主业承压奶油稳增，费效比提升净利率

证券研究报告 非金融公司|公司点评|立高食品（300973） 主业承压奶油稳增，费效比提升净利率 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比5.22%，实现归母净利润 2.03亿元，同比28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%，实现归母净利润0.68亿元，同比35.07%；利润表现突出。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 立高食品(300973) 主业承压奶油稳增，费效比提升净利率 股价相对走势 立高食品 20% 沪深300 -7% -33% -60% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《立高食品（300973）：半成品上新暂承压，餐饮和奶油贡献加大》2024.05.10 扫码查看更多 事件 行 业： 食品饮料/休闲食品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 36.25元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 169/117 流通A股市值(百万元) 4,224.10 每股净资产(元) 13.56 资产负债率(%) 36.69 一年内最高/最低(元) 57.00/22.28 公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比5.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%实现归母净利润0.68亿元，同比35.07%。利润表现突出。 奶油带动增长，主业有所承压 分品类看，Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07亿元/4.29亿元，同比约-14%/+15%，占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑，主要系对产品上架安排的调整，正积极推进新品储备和上新。 费用率把控好，盈利提升明显 Q3公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比，且推新节奏有所调整。其他因素上，今年前三季度，1）信用减值损失计提432.04万元同比增加1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2）少数股东损益本期为-272.19万元，同比增加107.20%，主要系两家非全资子公司利润下降所致。3）剔除股份支付费用后，归母净利润2.11亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长 10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长 242.82%/26.41%/21.06%，3年cagr为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2911 3499 3882 4386 4937 增长率（%） 3.32% 20.22% 10.95% 12.97% 12.56% EBITDA（百万元） 257 232 618 715 801 归母净利润（百万元） 144 73 250 316 383 增长率（%） -49.22% -49.21% 242.82% 26.41% 21.06% EPS（元/股） 0.85 0.43 1.48 1.87 2.26 市盈率（P/E） 42.7 84.1 24.5 19.4 16.0 市净率（P/B） 2.9 2.8 2.7 2.5 2.4 EV/EBITDA 63.0 35.3 9.8 8.4 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 1.风险提示 （1）新品拓展不及预期：新品是行业及公司重要的增长点，如果拓展表现不及预期，则公司收入或受影响。 （2）行业竞争加剧：行业内竞争强度较大，如果进一步加剧，可能经营压力会继续加大。 （3）消费需求持续较弱：若速冻烘焙产品需求持续较差，则公司收入持续承压。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 532 1061 899 825 771 营业收入 2911 3499 3882 4386 4937 应收账款+票据 265 219 291 329 370 营业成本 1986 2401 2620 2947 3307 预付账款 23 22 33 37 42 营业税金及附加 25 31 31 35 39 存货 312 262 367 413 463 营业费用 347 474 446 496 548 其他 67 413 358 371 386 管理费用 370 482 418 464 517 流动资产合计 1199 1977 1947 1975 2032 财务费用 -8 12 36 26 18 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -31 -26 -30 -33 固定资产 847 1118 1028 959 906 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 386 303 504 623 708 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 287 321 268 214 161 其他 11 28 17 17 16 其他非流动资产 135 220 201 181 181 营业利润 178 98 322 406 490 非流动资产合计 1656 1963 2000 1977 1956 营业外净收益 -2 -8 -4 -4 -4 资产总计 2855 3940 3947 3952 3988 利润总额 176 90 318 401 486 短期借款 85 77 0 0 0 所得税 32 19 70 88 107 应付账款+票据 350 264 362 407 457 净利润 144 71 248 313 379 其他 240 230 306 344 386 少数股东损益 0 -2 -3 -3 -4 流动负债合计 675 571 668 751 843 归属于母公司净利润 144 73 250 316 383 长期带息负债 43 857 691 514 339 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 52 882 715 539 363 成长能力 负债合计 727 1453 1383 1290 1206 营业收入 3.32% 20.22% 10.95% 12.97% 12.56% 少数股东权益 8 15 12 9 5 EBIT -52.05% -39.27% 246.98% 21.02% 17.83% 股本 169 169 169 169 169 EBITDA -36.71% -9.86% 166.74% 15.70% 12.08% 资本公积 1273 1384 1384 1384 1384 归属于母公司净利润 -49.22% -49.21% 242.82% 26.41% 21.06% 留存收益 678 918 998 1100 1223 获利能力 股东权益合计 2128 2487 2564 2663 2781 毛利率 31.77% 31.39% 32.50% 32.80% 33.00% 负债和股东权益总计 2855 3940 3947 3952 3988 净利率 4.93% 2.02% 6.38% 7.14% 7.68% ROE 6.78% 2.95% 9.81% 11.93% 13.80% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.03% 4.37% 11.59% 13.80% 15.93% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 144 71 248 313 379 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 89 130 264 287 297 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -8 12 36 26 18 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -30 50 -105 -46 -50 营运能力 营运资金变动 76 52 41 -18 -19 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 54 -29 108 49 54 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 324 286 592 612 678 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -581 -370 -301 -264 -276 每股指标（元） 长期投资 0 -35 0 0 0 每股收益 0.8 0.4 1.5 1.9 2.3 其他 2 -303 -4 -4 -4 每股经营现金流 1.9 1.7 3.5 3.6 4.0 投资活动现金流 -579 -708 -305 -268 -279 每股净资产 12.5 13.1 13.6 14.2 14.9 债权融资 75 806 -244 -177 -176 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 42.7 84.1 24.5 19.4 16.0 其他 -93 123 -206 -241 -278 市净率 2.9 2.8 2.7 2.5 2.4 筹资活动现金流 -18 929 -449 -418 -454 EV/EBITDA 63.0 35.3 9.8 8.4 7.4 现金净增加额 -273 507 -162 -73 -55 EV/EBIT 96.5 80.2 17.1 14.0 11.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相