半年报点评：海外业务拖累利润，国内保持健康高质量增长

歌力思（603808.SH） 海外业务拖累利润，国内保持健康高质量增长 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 2024H1：收入同比+5%/归母净利润同比-47%。2024H1公司收入为14.5亿元，同比 +5%，归母净利润为0.6亿元，同比-47%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比-44%。盈利 质量方面，2024H1公司毛利率同比+1.7pct至69.2%；销售/管理/财务费用率同比分别 +4.7pct/持平/+0.2pct至50%/7.9%/1.2%，销售费用率增加主要系相关人工费用、店铺费用、广宣费用增加；综合以上，2024H1净利率同比-4.3pct至6.0%。 2024Q2：收入同比-1%/归母净利润同比-53%。2024Q2公司收入为7.0亿元，同比-1%，归母净利润为0.3亿元，同比-53%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-57%（我们估计其中国内业务利润表现良好，海外亏损同比加大拖累业绩）。盈利质量方面，2024Q2公司毛利 率同比+2.0pct至71.4%；销售/管理/财务费用率同比分别+7.4pct/持平/+0.1pct至 53.4%/8.0%/0.7%；综合以上，2024Q2净利率同比-4.9pct至6%。 增持（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级增持 08月29日收盘价（元）6.41 总股本（百万股） 369.09 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.76 总市值（百万元）2,365.89 分地区：国内业务表现领先行业，海外业务亏损幅度同比加大。1）分地区来看：2024H1公司国内/海外业务收入分别12.7/1.6亿元，同比分别+15%/-34%，占比分别89%/11%。利润层面，我们判断2024H1国内业务利润率表现良好，海外业务则因消费环境拖累、亏损幅 度同比加大。2）分渠道来看：电商快速增长，线下以稳健为主。2024H1公司线上/线下收入分别2.56/11.77亿元，同比分别+33%/+1%（其中Q1同比分别+34%/+10%，Q2同比分别+33%/-7%），毛利率分别+3.9pct/+0.5pct至63.8%/70.8%。3）分销售模式来看：直营表现好于加盟。2024H1公司直营/加盟收入分别12.55/1.78亿元，同比分别+15%/-31% （其中Q1同比分别+25%/-27%，Q2同比分别+6%/-36%），毛利率分别-0.5pct/-1.5pct至 72.1%/51.0%。 分品牌：主品牌、Laurel收入增速靓丽，SP品牌在高基数下仍稳健增长。分品牌来看：1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌2024H1销售收入分别为5.79/1.96/1.30/2.91/2.36亿元，同比分别+21%/+28%/-20%/-17%/+12%（其中Q1同比 股价走势 10% -4% -18% -32% -46% -60% 歌力思沪深300 分别+29%/+40%/-14%/-8%/+12%，Q2同比分别+13%/+18%/-25%/-26%/+13%，我 2023-082023-122024-042024-08 们判断Q2以来核心品牌增速放缓主要系消费环境及线下客流波动影响）。2）渠道层面： 2024H1期末ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌门店分别300/84/89/109/61家，较年初分别-1/-3/-6/-3/+5家。我们根据行业季节性判断下半年核心品牌有望稳步拓店，中长期持续驱动收入增长。 现金流管理良好，库存周转存在改善空间。2024H1末公司存货同比+32%至9.4亿元，存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流方面，2024H1应收账款周转天数同比+3.6天至42.2天，经营性现金流量净额1.6亿元（约为同期归母净利润的2.7倍）。 2024年归母净利润在低基数下预计快速增长。2023年公司谨慎计提商誉减值、归母净利润 表现较弱。展望2024全年，我们认为：1）收入端，公司过去国内渠道扩张战略有成效，预 计国内收入稳健增长/海外业务收入或有压力。2）利润端，国内良好利润率表现有望持续，海外全年利润端期待亏损收窄，综合预计2024年公司归母净利润在低基数下同比快速增长。 盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，我们根据行业及公司近况调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.22/2.88/3.29亿元，对应2024年PE为10.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,395 2,915 3,075 3,457 3,885 增长率yoy（%） 1.4 21.7 5.5 12.4 12.4 归母净利润（百万元） 20 106 222 288 329 增长率yoy（%） -93.3 416.6 110.0 30.0 14.