2024年中报点评：业绩稳健增长 盈利水平抬升

核心观点与关键数据

公司2024年中报显示，上半年累计实现营收506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。其中，单季度营收158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。截至Q2期末，合同负债81.58亿元，同比大幅增长123.55%，主要受经销商回款配合度高驱动，反映渠道对提价预期强烈。

产品与区域表现

1. 产品结构：酒类产品合计营收471.11亿元，同比增长12.46%。其中，五粮液产品营收392.05亿元，同比增长11.45%，占比83.22%，吨价略有下降，主要因1618、低度五粮液放量；其他酒营收79.06亿元，同比增长17.77%，但量降23.86%，价增54.68%。代际产品（45度、68度五粮液及经典系列）有望成为新增长点。
2. 区域表现：东、西部市场营收占比提升，江浙沪、四川表现突出；其他区域增速相对平稳。
3. 渠道表现：经销/直销渠道分别同比增长13.51%/11.01%，专卖店数量稳步提升，经销商数量同步增长。

盈利能力与费用

• 毛利率：24H1/24Q2分别为77.36%/75.01%，同比提升0.58pct/1.74pct，主要来自产品结构升级。
• 费用率：销售费用率因促销费增加（同比增长31.68%）而提升，管理费用率下降；24H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%，同比+1.10pct/-0.43pct。
• 净利率：24H1/24Q2归母净利率分别为37.63%/31.69%，同比提升0.19pct/0.41pct。

投资建议与风险提示

• 预测：预计24-26年归母净利润分别为333/373/412亿元，同比增长10.3%/11.8%/10.6%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
• 风险：市场竞争加剧、改革效果不及预期、政商务需求减弱等。