2024年半年报点评：单季盈利增速亮眼，NBV维持较好增长

· 2024年8月30日 公司研究 单季盈利增速亮眼，NBV维持较好增长 ——中国人寿（601628.SH、2628.HK）2024年半年报点评 A股：买入（维持） 当前价：32.5元人民币 H股：买入（维持） 当前价：11.2港币 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据（A股） 总股本(亿股)282.65 总市值(亿元)：9186.03 一年最低/最高(元)：25.09/38.61近3月换手率：4.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.8 13.6 6.4 绝对 5.0 4.7 -7.1 资料来源：Wind 相关研报 业务结构持续优化，新业务价值快速增长 ——中国人寿（601628.SH、2628.HK） 2024年一季报点评（2024-04-27） NBV维持较快增长，盈利降幅环比收窄 ——中国人寿（601628.SH、2628.HK） 2023年年报点评（2024-03-29） 队伍质态持续优化，NBV维持较好增长态势——中国人寿（601628.SH、2628.HK）2023年三季报点评 （2023-10-27） 要点 事件： 2024年上半年，中国人寿营业收入2342.2亿元，同比+23.3%；归母净利润382.8亿元，同比+10.6%；加权平均净资产收益率7.8%，同比-1.8pct；新业务价值 322.6亿元，同比+18.6%；内含价值1.4万亿元，较年初+11.4%；年化净投资收益率3.0%，同比-0.7pct；年化总投资收益率3.6%，同比+0.3pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息0.2元（含税）。 点评： 投资改善推动盈利增速回升，Q2单季同比+100.3%（可比口径）。2024年上半年，公司实现归母净利润382.8亿元，同比+10.6%（可比口径下同比+5.9%），增速较Q1提升19.9pct，其中Q2单季同比+48.9%（可比口径下同比+100.3%），主要受益于投资端改善，上半年公司实现总投资收益1223.7亿元，同比+33.9% （可比口径），增幅较Q1扩大26.7pct，其中Q2单季同比+85.8%（可比口径）。 人力规模企稳回升，队伍质态持续优化。公司深入推进营销体系改革，截至24Q2末，总销售人力68.5万人，同比-5.0%，环比Q1末+0.9%，其中个险销售人力 62.9万人，同比-4.8%，环比Q1末+1.1%，队伍规模实现企稳回升。同时，公司销售队伍提质增效成效显著，绩优人力规模和队伍人均产能实现双提升，上半年优增新人数量同比+20.1%，绩优销售人员占比同比+1.9pct，月人均首年期交保费同比提升12.4%；业务品质亦持续向好，上半年保单14个月/26个月继续率分别同比提升2.3pct/5.1pct至91.5%/84.4%。 业务结构不断改善，NBV维持较好增长。1）2024年上半年，公司新单保费收入1602.7亿元，同比-6.4%，降幅较Q1扩大2.0pct，主要受银保渠道趸交新单（41.2亿元，同比-78.2%）规模下滑以及去年同期基数抬升影响。从期交业务来看，上半年公司首年期交保费972.9亿元，同比-0.1%，增速较Q1下滑4.8pct，其中十年期及以上首年期交保费同比增长9.4%至426.2亿元，占首年期交保费比重 达43.8%，同比提升3.8pct，环比一季度提升10.1pct，业务期限结构显著改善。分渠道来看，上半年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动 +5.6%/-26.7%至846.1/126.7亿元。 2）尽管新单承压，受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善，价值率提升带动上半年新业务价值同比增长18.6%至322.6亿元，增幅较Q1收窄7.7pct，高基数下仍维持较好增长态势。其中，个险板块新业务价值同比增长14.6%至292.9亿元，NBVM（首年保费口径）同比提升5.4pct至30.6%。 年化总投资收益率同比提升0.3pct至3.6%。2024年上半年，固定收益方面受利率水平较快下行及优质资产稀缺影响，公司年化净投资收益率为3.0%，同比 -0.7pct；同时权益投资方面公司推进均衡配置和结构优化，实现年化总投资收益率3.6%，同比+0.3pct。 盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头（24Q2末内含价值超1.4万亿元，稳居行业首位），坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其中营销体系改革成效初显。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背景下，随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年NBV有望维持较好增长。受A股新会计准则数据披露限制，我们维持旧准则下公司2024-2026年归母净利润预测278/334/354亿元。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.69/0.22，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元）826,055837,859865,848912,833962,333 营业收入增长率%-3.78%1.43%3.34%5.43%5.42% 归母净利润（百万元）32,08221,11027,80133,35235,361 净利润增长率%-36.80%-34.20%31.69%19.97%6.02% EVPS（元）43.5444.6046.8749.2451.71 EPS（元）1.140.750.981.181.25 P/B（A）2.112.001.881.781.67 P/E（A）28.6343.5233.0427.5425.98 P/E（H）9.0113.7010.408.678.18 P/EVPS（A）0.750.730.690.660.63 P/EVPS（H）0.240.230.220.210.20 P/B（H）0.660.630.590.560.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，注：1）股价时间为2024年8月29日（汇率1HKD=0.9135RMB）；2）按A股旧准则数据列示 财务报表与盈利预测（A股） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 826,055 837,859 865,848 912,833 962,333 已赚保费 607,825 632,141 636,645 668,477 701,901 投资收益及公允价值变动 209,024 194,796 217,089 230,873 245,478 营业支出 801,672 825,618 840,646 882,674 930,382 退保金 37,122 48,740 49,087 51,542 54,119 净赔付支出 140,683 174,819 148,568 155,997 163,797 提取保险责任准备金 461,204 407,211 463,792 486,981 511,330 保单红利支出 20,685 11,695 11,778 12,367 12,986 保险业务手续费及佣金支出 54,777 63,092 63,541 66,719 70,055 业务及管理费 42,213 41,076 41,369 43,437 45,609 营业利润 24,383 12,241 25,201 30,159 31,951 营业外收支 -336 -363 -363 -360 -357 利润总额 24,047 11,878 24,838 29,799 31,594 所得税费用 -9,467 -10,755 -4,968 -5,960 -6,319 少数股东损益 1,432 1,523 2,006 2,406 2,551 归母净利润 32,082 21,110 27,801 33,352 35,361 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产总计 5,251,984 5,888,479 6,477,327 7,125,060 7,837,566 货币资金 128,953 149,566 164,523 180,975 199,072 交易性金融资产 223,782 253,879 279,267 307,194 337,913 买入返售金融资产 38,533 17,487 19,236 21,159 23,275 应收保费 19,697 21,521 23,673 26,040 28,644 可供出售金融资产 1,738,108 2,263,047 2,489,352 2,738,287 3,012,116 持有至到期投资 1,574,204 1,706,441 1,877,085 2,064,794 2,271,273 长期股权投资 261,179 257,606 283,367 311,703 342,874 负债合计 4,806,863 5,418,437 5,979,082 6,596,920 7,277,738 未到期责任准备金 13,108 14,220 15,691 17,313 19,099 未决赔款准备金 26,153 24,461 26,992 29,781 32,855 寿险责任准备金 3,607,236 3,983,433 4,395,599 4,849,810 5,350,322 所有者权益合计 445,121 470,042 498,245 528,139 559,828 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 28,265 归属于母公司所有者权益合计 436,169 460,110 488,224 517,518 548,569 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