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.06 0.29 0.60 0.78 0.89 净资产收益率（%） 1.9 5.3 10.3 11.5 11.8 P/E（倍） 115.7 22.4 10.7 8.2 7.2 P/B（倍） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《歌力思（603808.SH）：国内业务高质量增长，海外短期拖累业绩》2024-05-02 2、《歌力思（603808.SH）：商誉减值短期拖累利润，期待2024业绩高速增长》2024-01-30 3、《歌力思（603808.SH）：国内利润稳健恢复，海外短期拖累业绩》2023-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1757 2074 2337 2998 2971 营业收入 2395 2915 3075 3457 3885 现金 518 585 1078 1212 1362 营业成本 867 939 929 1027 1147 应收票据及应收账款 290 367 326 453 422 营业税金及附加 15 19 19 22 24 其他应收款 98 114 109 142 140 营业费用 1135 1343 1466 1614 1806 预付账款 16 13 18 17 22 管理费用 224 243 226 230 258 存货 775 945 757 1125 976 研发费用 52 73 72 83 92 其他流动资产 60 49 49 49 49 财务费用 34 19 -13 -4 -8 非流动资产 2586 2548 2574 2676 2790 资产减值损失 -34 -145 9 10 12 长期投资 448 523 668 813 959 其他收益 21 21 21 21 21 固定资产 183 176 163 165 165 公允价值变动收益 -8 4 0 0 0 无形资产 627 581 538 490 456 投资净收益 43 71 70 70 70 其他非流动资产 1328 1268 1205 1208 1211 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 4343 4622 4911 5674 5761 营业利润 81 222 460 568 647 流动负债 799 959 995 1444 1129 营业外收入 15 4 10 7 8 短期借款 0 0 332 624 364 营业外支出 4 6 6 6 6 应付票据及应付账款 212 290 207 343 271 利润总额 92 221 463 569 650 其他流动负债 586 669 457 477 494 所得税 37 59 123 151 173 非流动负债 680 603 604 584 576 净利润 56 162 340 418 477 长期借款 102 56 41 28 16 少数股东损益 35 56 118 130 148 其他非流动负债 578 547 563 555 559 归属母公司净利润 20 106 222 288 329 负债合计 1479 1562 1600 2028 1705 EBITDA 210 338 562 614 699 少数股东权益 114 163 281 411 559 EPS（元） 0.06 0.29 0.60 0.78 0.89 股本 369 369 369 369 369 资本公积 765 780 780 780 780 主要财务比率 留存收益 1749 1849 2040 2261 2494 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2751 2896 3030 3235 3497 成长能力 负债和股东权益 4343 4622 4911 5674 5761 营业收入(%) 1.4 21.7 5.5 12.4 12.4 营业利润(%) -76.3 173.3 107.0 23.5 13.9 归属于母公司净利润(%) -93.3 416.6 110.0 30.0 14.2 获利能力毛利率(%) 63.8 67.8 69.8 70.3 70.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 3.6 7.2 8.3 8.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.9 5.3 10.3 11.5 11.8 经营活动现金流 314 480 536 13 580 ROIC(%) 1.5 4.2 8.7 9.7 11.0 净利润 56 162 340 418 477 偿债能力 折旧摊销 126 131 112 49 57 资产负债率(%) 34.0 33.8 32.6 35.7 29.6 财务费用 34 19 -13 -4 -8 净负债比率(%) 6.7 3.3 -9.0 -4.2 -14.2 投资损失 -43 -71 -70 -70 -70 流动比率 2.2 2.2 2.3 2.1 2.6 营运资金变动 -100 -105 157 -372 123 速动比率 1.1 1.1 1.5 1.3 1.7 其他经营现金流 241 344 10 -8 1 营运能力 投资活动现金流 -57 -77 -66 -79 -99 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 120 97 -135 -36 -35 应收账款周转率 8.1 8.9 8.9 8.9 8.9 长期投资 1 0 -145 -145 -145 应付账款周转率 4.3 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 65 20 -346 -260 -279 每股指标（元） 筹资活动现金流 -557 -273 -309 -93 -71 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.29 0.60 0.78 0.89 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.30 1.45 0.04 1.57 长期借款 -19 -47 -15 -12 -12 每股净资产(最新摊薄) 7.45 7.85 8.21 8.76 9.47 普通股增加 0