128.33 145.23 176.74 215.88 偿债能力 研发费用 384.26 484.09 559.66 683.61 资产负债率（%） 16.58% 18.22% 17.98% 18.40% 财务费用 -44.68 -24.45 -23.90 -29.35 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -51.12 -10.12 0.00 0.00 流动比率 4.62 4.18 4.35 4.43 公允价值变动收益 -0.18 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.54 3.25 3.36 3.44 投资净收益 -12.67 -0.88 -9.33 -6.35 营运能力 资产处置收益 0.02 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.60 0.64 0.68 其他收益 98.11 112.00 136.30 166.48 应收账款周转率 11.37 11.19 10.80 11.44 营业利润 474.81 534.96 715.27 891.14 存货周转率 1.24 1.28 1.31 1.32 营业外收入 0.22 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 1.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.06 1.19 1.59 1.98 利润总额 473.83 534.96 715.27 891.14 每股经营现金流 1.14 1.45 1.78 2.23 所得税 19.39 19.45 27.64 33.41 每股净资产 7.31 8.20 9.31 10.70 净利润 454.44 515.52 687.63 857.73 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 44.62 25.03 18.77 15.04 归属母公司净利润 454.44 515.52 687.63 857.73 P/B 6.47 3.64 3.20 2.79 EBITDA 527.38 618.6