半年报点评：盈利水平短期承压，持续推进产能扩张

通威股份(600438.SH) 盈利水平短期承压，持续推进产能扩张 电力设备及新能源 2024年09月02日 推荐（维持） 股价：18.21元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.tongwei.com.cn 大股东/持股通威集团有限公司/44.73% 实际控制人刘汉元总股本(百万股)4,502 流通A股(百万股)4,502 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）820 流通A股市值(亿元)820 每股净资产(元)11.41 资产负债率(%)67.2 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收437.97亿元，同比减少40.87%，归母净 利润为亏损31.29亿元，同比减少123.58%，扣非后净利润为亏损31.78亿元，同比减少125.19%。2024Q2，公司实现营收242.27亿元，同比减少40.66%，归母净利润为亏损23.43亿元，同比减少150.18%。 平安观点： 光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损。上半年公司农牧板块整体平稳，收 入规模下降约6%，毛利率提升0.97个百分点至9.16%，整体的毛利贡献同比小幅增长。但光伏板块受行业供需宽松影响，产品价格大幅下降，推动收入规模和毛利率的同比大幅下滑，与此同时费用率上升且存货减值损失明显增长，导致公司上半年呈现亏损；我们估计上半年公司多晶硅和电池组件业务均处于亏损状态。 逆势扩张，大力推进多晶硅和工业硅产能建设。上半年公司多晶硅销量 22.89万吨，同比增长28.82%。云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产，目前已全面达产达标，包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨，规模优势更为突出。2023年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年底前建成投产，进一步强化公司多晶硅业务成本优势。 年底TOPCon电池产能超100GW，组件销量翻倍增长。上半年公司完成超过35GW的电池销量（含自用），同比基本持平。截至目前约38GW PERC产能已全部改造完毕，眉山16GWTNC新建电池产能于上半年投产，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，到2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。上半年公司组件销量18.67GW，同比增长108.36%，新增开发南非、阿联酋等重要海外市场，并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 142,423 139,104 107,096 126,051 142,752 YOY(%) 124.3 -2.3 -23.0 17.7 13.2 净利润(百万元) 25,726 13,574 -4,864 1,211 3,782 YOY(%) 213.4 -47.2 -135.8 124.9 212.4 毛利率(%) 38.2 26.4 5.9 8.6 10.3 净利率(%) 18.1 9.8 -4.5 1.0 2.6 ROE(%) 42.3 22.1 -8.6 2.1 6.4 EPS(摊薄/元) 5.71 3.02 -1.08 0.27 0.84 P/E(倍) 3.2 6.0 -16.9 67.7 21.7 P/B(倍) 1.4 1.4 1.5 1.5 1.4 通威股份·公司半年报点评 积极推进TOPCon和异质结电池技术创新。TOPCon方面，TNC组件通过叠加自主创新的0BB+EPT钝化技术，最高研发功率达743.2W（210-66版型），刷新世界纪录。异质结方面，1GWTHC中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方 案，进一步巩固通威HJT的行业标杆地位。 投资建议。考虑当前光伏行业供需形势，调整公司盈利预测（暂不考虑拟收购的润阳股份并表），预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元（原预测值6.49、33.63、52.52亿元），对应的动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和 成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力，有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 通威股份·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产63,24450,38454,07157,430 现金19,41810,71012,60514,275 应收票据及应收账款21,72119,01819,76220,425 其他应收款488376442501 预付账款1,3461,0371,2201,382 存货7,7887,6728,2038,775 其他流动资产12,48211,57211,83812,072 非流动资产101,119114,694117,328117,537 长期投资377377377377 固定资产72,26390,99698,972100,384 无形资产4,7214,5094,3194,127 其他非流动资产23,75818,81213,66012,649 资产总计164,363165,078171,400174,967 流动负债39,34045,82755,19160,928 短期借款2144,30711,42913,209 应付票据及应付账款27,54927,97128,17230,288 其他流动负债11,57713,54915,59017,431 非流动负债51,19351,31247,36942,538 长期借款43,14743,26639,32234,491 其他非流动负债8,0478,0478,0478,047 负债合计90,53497,139102,560103,466 少数股东权益12,30111,27511,48812,004 股本4,5024,5024,5024,502 资本公积16,13616,13616,13716,139 留存收益40,89136,02636,71338,857 归属母公司股东权益61,52956,66457,35259,498 负债和股东权益164,363165,078171,400174,967 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流30,3618,43210,44715,445 净利润18,246-5,8901,4244,297 折旧摊销6,3746,4757,4187,845 财务费用5811,1901,095977 投资损失177000 营运资金变动-1,5476,5454502,268 其他经营现金流6,5301126058 投资活动现金流-45,039-20,162-10,111-8,110 资本支出35,45420,05010,0528,054 长期投资-9,107000 其他投资现金流-71,386-40,212-20,163-16,164 筹资活动现金流-6,4653,0211,559-5,665 短期借款1264,0937,1221,780 长期借款14,554119-3,943-4,831 其他筹资现金流-21,145-1,190-1,619-2,615 现金净增加额-21,144-8,7091,8951,670 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 139,104 107,096 126,051 142,752 营业成本 102,328 100,794 115,164 128,118 税金及附加 745 575 677 766 营业费用 2,130 2,142 2,332 2,427 管理费用 4,728 4,819 4,160 4,425 研发费用 1,189 1,178 1,197 1,213 财务费用 581 1,190 1,095 977 资产减值损失 -6,236 -2,785 0 0 信用减值损失 -130 -137 -161 -183 其他收益 1,234 1,000 664 664 公允价值变动收益 170 0 1 2 投资净收益 -177 0 0 0 资产处置收益 27 0 1 2 营业利润 22,291 -5,524 1,931 5,311 营业外收入 49 33 33 33 营业外支出 288 288 288 288 利润总额 22,052 -5,779 1,676 5,056 所得税 3,805 112 251 758 净利润 18,246 -5,890 1,424 4,297 少数股东损益 4,672 -1,026 214 516 归属母公司净利润 13,574 -4,864 1,211 3,782 EBITDA 29,006 1,887 10,189 13,878 EPS（元） 3.02 -1.08 0.27 0.84 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -2.3 -23.0 17.7 13.2 营业利润(%) -43.7 -124.8 134.9 175.1 归属于母公司净利润(%) -47.2 -135.8 124.9 212.4 获利能力毛利率(%) 26.4 5.9 8.6 10.3 净利率(%) 9.8 -4.5 1.0 2.6 ROE(%) 22.1 -8.6 2.1 6.4 ROIC(%) 25.0 -4.6 2.5 4.9 偿债能力资产负债率(%) 55.1 58.8 59.8 59.1 净负债比率(%) 32.4 54.3 55.4 46.7 流动比率 1.6 1.1 1.0 0.9 速动比率 1.3 0.9 0.8 0.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 6.7 5.8 6.6 7.3 应付账款周转率 5.9 5.6 6.9 7.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.02 -1.08 0.27 0.84 每股经营现金流(最新摊薄) 6.74 1.87 2.32 3.43 每股净资产(最新摊薄) 13.23 12.15 12.30 12.78 估值比率P/E 6.0 -16.9 67.7 21.7 P/B 1.4 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 5.3 69.2 13.2 9.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数