2024年半年报点评：NBV维持较快增长，盈利增速大幅提升

2024年9月1日 公司研究 NBV维持较快增长，盈利增速大幅提升 ——中国太保（601601.SH、2601.HK）2024年半年报点评 A股：买入（维持） 当前价：29.64元人民币 H股：买入（维持） 当前价：20.35港币 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据（A股） 总股本(亿股)96.20 总市值(亿元)：2851.47 一年最低/最高(元)：21.27/30.87近3月换手率：32.9% 股价相对走势（A股） 收益表现（A股） % 1M 3M 1Y 相对 3.2 14.1 17.5 绝对 0.3 6.8 5.1 资料来源：Wind 相关研报 寿险价值高增，盈利彰显韧性——中国太保（601601.SH、2601.HK）2024年一 季报点评（2024-04-28） 规模与价值并重，“长航”转型成效渐显 ——中国太保（601601.SH、2601.HK） 2023年年报点评（2024-04-02） 新业务价值增长提速，综合成本率同比抬升——中国太保（601601.SH、2601.HK）2023年三季报点评（2023-10-28） NBV增幅走阔，COR略有承压——中国太保（601601.SH、2601.HK）2023年 半年报点评（2023-08-27） 要点 事件： 2024年上半年，中国太保营业收入1946.3亿元，同比+10.9%；归母净利润251.3亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%；加权平均ROE9.5%，同比+1.9pct；新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）； 内含价值5687.7亿元，较年初+7.4%；净投资收益率（非年化）1.8%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.7%，同比+0.7pct；综合投资收益率（非年化）3.0%，同比+0.9pct。 点评： 太保寿险：核心人力企稳回升，价值率提升支撑NBV维持较快增长。 1）核心人力规模企稳回升，产能及收入稳步提升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，强化绩优梯队建设，2024年上半年月均保险营销员18.3万人，同比-16.4%（23年同比-24.7%），其中月均核心人力6.0万人，同比+0.8%，实现企稳回升。同时，代理人队伍质态持续改善，上半年月均举绩率73.8%，同 比+4.1pct，核心人力月人均首年规模保费6.5万元，同比+10.6%，核心人力月 人均首年佣金收入8219元，同比+4.2%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.5pct/7.6pct至96.9%/91.7%。2）价值率提升推动NBV同比增长22.8%。2024年上半年，公司实现规模保费 1701.1亿元，同比微增0.3%，增速较Q1提升2.6pct，主要由续期业务支撑， 其中新保业务491.4亿元，同比-11.8%，增速较Q1下滑12.2pct，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，上半年公司实现代理人渠道新保业务245.2亿元，同比+10.0%，增幅较Q1收窄21.3pct，主要受去年同期基数抬升影响，其中期 缴业务181.9亿元，同比+3.9%，增幅较Q1收窄21.4pct；上半年银保渠道新保业务为139.8亿元，同比-30.4%，降幅较Q1扩大8.6pct，主要受“报行合一”政策影响。尽管新单承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，上半年公司新业务价值率同比提升5.3pct为18.7%（其中银保渠道同比提升5.6pct至12.5%），推动公司实现新业务价值90.4亿元，同比+22.8% （可比口径下同比+29.5%），增幅较Q1收窄8.0pct，高基数下仍延续较快增长，其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长21.5%/26.5%至72.2/17.5亿元。 太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.8pct至97.1%。 1）保费维持稳健增长，非车业务占比提升。2024年上半年，公司实现财产险保费收入1118.0亿元，同比+7.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费521.7亿元，同比+2.8%，增速较Q1提升0.5pct，其中新能源车保费占比同比提升3.9pct至14.1%，个人客户车险保单续保率同比提升1.1pct至76.0%；非车险保费596.4亿元，同比+12.7%，增速较Q1下滑1.2pct，但非车业务占比同比提升2.3pct至53.3%，业务结构持续优化。 2）车险与非车险业务COR均同比改善。受益于公司持续提升业务品质，加强费用管理，上半年综合成本率同比改善0.8pct至97.1%，其中赔付率/费用率分别同比变动-0.8pct/持平至69.6%/27.5%。分险种来看，车险业务综合成本率为97.1%，同比-0.9pct，非车险业务综合成本率为97.2%，同比-0.7pct。 投资业绩表现良好，盈利增速大幅提升。2024年上半年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至1.8%；但受益于权益市场整体回暖，总投资收益率（非年化）同比提升0.7pct至2.7%，综合投资收益率（非年化）同比提升0.9pct至3.0%。