公司简评报告：需求承压拖累短期业绩，平台化布局彰显韧性

公司研究 2024年05月13日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 国茂股份（603915）：需求承压拖累短期业绩，平台化布局彰显韧性 ——公司简评报告 证券分析师 王敏君S0630522040002 机械设备 wmj@longone.com.cn 联系人梁帅奇 lsqi@longone.com.cn 数据日期 2024/05/13 收盘价 14.29 总股本(万股) 66,195 流通A股/B股(万股) 65,663/0 资产负债率(%) 25.46% 市净率(倍) 2.58 净资产收益率(加权) 1.78 12个月内最高/最低价 21.98/9.90 27% 15% 2% -11% -24% -37%23-05 -50% 23-08 23-1124-02 40% 国茂股份沪深300 相关研究 《国茂股份（603915.SH）：短期业绩承压，研发加码布局未来——公司简评报告》2023.11.03 《国茂股份（603915）：核心业务显韧性，多元化战略稳步推进——公司简评报告》2023.09.04 《国茂股份(603915)：业务拓展顺利，Q1盈利修复——公司简评报告2023.05.03 投资要点 事件：2024年公司实现营收26.60亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润3.96亿元，同比下降4.44%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比下降4.61%。2024Q1实现营收5.85亿元同比下降6.48%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降19.59%。 下游需求承压背景下，公司减速机主业显韧性。市场需求不足叠加原材料价格下降导致市场竞争激烈，产品价格承压。公司为行业龙头，2023年营收及归母净利润保持稳健，展现较强韧性。公司产品竞争力不断增强，积极抢占市场份额，推动国产替代，全年减速机销售约65.45万台，同比增长约7.64%。同时，产品结构持续优化，附加值较高的齿轮减速机发货台数以及销售额均保持增长，工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%。2024Q1收入略有下滑；一季度因春节假日影响，在全年中占比有限，仍需关注后续需求情况。 控费增效，稳健经营。2023年公司毛利率26.01%，同比下降0.73pct；净利率14.78%，同比下降0.49pct；2024Q1趋势延续，市场价格波动致盈利能力承压。2023年公司期间费用率为10.14%，同比下降0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.70pct/+0.33pct/+0.21pct，整体保持稳定；2024Q1期间费用率亦同比下行，费用管控能力良好。2023年公司经营性现金流净额5.33亿元，同比+51.58%，平稳穿越行业周期底部。 加码研发，平台化布局，产品持续丰富。2023年公司研发费用1.27亿元，同比+6.08%。研发推动产品谱系完善：通用减速机业务部全年新增约4万个产品型号的BOM；子公司捷诺与ABB联合开发的变位齿轮箱新品，部分已批量出货；针对海洋工程、光伏、风电、电梯等新市场开发行星减速机。国茂精密谐波减速器新品拓展数控加工中心、移动机器人场景。 深挖下游细分市场，扩展业务领域。公司把握多领域头部客户，与比亚迪、先导智能、中信博、天元装备等新兴优质客户业务合作进一步加深。加速构建项目型合作模式，中标多个重大项目。推进产品出海，东南亚、中东、俄罗斯等海外市场不断收获新增及复购订单。同时，公司加大对外投资力度，收购摩多利传动65%股权，切入精密行星减速机领域。 投资建议：短期市场需求仍为弱复苏，公司加强产品升级，积极拓展新业务，盈利能力或有望随行业景气度修复逐步改善。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为5.06/6.10亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.65/5.35/6.20亿元，预计EPS分别为0.70/0.81/0.94元，对应PE分别为20X/18X/15X，维持“买入”评级。 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,660.41 3,049.05 3,424.18 3,932.35 同比增长率（%） -1.35% 14.61% 12.30% 14.84% 归母净利润（百万元） 395.50 465.28 535.01 619.64 同比增长率（%） -4.44% 17.64% 14.99% 15.82% EPS摊薄（元） 0.60 0.70 0.81 0.94 P/E 23.92 20.33 17.68 15.27 风险提示：宏观景气度回暖弱于预期；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年5月13日盘后） 附录：三大报表预测值 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 696 793 921 1045 营业收入 2660 3049 3424 3932 交易性金融资产 1200 1000 1000 1100 营业成本 1968 2251 2501 2857 应收票据及账款 292 355 406 475 营业税金及附加 23 27 31 35 存货 545 646 718 812 销售费用 73 87 99 116 预付款项 7 6 6 7 管理费用 78 93 103 116 其他流动资产 635 744 905 1120 研发费用 127 137 158 185 流动资产总计 3374 3544 3958 4559 财务费用 -9 -17 -18 -20 长期股权投资 259 274 291 310 资产减值损失 -18 -10 -15 -20 固定资产 1090 1125 1189 1188 信用减值损失 -4 -5 -8 -10 在建工程 6 56 81 106 投资收益 43 52 57 65 无形资产 199 196 195 195 公允价值变动损益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他经营损益 21 14 16 18 其他非流动资产 86 140 139 142 营业利润 441 522 601 696 非流动资产合计 1640 1790 1895 1941 营业外收支 4 5 4 4 资产总计 5014 5335 5852 6500 利润总额 444 526 605 701 短期借款 0 0 0 0 所得税费用 51 63 73 84 应付票据及账款 1057 1032 1160 1349 净利润 393 463 532 616 其他流动负债 290 334 389 463 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 流动负债合计 1347 1365 1549 1812 归属母公司股东净利润 396 465 535 620 长期借款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 0.60 0.70 0.81 0.94 其他非流动负债 69 73 73 73 主要财务比率 非流动负债合计 69 73 73 73 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1416 1438 1622 1885 成长能力 归属母公司权益 3591 3893 4229 4617 营业总收入增长率 -1.3% 14.6% 12.3% 14.8% 少数股东权益 6 4 1 -2 EBIT增长率 0.7% 28.8% 15.2% 15.9% 所有者权益合计 3597 3897 4230 4615 归母净利润增长率 -4.4% 17.6% 15.0% 15.8% 负债和所有者权益合计 5014 5335 5852 6500 总资产增长率 8.0% 6.4% 9.7% 11.1% 现金流量表 盈利能力 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 26.0% 26.2% 27.0% 27.3% 净利润 393 463 532 616 销售净利率 14.8% 15.2% 15.5% 15.7% 资产折旧与摊销 153 201 228 249 净资产收益率 11.0% 12.0% 12.7% 13.4% 营运资金 -1 -271 -123 -144 总资产收益率 7.9% 8.7% 9.1% 9.5% 其他 -12 -56 -60 -67 经营活动现金流量净额 533 337 578 653 偿债能力 投资 -554 185 -17 -119 资产负债率 28.3% 27.0% 27.7% 29.0% 资本性支出 -84 -259 -288 -241 流动比率 2.50 2.60 2.55 2.52 其他 -5 -5 54 62 速动比率 2.09 2.11 2.08 2.06 投资活动现金流量净额 -643 -79 -250 -298 估值比率 筹资活动现金流量净额 -138 -161 -199 -232 P/E 23.92 20.33 17.68 15.27 现金净增加额 -248 97 129 124 P/B 2.63 2.43 2.24 2.05 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年5月13日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何