2024年中报业绩点评：上半年业绩表现承压，大力开拓自营加盟与渠道下沉

2024年8月30日 公司研究 上半年业绩表现承压，大力开拓自营加盟与渠道下沉 ——尚品宅配（300616.SZ）2024年中报业绩点评 买入（维持） 当前价：9.74元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.25 总市值(亿元)：21.87 一年最低/最高(元)：9.52/21.11近3月换手率：77.60% 股价相对走势 18% 2% -14% -30% -46% 08/2311/2303/2406/24 尚品宅配沪深300 要点 事件： 公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收17.1亿元，同比-17.4%，实现归母净利润-1.1亿元；其中2Q2024实现营收9.3亿元，同比-26.1%，实现归母净利润-1938万元，同比由盈转亏。 点评： 国内地产景气度不佳，上半年业绩承压：2024H1，国内新建商品房销售面积为4.8亿平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%，地产景气度不佳导致国内家居的有效需求不足，公司上半年业绩表现承压。分产品看，2024H1，公司定制家居/配套家居分别实现营收12.3/2.3亿元，同比-17.7%/-14.7%。分地区看，2024H1，公司华南/华东/华北/华中分别实现营收5.3/4.2/2.3/2.1亿元，同比 -11.4%/-23.9%/-24.5%/-22.8%。 公司持续深化全屋定制随心选商业模式，并大力开拓三、四、五线城市市场，完善全国渠道布局、有序推进门店转化和优化。公司大力发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商可以与直营大店通过共享物流、安装和售后服务，降低加盟商的门槛和风险。截至2024H1末，公司直营门店数量为35家，加盟店数量为1991家，其中新开加盟店180家。 渠道结构调整影响公司毛利率表现，持续精简架构、提升效能：2024H1公司毛利率为30.6%，同比-3.5pcts。分产品看，定制家具/配套家居的毛利率分别为30.7%/17.9%，同比-4.5/+4.2pcts。 收益表现% 1M 3M 1Y 我们认为，公司上半年毛利率下滑的主要原因系收入规模缩小后产能利用率降低；此外公司大力发展自营加盟和低线级城市的渠道下沉招商，高毛利渠道收入占比有所下滑。 相对 -4.95 -14.43 -33.29 2024H1公司期间费用率为38.6%，同比+0.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用 绝对 -8.29 -23.73 -46.81 率分别为25.1%/8.6%/5.3%/-0.3%，分别同比-0.3/+0.9/+1.6/-1.8pcts，研发费用 资料来源：Wind 相关研报“随心选”模式下配套品实现较快增长，公司降本增效成果突出——尚品宅配 （300616.SZ）2023年报及2024年一季报业绩点评（2024-05-01） “随心选”战略有效落地，期待变革显露更多成效——尚品宅配（300616.SZ）2023年三季报业绩点评（2023-10-29） 率的提高主要系增大研发投入所致，财务费用率降低主要系存款利息收入增加所致 2Q2024，公司毛利率为32.9%，同比-3.2pcts。2Q2024公司期间费用率为36.5%同比+3.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/8.2%/4.9%/-0.6%分别同比+2.0/+1.1/+1.8/-1.9pcts。 公司持续进行组织架构的优化调整，重点关注去层级化、减少管理跨度、降低沟通成本，2024H1末公司员工数量为8403人，较2023年末减少775人。 国内定制家居龙头，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，且公司处于组织架构的优化调整阶段，我们下调公司2024-2026年营收预测至43.1/47.3/ 51.8亿元（下调幅度分别为12%/12%/13%），下调公司2024-2026年归母净利润至0.1/0.7/1.1亿元（下调幅度分别为91%/57%/47%），2024-2026年EPS为0.04/0.29/0.47元，当前股价对应PE分别为236/33/21倍。鉴于公司作为国内定制家居头部企业，AI应用行业领先，组织架构的优化调整有利于长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济复苏不及预期，原材料价格波动超预期，门店铺设不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,314 4,900 4,312 4,728 5,184 营业收入增长率 -27.30% -7.80% -12.00% 9.65% 9.66% 净利润（百万元） 46 65 9 66 106 净利润增长率 -48.39% 40.06% -85.72% 607.30% 61.11% EPS（元） 0.23 0.33 0.04 0.29 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.29% 1.79% 0.24% 1.68% 2.64% P/E 42 30 236 33 21 P/B 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 注：2022-2023年末公司股本数为198.7/197.9百万股，2024E-2026E公司股本数为224.5百万股 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,314 4,900 4,312 4,728 5,184 营业成本 3,475 3,186 2,906 3,162 3,463 折旧和摊销 244 249 250 271 295 税金及附加 