公司简评报告：电商彰显韧性，批发好于零售

核心观点与关键数据

公司发布2024年半年度报告，实现营收59.55亿元（同比+7.11%），归母净利润5.53亿元（同比+7.14%），扣非归母净利润5.41亿元（同比+12.69%）。其中，2024Q2营收28.16亿元（同比+10.07%），归母净利润2.06亿元（同比+0.67%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+8.24%）。

门店优化与店效提升：

• 休闲服饰/儿童服饰营收分别为18.14亿元（+7.66%）和40.70亿元（+6.43%）。
• 休闲服饰门店净增52家至2755家（+2.26%），新森马门店超200家，坪效提升7.21%。
• 儿童服饰门店净增151家至5385家（-1.05%），翻新门店超200家，最新形象门店占比超75%，坪效提升11.61%，毛利率达49.55%。
• 休闲服饰和儿童服饰均贡献营收增长5pct+，店效提升成为核心驱动。

电商与批发表现：

• 线上业务同比+3.36%，天猫/抖音交易额分别增长55.17%/21.46%。
• 直营营收同比+4.96%，门店净增158家至839家（+20.03%）。
• 加盟营收同比+11.82%，门店净增21家至7185家（-2.52%）。
• 批发商库存消化良好，批发端表现好于零售端。
• 境外市场营收同比+20.61%至0.29亿元，巴拉巴拉在越南开设7家门店并入驻Shopee。

盈利能力与费用控制：

• 毛利率46.11%（+1.47pct），主因电商折扣改善，电商毛利率提升5.70pct至47.38%。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费率分别为26.02%/4.84%/1.97%/-2.20%（+0.82/-0.18/+0.17/-0.79pct）。
• 存货28.51亿元（-10.18%），周转天数159天（-48天），库存去化健康。

研究结论与投资建议

公司作为休闲服饰和童装双龙头，品牌、渠道和柔供能力突出。门店优化、线上线下同款同价及2024年重启净开店有望推动高质成长。调整2024/2025/2026年归母净利润预测分别为12.40/13.81/15.13亿元（原预测14.14/17.58/21.53亿元），对应P/E为9.7/8.7/8.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

人口出生率下滑、消费疲软、门店拓展不及预期等风险。