公司简评报告：一体化龙头彰显韧性，业务间导流贡献增长动力

公司研究 2024年04月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 w kx@longone.com.cn 数据日期 2024/04/01 收盘价 21.01 总股本(万股) 178,673 流通A股/B股(万股) 142,094/0 资产负债率(%)市净率(倍) 50.00%2.84 净资产收益率(加权) 13.91 12个月内最高/最低价 58.88/18.50 % % % % % % 23-04 23-0723-1024-01 25% 14 3 -8% -19 -30 -41 -52 康龙化成沪深300 相关研究 《康龙化成（300759）：业绩稳健增长，经营韧性凸显——公司简评报告》2023.11.01 《康龙化成（300759）：基石业务稳健增长，新兴业务放量可期—公司简评报告》2023.08.31 康龙化成（300759）：一体化龙头彰显韧性，业务间导流贡献增长动力 ——公司简评报告 投资要点 业绩稳健增长，龙头韧性彰显。2023年，公司营收与归母净利分别为115.4、16.0亿元， 分别同比增加12.4%、16.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利19.0亿元，同比增长3.8%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长11.4%。Q4单季度公司营收为29.8亿元，同比增加4.0%；归母净利为4.6亿元，同比增加11.7%。公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。2023年，公司服务全球客户超2800家，其中使用多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元，占比74.9%，其中CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户；原有客户贡献收入106.8亿元，同比增长12.7%，占比92.6%。公司业务间协同效应显著，客户粘性强。 基石业务稳健增长，新业务成长良好： 1.实验室：基石业务彰显龙头韧性，生物科学业务积极拓宽服务能力。2023年，公司实 验室收入为66.60亿元(+9.4%），毛利率为44.3%（-1.3pp）；我们认为在全球医药融资阶段性遇冷，大量客户早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势，全年共参与764个药物发现项目，较去年同期增加约17%，印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。报告期内，公司高毛利的生物科学业务服务范围和科研能力持续提升，积极拓展小核酸/多肽/抗体/ADC/CGT等业务，收入占比已超51%。 2.CMC：强服务能力推动后期项目持续放量，盈利能力提升空间较大。2023年，公司CMC收入为27.11亿元(+12.6%），收入保持双位数增速主要是后期及商业化订单增加所致。具体来看，报告期内，公司CMC服务涉及885个项目，包括29（+14）个工艺验证和商业化 项目、27（+3）个PhIII项目、170个PhI/II项目、659个临床前项目；毛利率为33.7%（-1.2pp）；主要是产能处于爬坡期所致。 3.临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。2023年，公司临床CRO收入为17.4亿元 (+24.7%），毛利率为17.1%（+5.6pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目，基于前期积极布局，当前公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1,035个，包括83个PhIII临床试验、443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验；SMO服务项目1,450+个，覆盖120+个城市600+家医院和临床试验中心。 4.大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。2023年，公司大分子与CGT收入为4.3亿元(+21.1%），毛利率为-8.3%（-6.1pp）；收入快速增长主要是业务持续发展所致，板块仍处于投入期，盈利能力仍有显著提升空间。 投资建议：基于全球医药融资端环境仍待改善及新兴业务仍处于投入期，我们调低公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.6、23.7亿元，EPS分别是0.99元、1.15、1.33元，对应PE分别21.3、18.3、 15.9倍。随着融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务快速成长，前景可期。维持“买入”评级。 风险提示：融资环境恶化风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险盈利预测与估值简表 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万元) 7,444 10,266 11,538 13,032 14,971 17,001 同比增速(%) 45.0% 37.9% 12.4% 12.9% 14.9% 13.6% 归母净利润(百万元) 1,661.03 1,374.60 1,601.10 1,762.25 2,057.81 2,369.15 同比增速(%) 41.7% -17.2% 16.5% 10.07% 16.77% 15.13% 毛利率(%) 35.99% 36.71% 35.75% 35.95% 36.44% 36.92% 每股盈利(元) 1.40 0.78 0.90 0.99 1.15 1.33 ROE(%) 16.4% 13.03% 12.75% 12.64% 13.25% 13.64% PE(倍) 100.99 87.74 32.08 21.31 18.25 15.85 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月1日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,53813,032 14,97117,001 5,919 6,253 7,462 8,984 %同比增速 12%13% 15%14% 交易性金融资产 622 652 702 802 营业成本 7,4148,346 9,51510,724 2,242 2,534 2,828 3,070 毛利 4,1244,686 5,4566,278 存货 1,013 1,113 1,242 1,370 ％营业收入 36%36% 36%37% 18 21 24 27 税金及附加 8394 108122 其他流动资产 1,060 1,195 1,346 1,505 ％营业收入 1%1% 1%1% 10,874 11,768 13,604 15,757 销售费用 253287 344425 长期股权投资 723 723 723 723 ％营业收入 2%2% 2%3% 0 0 0 0 管理费用 1,6071,759 2,0062,312 固定资产合计 6,497 7,344 8,121 8,991 ％营业收入 14%14% 13%14% 789 796 851 904 研发费用 448456 569663 商誉 2,781 2,781 2,781 2,781 ％营业收入 4%4% 4%4% 153 153 153 153 财务费用 5217 210193 其他非流动资产 4,660 4,143 3,655 2,945 ％营业收入 0%2% 1%1% 26,477 27,707 29,889 32,255 资产减值损失 -130 00 短期借款 577 637 707 757 信用减值损失 -320 00 412 452 505 560 其他收益 99100 105116 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4578 7585 669 718 790 858 净敞口套期收益 00 00 应交税费 238 274 314 357 公允价值变动收益 190 00 1,759 1,709 1,886 2,068 资产处置收益 00 00 流动负债合计 3,654 3,790 4,202 4,600 营业利润 1,8482,051 2,3982,762 4,308 4,158 4,158 4,158 ％营业收入 16%16% 16%16% 应付债券 3,892 3,962 4,002 4,052 营业外收支 -100 00 290 290 290 290 利润总额 1,8382,051 2,3982,762 其他非流动负债 1,094 909 1,059 1,159 ％营业收入 16%16% 16%16% 13,239 13,108 13,711 14,258 货币资金 应收账款及应收票据预付账款 流动资产合计投资性房地产无形资产 递延所得税资产 资产总计 应付票据及应付账款应付职工薪酬 其他流动负债长期借款 递延所得税负债 所得税费用 256308360414 负债合计 归属于母公司的所有者权益 12,55713,93715,53517,375 净利润1,5821,7432,0382,348 少数股东权益681662643622 负债及股东权益26,47727,70729,88932,255 归属于母公司净利1,6011,7622,0582,369 ％营业收入14%13%14%14%股东权益13,23814,59916,17817,997 少数股东损益-19-19-19-21 %同比增速16%10%17%15% 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 2,754 2,439 3,054 3,538 EPS（元/股）0.900.991.151.33现金流量表（百万元） 资本性支出-2,857-1,150-1,250-1,250 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.90 0.99 1.15 1.33 基本指标投资558-30-50-100 其他49-2-105 PE32.0821.3118.2515.85 BVPS7.037.808.699.72投资活动现金流净额-2,251-1,182-1,310-1,345 债权融资3,612-206260200 PEG1.952.121.091.05股权融资971000 PB4.122.692.422.16支付股利及利息-458-729-795-872 EV/EBITDA19.8312.9111.079.46其他-209000 ROE13%13%13%14%筹资活动现金流净额3,915-934-535-672 ROIC7%8%9%9%现金净流量4,4293341,2101,521 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月1日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