受益于投资收益改善，上半年公司归母净利润同比增长37.1%至251.3亿元，增幅较Q1走阔35.9pct，其中Q2单季同比大幅增长99.4%，表现亮眼。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司上半年实现归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%。 盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力规模及产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，全年NBV有望维持较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速，以及下半年低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为388/417/460亿元（前值343/365/401亿元）。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.50/0.31，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表财务简表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,321 3,239 3,670 3,937 4,236 营业收入增长率% / -2.47% 13.28% 7.27% 7.60% 净利润（亿元） 374 273 388 417 460 净利润增长率% / -27.08% 42.40% 7.49% 10.18% EPS（元） 3.89 2.83 4.03 4.34 4.78 EVPS（元） 54.01 55.04 59.46 64.48 70.15 P/E（A） 11.59 10.46 7.35 6.83 6.20 P/B（A） 1.25 1.14 1.01 0.90 0.80 P/EVPS（A） 0.55 0.54 0.50 0.46 0.42 P/E（H） 7.23 6.53 4.59 4.27 3.87 P/B（H） 0.78 0.71 0.63 0.56 0.50 P/EVPS（H） 0.34 0.34 0.31 0.29 0.26 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年8月30日；HKD/CNY=0.9092 中庚基金 利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 2,497 2,662 2,827 3,017 3,233 利息收入 / 583 668 730 798 投资收益 775 71 84 93 102 公允价值变动损失 -1 -117 47 52 57 其他业务收入 37 37 38 39 40 营业总收入 3,321 3,239 3,670 3,937 4,236 保险服务费用 -2,140 -2,310 -2,564 -2,770 -2,991 承保财务损失 -581 -467 -491 -515 -541 利息支出 -28 -26 -28 -31 -33 业务及管理费 -62 -74 -89 -107 -128 营业总支出 -2,896 -2,919 -3,230 -3,464 -3,717 利润总额 425 320 439 472 518 减：所得税 -43 -41 -43 -45 -47 归属于母公司股东的净利润 374 273 388 417 460 少数股东损益 8 7 8 9 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 331 315 356 403 456 买入返售金融资产 211 28 32 36 41 定期存款 2,045 1,655 1,873 2,119 2,398 交易性金融资产 / 5,816 6,582 7,448 8,428 债权投资 / 823 932 1,054 1,193 其他债权投资 / 12,474 14,116 15,974 18,077 其他权益工具投资 / 980 1,109 1,255 1,420 长期股权投资 258 232 262 297 336 投资性房地产 112 107 121 137 155 其他资产 17,755 1,010 1,143 1,294 1,464 资产总计 20,713 23,440 26,525 30,016 33,966 卖出回购金融资产款 1,197 1,158 1,312 1,487 1,685 保险合同负债 16,648 18,726 21,212 24,039 27,247 应付手续费及佣金 46 59 66 75 85 其他负债 805 820 928 1,052 1,193 负债总计 18,697 20,763 23,518 26,653 30,210 股本 96 96 96 96 96 归属于母公司股东的股东权益合计 1,965 2,496 2,816 3,163 3,546 少数股东权益 52 181 190 200 210 股东权益总计 2,017 2,677 3,006 3,363 3,756 负债及股东权益总计 20,713 23,440 26,525 30,016 33,966 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 财务报表与盈利预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本