2024年中报点评：业绩稳健增长 盈利水平抬升

五粮液（000858.SZ）2024年中报点评 业绩稳健增长盈利水平抬升2024年08月29日 事件：公司于8月28日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收 /归母净利润/扣非后归母净利润506.48/190.57/189.39亿元，同比 +11.30%/+11.86%/+11.79%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润158.15/50.12/49.00亿元，同比+10.08%/+11.50%/+9.24%。截至24Q2期末合同负债81.58亿元，同比+123.55%，Q2期内环比增加31.10亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”189.25亿元，同比+51.64%，显著快于单季度营收增速，我们认为与渠道有提价预期叠加公司控货挺价态度坚决导致经销商回款配合度高有关。 普五控价缩量稳价盘，侧翼代际产品放量增长。分产品看：上半年酒类产品合计实现营收471.11亿元，同比12.46%，量价分别贡献-15.50%/33.08%，其中①五粮液产品实现营收392.05亿元，同比+11.45%，占比同比减少0.76pcts至83.22%。量价分别同比+12.07%/-0.56%。吨价下降或与1618、低度五粮液放量有关，二者通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。未来代际产品45度、68度五粮液，经典五粮液10/20/30/50全系产品有望成为公司新的增长点。②其他酒实现营收79.06亿元，同比+17.77%，量价分别同比-23.86%/54.68%。浓香公司年内通过提高旺季扫码红包引流，增进消费者互动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。分区域看：24H1东/南/西/北 /中部营收同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。江浙沪、四川为代表的东、西部强势市场营收占比持续提升。分渠道看：24H1经销/直销分别同比+13.51%/+11.01%。专卖店数量稳步提升。期末五粮液专卖店数量达到1749 家，半年新增87家。经销商数量上：24H1末五粮液经销商共计2530家，较同 期增98家；浓香公司经销商数量950家，较同期增268家。公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局成效显著。 毛、净利率水平均有抬升，期内适度增加促销费投放提信心、促动销。毛利率：24H1/24Q2分别为77.36%/75.01%，同比+0.58/+1.74pcts，五粮液/其他酒产品上半年毛利率分别为86.69%/62.23%，同比-0.11pcts/+1.58pcts；毛利率显著提升来自产品结构升级，费用率：公司24H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%，同比+1.10/-0.43pcts，24Q2为17.34%/4.26%，同比 +1.97/-0.33pcts。公司加大市场投入以提振渠道信心，以渠道建设、团队建设、消费者培育为主的促销费同比增长31.68%，抬升销售费用率水平。归母净利率：24H1/24Q2分别为37.63%/31.69%，同比+0.19/+0.41pcts。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润为333/373/412亿元，同比10.3% /11.8%/10.6%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,272 91,683 101,701 113,005 增长率（%） 12.6 10.1 10.9 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 30,211 33,320 37,258 41,213 增长率（%） 13.2 10.3 11.8 10.6 每股收益（元） 7.78 8.58 9.60 10.62 PE 15 14 12 11 PB 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：118.78元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师孙冉 执业证书：S0100522110004 邮箱：sunran@mszq.com 相关研究 1.五粮液（000858.SZ）2023年年报及202 4年一季报点评：稳中提质，关注营销执行落地-2024/04/29 2.五粮液（000858.SZ）2023年三季报点评经营环比提速，现金流表现亮眼-2023/10/29 3.五粮液（000858.SZ）2023年中报点评：淡季增速放缓，立足高质量发展-2023/08/28 4.五粮液（000858.SZ）2022年年报及202 3年一季报点评：业绩稳健增长，现金流优异 -2023/05/04 5.五粮液（000858.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩增长稳健，彰显高端品牌价值-2022 /10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 83,272 91,683 101,701 113,005 成长能力（%） 营业成本 20,157 21,334 23,410 26,446 营业收入增长率12.58 10.10 10.93 11.11 营业税金及附加 12,532 13,323 14,779 16,421 EBIT增长率12.54 13.71 11.72 10.48 销售费用 7,796 8,483 9,308 10,230 净利润增长率13.19 10.29 11.82 10.62 管理费用 3,319 3,667 4,068 4,520 盈利能力（%） 研发费用 322 354 393 437 毛利率75.79 76.73 76.98 76.60 EBIT 39,472 44,884 50,146 55,399 净利润率36.28 36.34 36.63 36.47 财务费用 -2,473 -1,373 -1,567 -1,795 总资产收益率ROA18.26 18.03 17.98 17.73 资产减值损失 -4 -4 -5 -5 净资产收益率ROE23.32 23.02 23.00 22.79 投资收益 58 63 70 78 偿债能力 营业利润 42,004 46,318 51,781 57,268 流动比率4.50 4.73 4.88 4.94 营业外收支 -91 -91 -91 -91 速动比率3.54 3.76 3.91 3.97 利润总额 41,913 46,227 51,690 57,177 现金比率3.53 3.76 3.90 3.97 所得税 10,392 11,462 12,816 14,177 资产负债率（%）20.00 19.36 18.98 18.89 净利润 31,521 34,765 38,874 43,001 经营效率 归属于母公司净利润 30,211 33,320 37,258 41,213 应收账款周转天数0.17 0.17 0.17 0.17 EBITDA 40,454 45,947 51,356 56,654 存货周转天数297.98 301.94 296.71 292.65 总资产周转率0.52 0.52 0.52 0.51 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 115,456 132,159 151,105 171,746 每股收益7.78 8.58 9.60 10.62 应收账款及票据 43 46 51 57 每股净资产33.38 37.29 41.74 46.60 预付款项 169 179 197 222 每股经营现金流10.75 9.18 10.34 11.41 存货 17,388 18,399 20,189 22,807 每股股利4.67 5.15 5.76 6.37 其他流动资产 14,126 15,553 17,252 19,170 估值分析 流动资产合计 147,182 166,337 188,794 214,002 PE15 14 12 11 长期股权投资 2,020 2,020 2,020 2,020 PB3.6 3.2 2.8 2.5 固定资产 5,190 7,064 8,314 9,147 EV/EBITDA8.56 7.54 6.74 6.11 无形资产 2,057 2,057 2,057 2,057 股息收益率（%）3.93 4.34 4.85 5.36 非流动资产合计 18,251 18,431 18,388 18,412 资产合计 165,433 184,768 207,182 232,415 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 9,597 10,157 11,145 12,591 净利润31,521 34,765 38,874 43,001 其他流动负债 23,087 25,010 27,556 30,698 折旧和摊销982 1,063 1,210 1,256 流动负债合计 32,683 35,167 38,701 43,289 营运资金变动9,402 -284 17 14 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流41,742 35,618 40,143 44,306 其他长期负债 400 613 613 613 资本开支-2,955 -742 -865 -977 非流动负债合计 400 613 613 613 投资0 0 0 0 负债合计 33,084 35,780 39,314 43,901 投资活动现金流-2,932 -691 -795 -898 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股权募资23 0 0 0 少数股东权益 2,791 4,236 5,852 7,639 债务募资0 312 0 0 股东权益合计 132,349 148,988 167,868 188,513 筹资活动现金流-16,300 -18,223 -20,403 -22,766 负债和股东权益合计 165,433 184,768 207,182 232,415 现金净流量22,511 16,703 18,945 20,642 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。