2024年中报点评：传统业务及新赛道齐头并进，盈利水平显著提升

华光新材（688379.SH）2024年中报点评 传统业务及新赛道齐头并进，盈利水平显著提升2024年08月30日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8.68亿元，同比+23.46%；实现归母净利润0.45亿元，同比 +39.02%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+51.30%。单季度来看， 2024Q2，公司实现营业收入5.07亿元，同比+22.48%；实现归母净利润0.37 亿元，同比+54.41%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+71.09%。 公司盈利水平稳步提升。盈利能力方面，2024上半年公司实现毛利率15.04%，同比+1.31pct，实现归母净利率5.18%，同比+0.58pct；2024Q2公司实现毛利率17.62%，同比+2.44pct，实现归母净利率7.35%，同比+1.52pct。费用率方面，24H1公司财务/管理/研发/销售费用率分别为1.89%/2.51%/3.19%/1.18%，同比+0.15pct/-0.20pct/-0.09pct/+0.19pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。 制冷暖通及电力电气钎料业务稳步增长，海外市场持续拓展。随着公司“年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产，上半年公司产能实现提升，新产能的投放及新产品的推广持续巩固公司在传统优势领域的行业领先地位。2024H1，制冷暖通业务收入4.31亿元，同比+18.91%，制冷暖通业务营收占比近50%，是公司的基本盘业务；电力电气业务收入1.70亿元，同比 +30.96%，营收占比近20%。海外业务方面，公司通过产品力升级、渠道优化，积极拓展海外市场，2024H1公司海外销售规模同比增长近50%。 电子及新能源汽车业务高成长，银浆和锡基钎料贡献增量。2024H1，电子业务实现收入1.41亿元，同比+53.64%，营收占比提升至16%；新能源汽车业务实现收入0.42亿元，同比+29.88%，营收占比近5%。公司的银浆和锡基钎料主要应用于电子元器件及其组件的互联与封装，2024上半年公司银浆产品通过不断突破压敏电阻、陶瓷电容、热敏、柔性线路等市场的新客户，实现收入同比增长近80%。此外，公司加速锡基钎料在智能家电、安防、通信、光伏等领域的应用推广，上半年锡基钎料销售收入同比增长超800%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收17.94、22.11、27.01亿元，同比增速分别为26.7%、23.3%、22.2%，归母净利润0.67、0.90、1.19亿元，同比增速分别为61.8%、34.2%、32.3%，对应PE为19、14、11倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。 推荐维持评级 当前价格：14.15元 分析师汪海洋 执业证书：S0100522100003 邮箱：wanghaiyang@mszq.com 研究助理谢雨晨 执业证书：S0100123070040 邮箱：xieyuchen_yj@mszq.com 相关研究 1.华光新材（688379.SH）深度报告：中温钎料小巨人蓄势聚力，新赛道高成长未来可期-2023/09/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,415 1,794 2,211 2,701 增长率（%） 16.0 26.7 23.3 22.2 归属母公司股东净利润（百万元） 42 67 90 119 增长率（%） 377.2 61.8 34.2 32.3 每股收益（元） 0.47 0.75 1.01 1.34 PE 30 19 14 11 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,415 1,794 2,211 2,701 成长能力（%） 营业成本 1,234 1,551 1,907 2,323 营业收入增长率15.96 26.74 23.29 22.16 营业税金及附加 2 4 4 5 EBIT增长率174.78 47.37 32.10 30.87 销售费用 19 22 24 27 净利润增长率377.19 61.75 34.22 32.30 管理费用 42 52 62 73 盈利能力（%） 研发费用 53 68 84 103 毛利率12.80 13.55 13.76 13.99 EBIT 72 105 139 182 净利润率2.94 3.75 4.08 4.42 财务费用 29 25 32 41 总资产收益率ROA2.13 2.91 3.39 3.75 资产减值损失 -4 -6 -7 -8 净资产收益率ROE4.44 6.92 8.66 10.53 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 42 75 100 133 流动比率1.91 1.81 1.82 1.78 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率1.14 1.17 1.17 1.17 利润总额 41 75 100 133 现金比率0.26 0.27 0.27 0.34 所得税 -1 7 10 13 资产负债率（%）51.96 57.92 60.81 64.42 净利润 42 67 90 119 经营效率 归属于母公司净利润 42 67 90 119 应收账款周转天数86.46 100.00 95.00 90.00 EBITDA 98 136 176 225 存货周转天数156.98 137.00 132.00 130.00 总资产周转率0.78 0.84 0.89 0.92 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 201 275 328 507 每股收益0.47 0.75 1.01 1.34 应收账款及票据 622 860 1,012 1,185 每股净资产10.47 10.87 11.66 12.69 预付款项 58 56 69 84 每股经营现金流-2.28 -1.73 -0.56 -0.46 存货 531 576 683 819 每股股利0.15 0.23 0.30 0.40 其他流动资产 58 70 80 92 估值分析 流动资产合计 1,470 1,836 2,172 2,687 PE30 19 14 11 长期股权投资 5 5 5 5 PB1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 353 362 370 378 EV/EBITDA19.20 13.89 10.74 8.38 无形资产 50 69 87 104 股息收益率（%）1.06 1.60 2.14 2.83 非流动资产合计 479 475 489 503 资产合计 1,949 2,311 2,661 3,190 短期借款 380 480 610 760 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 147 183 246 325 净利润42 67 90 119 其他流动负债 241 352 339 427 折旧和摊销27 30 36 43 流动负债合计 769 1,015 1,194 1,511 营运资金变动-308 -295 -225 -264 长期借款 229 309 409 529 经营活动现金流-204 -154 -51 -42 其他长期负债 15 15 15 15 资本开支24 -47 -50 -56 非流动负债合计 244 324 424 544 投资-5 0 0 0 负债合计 1,013 1,339 1,618 2,055 投资活动现金流58 48 30 24 股本 89 89 89 89 股权募资8 -18 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资121 238 130 270 股东权益合计 936 973 1,043 1,135 筹资活动现金流217 179 74 198 负债和股东权益合计 1,949 2,311 2,661 3,190 现金净流量72 73 53 180 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026