海外业务拖累短期业绩，国内业务保持高质量发展

23年营收同比增长+21.73%， 归母净利润变化+416.56%。公司2023年实现营业收入29.15亿元，同比+21.73%；实现归母净利润1.06亿元，同比+416.56%；实现扣非后净利润0.80亿元，同比+1515.12%；基本每股收益为0.29元，去年同期为0.06元。2024年第一季度实现营业收入7.49亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.29亿元，同比-38.25%；实现扣非后净利润0.30亿元，同比-26.38%；基本每股收益为0.08元，去年同期为0.13元。2023年营业收入增加原因主要为：1、报告期内随着经营环境恢复正常，公司多品牌矩阵协同推动收入增长；2、成长期品牌抓住国内市场扩张的良好时机高效拓展，有助于收入的持续增长；3、公司线上多品牌多平台的战略取得良好成效，线上销售收入同比增长12%。 毛利率大幅增长4pct，期间费用控制效果显著。公司2023年毛利率为67.79%， 同比+3.97pct。 费用端，2023年期间费用率为57.56%， 同比-2.78pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.08%/8.34%/2.49%/0.65%， 同比分别-1.31pct/-1.00pct/+0.31pct/-0.78pct。2023年公司净利率为5.56%，同比+3.23pct。公司2024第一季度毛利率为67.26%，同比+1.75pct；净利率为5.95%，同比-3.53pct。 主营业务表现亮眼，各渠道营收持续扩张。分产品来看，2023年公司裤类/女鞋/裙类/上衣/外套/IRO服饰/其他分别实现营业收入1.73元/0.07亿元/5.73亿元/7.37亿元/6.20亿元/7.30亿元/0.39亿元， 分别同比+1.83%/-6.31%/+30.20%/+12.24%/+58.57%/+10.48%/+3.00%，毛利率分别为68.52%/52.88%/75.80%/72.21%/69.60%/60.87%/60.15%。2023年，公司线下/线上/直营/加盟分别实现营业收入24.86亿元/3.93亿元/23.98亿元/4.81亿元，同比+23.50%/+12.04%/+23.91%/12.23%，毛利率分别为71.07%/56.32%/71.69%/55.93%， 同比+5.65pct/-2.33pct/+4.69pct/+3.18pct。公司采取多品牌多平台的线上发展战略，在2023年取得良好突破，线上销售收入同比增长12.0%。其中ELLASSAY品牌在天猫平台和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，全平台GMV突破7亿元；Laurel品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上销售同比增长63%； self-portrait品牌线上GMV超过3亿元，持续位列国际轻奢品牌一流梯队； IRO品牌在天猫与小红书等均取得突破，线上收入增长34%；Ed Hardy品牌在抖音持续领先的基础上，积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展，在不考虑品牌副线主动收缩的情况下，品牌主线电商收入同比增长43%。2023年，公司旗下各品牌线上收入较2022年均实现增长的同时，多平台的发展战略得到了进一步强化，有效地扩展至小红书、抖音等平台，并积极发展视频号的规模。2023年公司通过多品牌实现了线下门店的高效扩张，截止至2023年底公司旗下门店合计达到652家、较年初净增39家，其中直营店504家、较年初增加44家。成长期品牌抓住国内市场的良好发展时机，在较短时间内实现了门店数量的快速增加，有效推动公司实现收入连续增长。 同时，公司全面提升终端服务体验，进一步提升单店产出，实现店铺数量与店效的全面增长，IRO品牌中国区以及Laurel均实现了同店产出超过2021年。同时公司持续放大旗下品牌在终端的影响力，并有效拓展至苏州、南昌、长沙、武汉、重庆等城市的顶级商圈。 投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY稳健发展，多个成长品牌快速增长。随着消费需求逐渐恢复，促消费政策落地。2023年公司业绩显著恢复，业绩与盈利能力持续增长，公司未来盈利能力有望继续提升。 预测公司2024-2026年EPS分别为0.71元、0.86元、1.00元，对应PE分别为11.3X、9.3X、8.0X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型电商渠道拓展不利导致的风险。