55 54 44 48 52 销售费用 1,257 1,081 927 1,007 1,099 管理费用 310 306 289 284 306 研发费用 167 174 172 175 181 财务费用 67 48 -1 -5 2 投资收益 29 3 6 6 6 营业利润 29 57 10 81 125 利润总额 30 55 12 79 127 所得税 -16 -10 2 12 19 净利润 46 65 10 67 108 少数股东损益 0 0 1 2 2 归属母公司净利润 46 65 9 66 106 EPS(元) 0.23 0.33 0.04 0.29 0.47 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 47 799 399 197 297 净利润 46 65 9 66 106 折旧摊销 244 249 250 271 295 净营运资金增加 -543 41 -331 296 282 其他 300 443 470 -435 -385 投资活动产生现金流 104 -155 -1,641 -669 -644 净资本支出 -225 -695 -481 -450 -450 长期投资变化 7 5 0 0 0 其他资产变化 322 535 -1,160 -219 -194 融资活动现金流 -107 -875 -239 617 507 股本变化 0 -1 27 0 0 债务净变化 259 1,059 -456 615 523 无息负债变化 -71 -482 -266 -77 -31 净现金流 48 -231 -1,482 146 160 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 34.6% 35.0% 32.6% 33.1% 33.2% EBITDA率 7.2% 9.1% 6.2% 7.5% 8.2% EBIT率 1.9% 3.1% 0.4% 1.7% 2.5% 税前净利润率 0.6% 1.1% 0.3% 1.7% 2.4% 归母净利润率 0.9% 1.3% 0.2% 1.4% 2.0% ROA 0.6% 0.7% 0.1% 0.8% 1.1% ROE（摊薄） 1.3% 1.8% 0.2% 1.7% 2.6% 经营性ROIC 3.3% 3.8% 0.3% 1.2% 1.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 56% 59% 54% 56% 58% 流动比率 0.99 1.01 0.93 0.87 0.83 速动比率 0.75 0.84 0.75 0.69 0.66 归母权益/有息债务 2.14 1.32 1.69 1.35 1.17 有形资产/有息债务 3.84 2.60 2.84 2.41 2.19 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 8,181 8,792 8,297 8,900 9,486 货币资金 1,569 2,991 1,509 1,655 1,815 交易性金融资产 732 301 1,131 1,131 1,131 应收账款 196 181 136 139 147 应收票据 7 8 9 9 10 其他应收款（合计） 51 42 38 42 46 存货 883 777 727 790 866 其他流动资产 164 87 87 87 87 流动资产合计 3,649 4,432 3,664 3,883 4,134 其他权益工具 52 53 53 53 53 长期股权投资 7 5 5 5 5 固定资产 2,022 1,960 1,933 1,916 1,901 在建工程 264 301 383 445 491 无形资产 1,487 1,468 1,636 1,752 1,866 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 1 -23 -23 -23 非流动资产合计 4,533 4,360 4,633 5,017 5,352 总负债 4,600 5,177 4,456 4,994 5,486 短期借款 1,077 2,105 1,716 2,331 2,854 应付账款 504 391 465 506 554 应付票据 457 649 87 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 75 85 85 85 85 流动负债合计 3,674 4,369 3,925 4,463 4,955 长期借款 486 461 461 461 461 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 80 67 67 67 67 非流动负债合计 926 808 531 531 531 股东权益 3,581 3,615 3,841 3,906 4,000 股本 199 198 225 225 225 公积金 1,589 1,539 1,908 1,914 1,925 未分配利润 1,844 1,878 1,708 1,765 1,847 归属母公司权益 3,581 3,615 3,841 3,904 3,996 少数股东权益 -1 -1 0 2 4 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 23.65% 22.06% 21.50% 21.30% 21.20% 管理费用率 5.84% 6.25% 6.70% 6.00% 5.90% 财务费用率 1.26% 0.97% -0.01% -0.10% 0.05% 研发费用率 3.15% 3.55% 4.00% 3.70% 3.50% 所得税率 -52% -18% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.15 0.90 0.01 0.06 0.10 每股经营现金流 0.24 4.04 1.78 0.88 1.32 每股净资产 18.03 18.27 17.11 17.39 17.80 每股销售收