2024年中报点评：Q2业绩稳健增长，新项目扭亏有望提升盈利

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：12.81元 鑫铂股份（003038）有色金属目标价：16.61元（6个月） Q2业绩稳健增长，新项目扭亏有望提升盈利 投资要点 业绩总结：公司2024年上半年实现营业收入41.67亿元，同比增长47.78%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长18.88%。2024Q2公司实现营业收入23.99 亿元，同比增长52.25%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长9.13%。 铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所承压。2024H1公司新能源光伏业务实现营业收入36.87亿元，同比增长59.83%。2024Q2整体营业收入23.99亿元， 环比增长35.74%。光伏铝边框出货量保持高速增长，但受到下游组件价格下跌，盈利承压影响，公司产品毛利率亦有较大降幅。2024H1新能源光伏业务毛利率8.83%，较2023年同期下降3.44pp。2024Q2公司综合毛利率处于历史上最低水平，预计后续下降空间亦有限。公司开发出新一代轻量化铝合金边框，在性能提升的同时通过减少单位面积组件的铝边框用量取得降本增效的效果，有助于帮助客户降本并提高自身盈利能力。 汽车轻量化业务、再生铝回收项目尚处于产能爬坡阶段，业绩阶段性亏损。 2024H1公司汽车轻量化业务实现营业收入1.36亿元，同比增长284.89%；毛 利率-6.80%。由于项目转固后产能尚处于爬坡期，前期生产成本较高导致亏损。公司年产60万吨再生铝项目一期20万吨已于2024年3月底投产。截至今年 上半年，年产200万套高端铝合金汽车零部件项目、年产60万吨再生铝项目合 计转固2.56亿元，前期折旧费用较高导致两个项目出现阶段性亏损。公司汽车零部件项目已陆续获得下游客户定点，随着下半年爬坡逐渐完成，有希望实现扭亏为盈并贡献可观业绩增量。再生铝项目在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 公司调整会计估计政策，信用减值转回0.66亿元。为更公允反映公司整体财务状况和经营成果，公司调整会计估计，将6个月以内应收账款减值计提比例由5%调整为1%，4~5年应收账款减值计提比例由80%调整为100%。本次会计 估计变更采用未来适用法，增加2024H1公司归母净利润约0.66亿元。 盈利预测与投资建议。受下游客户经营情况恶化、新业务尚处爬坡期成本较高影响，公司毛利率阶段性承压。随着新能源汽车部件、再生铝项目逐渐完成爬 坡，盈利能力有望回升。公司在布局东南亚铝边框产能，并开发新一代轻量化铝合金边框，有望帮助客户降本增效并提高自身盈利能力。预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.1、4.5、6.4亿元，对应PE分别为10.5、7.1、5.0倍，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。 营业收入（百万元）6821.329130.0412507.9215576.95 增长率61.59%33.85%37.00%24.54% 归属母公司净利润（百万元）302.36305.53447.11644.05 增长率60.81%1.05%46.34%44.05% 每股收益EPS（元）1.211.231.792.58 净资产收益率ROE9.91%9.27%12.14%15.20% PE1110.57.15.0 PB1.050.970.870.75 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 相对指数表现 鑫铂股份沪深300 7% -5% -17% -29% -41% -53% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)2.49 流通A股(亿股)1.72 52周内股价区间(元)11.71-37.84 总市值(亿元)31.93 总资产(亿元)97.64 每股净资产(元)12.41 相关研究 1.鑫铂股份（003038）：业绩稳健增长，盈利将迎拐点(2024-05-07) 1 2.鑫铂股份（003038）：铝边框出货环比增长，汽车轻量化拓展顺利(2023-10-30) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：新能源光伏铝边框产能扩张正常推进，公司出货量保持高速增长，假设2024~2026年光伏铝边框出货量分别为35、45、55万吨，铝边框价格基本保持稳定。随着公司海外产能、新型铝边框产品投产，推动公司毛利率稳步提升。预计2024~2026年新能源光伏铝边框产品毛利率分别为10.0%、11.0%、12.0%。 假设2：汽车铝部件项目一期于2023年6月顺利投产，公司顺利完成客户验证、导入，预计 2024~2026年销量分别为1万吨、4万吨、6万吨。汽车轻量化业务价格稳定在3.5万元/吨（不含税），随着公司产能完成爬坡，毛利率趋于稳定，2024~2026年毛利率分别为0.0%、15.0%、15.0%。 假设3：其他铝部件业务保持稳定增长，2024~2026年销量分别为5、6、7万吨。