主业承压奶油稳增，费效比提升净利率

核心观点与关键数据

立高食品2024年三季报显示，公司2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比增长5.22%，归母净利润2.03亿元，同比增长28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%，归母净利润0.68亿元，同比35.07%，利润表现突出。

分品类看，Q3冷冻烘焙半成品收入5.07亿元，同比-14%；烘焙原材料收入4.29亿元，同比+15%。奶油类产品在UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通渠道收入5.15亿元，同比+9%；商超渠道收入1.99亿元，同比-40%；餐饮及新零售渠道收入2.22亿元，同比+56%。

费用率方面，Q3公司毛利率为31.34%，净利率为7.14%，同比分别-0.55pct和+1.90pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比明显降低。剔除股份支付费用后，归母净利润2.11亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。

研究结论

公司作为冷冻烘焙龙头企业，主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性。考虑到去年业绩低基数影响，维持“买入”评级。预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3年CAGR为73.76%。

风险提示

1. 新品拓展不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 消费需求持续较弱