产品价格、毛利率均保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源光伏 收入 5,856.50 7,743.36 9,979.65 12,216.81 增速 74.03% 32.22% 28.88% 22.42% 毛利率 12.44% 10.00% 11.00% 12.00% 汽车轻量化 收入 89.85 309.73 1,238.94 1,858.41 增速 64.73% 244.74% 300.00% 50.00% 毛利率 2.18% 0.00% 15.00% 15.00% 其他铝部件 收入 824.78 1,061.95 1,274.34 1,486.73 增速 5.60% 28.76% 20.00% 16.67% 毛利率 10.34% 9.00% 9.00% 9.00% 其他业务 收入 50.20 15.00 15.00 15.00 增速 142.52% -70.12% 0.00% 0.00% 毛利率 69.53% 70.00% 70.00% 70.00% 合计 收入 6,821.32 9,130.04 12,507.92 15,576.95 增速 61.59% 33.85% 37.00% 24.54% 毛利率 12.47% 9.64% 11.26% 12.13% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取光伏辅材行业中的三家主流公司，2024年三家公司平均PE为13.5倍。参考可比同行业公司，给予公司24年13.5倍估值，对应目标价16.61元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 证券名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603806.SH 福斯特 14.80 0.99 0.87 1.09 14.91 17.09 13.64 601865.SH 福莱特 16.39 1.17 1.53 1.98 13.96 10.73 8.29 301266.SZ 宇邦新材 28.12 1.46 2.20 3.01 19.26 12.78 9.34 平均值 16.05 13.53 10.42 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6821.32 9130.04 12507.92 15576.95 净利润 302.36 305.53 447.11 644.05 营业成本 5970.65 8249.63 11099.13 13687.86 折旧与摊销 157.44 135.61 171.40 201.36 营业税金及附加 32.69 41.09 56.29 70.10 财务费用 64.77 105.18 137.75 188.08 销售费用 27.30 36.52 50.03 62.31 资产减值损失 -53.42 75.00 -50.00 -50.00 管理费用 396.32 502.15 687.94 856.73 经营营运资本变动 -1133.54 -272.96 -1036.67 -941.66 财务费用 64.77 105.18 137.75 188.08 其他 20.60 -33.02 110.59 105.73 资产减值损失 -53.42 75.00 -50.00 -50.00 经营活动现金流净额 -641.79 315.34 -219.82 147.56 投资收益 -8.31 -1.00 -5.00 -5.00 资本支出 -993.96 -600.00 -600.00 -600.00 公允价值变动损益 0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -4.89 31.66 -5.00 -5.00 其他经营损益 0.00 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流净额 -998.86 -568.34 -605.00 -605.00 营业利润 284.21 279.47 431.79 666.87 短期借款 2006.51 -1235.95 1293.91 980.46 其他非经营损益 42.06 60.00 65.00 65.00 长期借款 573.64 0.00 0.00 0.00 利润总额 326.27 339.47 496.79 731.87 股权融资 872.88 0.00 0.00 0.00 所得税 23.90 33.95 49.68 87.82 支付股利 -29.38 -60.47 -61.11 -89.42 净利润 302.36 305.53 447.11 644.05 其他 -912.79 -220.86 -137.75 -188.08 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 2510.86 -1517.29 1095.05 702.96 归属母公司股东净利润 302.36 305.53 447.11 644.05 现金流量净额 870.21 -1770.29 270.23 245.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2500.70 730.40 1000.63 1246.16 成长能力 应收和预付款项 1993.89 2652.09 3633.90 4525.78 销售收入增长率 61.59% 33.85% 37.00% 24.54% 存货 577.50 822.76 1107.44 1366.40 营业利润增长率 67.46% -1.67% 54.50% 54.44% 其他流动资产 608.32 173.05 237.07 295.24 净利润增长率 60.81% 1.05% 46.34% 44.05% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 69.74% 2