2024年中报点评：需求疲软业绩承压，革新+开拓有望逐步见效

创维数字（000810） 证券研究报告·公司点评报告·黑色家电 2024年中报点评：需求疲软业绩承压，革新 +开拓有望逐步见效 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12009 10627 10846 11904 12984 同比（%） 10.71 (11.50) 2.06 9.76 9.07 归母净利润（百万元） 823.04 602.07 633.13 743.62 936.07 同比（%） 95.13 (26.85) 5.16 17.45 25.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.52 0.55 0.65 0.81 P/E（现价&最新摊薄） 16.34 22.33 21.24 18.08 14.36 投资要点 事件：2024H1，公司实现营收44.5亿元，同比下降13.9%；归母净利润 1.8亿元，同比下降42.8%。2024Q2，公司实现营收21.7亿元，同比下 降23.3%；归母净利润0.8亿元，同比下降62.2%。 需求低位、市场竞争等宏观因素限制智能终端业务增长，公司积极拓展市场应对变化。2024H1，智能终端业务实现营业收入32.9亿元，同比下降12.6%，毛利率16.3%，同比-5.8pct，主要系市场竞争导致价格下 探且需求不足，公司主动放弃部分负毛利订单。 1）机顶盒业务，公司突破了8K超高清机顶盒项目，获得河南、河北等地独供订单，海外重点战略客户及欧洲、东南亚、拉美、澳洲等市场的合同订单量也在积极增长； 2）宽带连接业务，公司在国内通信运营商市场网关集团采购项目100% 中标，市场份额提升； 3）XR业务，公司推出新一代PancakeMR产品以及首款AR眼镜，XR系列产品研发和新一代储备升级。 汽车显示进展可观，工控模组业务改革效果可期。2024H1，专业显示业务实现营业收入9.8亿元，同比下滑21.9%，毛利率6.8%，同比增加7.7pct，主要系公司放弃手机显示模组导致转型期内收入下降。 1）汽车显示收入6.9亿元，同比+86.4%，公司获得了核心客户的18个 重点项目定点，完成了超过50万套产品的生产销售，上半年实现营业 收入6.89亿元，同比增长86.39%。 2）其他模组实现收入2.9亿元，同比-64.2%，主要系公司放弃手机显示模组等行业竞争激烈的产品，转型积极发展工控模组。我们认为，一方面随着汽车以旧换新、新能源汽车下乡、车路云一体等利好政策持续落地实施，公司定点车型不断积累，汽车电子车载显示总成业务稳步增长； 另一方面随着中小模组逐步转型，工控模组业务营收、毛利率也有望开启修复。 盈利预测与投资评级：我们认为机顶盒和宽带连接产品需求有望在触底后修复，车载和XR产品一前一后为公司贡献业绩增量。考虑到需求仍在较低区间，将公司2024/2025/2026年归母净利润由8.0/9.5/11.1亿元调整至6.3/7.4/9.4亿元，2024年8月28日收盘价对应PE分别为 21.2/18.1/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，海外拓展不及预期，VR产业发展不及预期，供应链风险 2024年08月30日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 创维数字沪深300 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据收盘价(元) 10.71 一年最低/最高价 7.37/16.45 市净率(倍) 1.93 流通A股市值(百万元) 11,969.41 总市值(百万元) 12,318.81 基础数据每股净资产(元,LF) 5.54 资产负债率(%,LF) 40.81 总股本(百万股) 1,150.22 流通A股(百万股) 1,117.59 相关研究 《创维数字(000810)：2023年报点评23年弱需求压制业绩，AI、XR新技术有望贡献增量》 2024-03-24 《创维数字(000810)：23年中报点评期待下半年订单释放，布局新赛道有望贡献增量》 2023-08-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 创维数字三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,403 9,535 10,343 11,010 营业总收入 10,627 10,846 11,904 12,984 货币资金及交易性金融资产 3,673 4,325 4,982 5,526 营业成本(含金融类) 8,848 8,933 9,785 10,564 经营性应收款项 3,516 3,086 3,152 3,221 税金及附加 35 36 39 43 存货 1,865 1,687 1,685 1,673 销售费用 515 521 548 597 合同资产 0 0 0 0 管理费用 178 174 185 201 其他流动资产 348 437 524 590 研发费用 602 607 655 701 非流动资产 2,044 2,255 2,473 2,764 财务费用 (135) (73) (89) (107) 长期股权投资 173 190 213 244 加:其他收益 136 108 83 78 固定资产及使用权资产 654 601 539 483 投资净收益 (25) (22) (24) (26) 在建工程 504 672 895 1,173 公允价值变动 (4) 0 0 0 无形资产 316 366 403 443 减值损失 (81) (68) (57) (49) 商誉 92 92 92 92 资产处置收益 6 2 3 5 长期待摊费用 23 13 9 7 营业利润 618 670 787 991 其他非流动资产 283 322 322 322 营业外净收支 9 0 0 0 资产总计 11,447 11,790 12,817 13,775 利润总额 627 671 788 992 流动负债 4,913 4,522 4,780 4,784 减:所得税 35 47 55 69 短期借款及一年内到期的非流动负债 737 750 893 836 净利润 591 624 733 922 经营性应付款项 3,261 2,853 2,876 2,847 减:少数股东损益 (11) (9) (11) (14) 合同负债 120 130 143 156 归属母公司净利润 602 633 744 936 其他流动负债 794 788 869 946 非流动负债 165 222 216 213 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.52 0.55 0.65 0.81 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 505 597 699 885 租赁负债 22 11 4 2 EBITDA 665 679 770 952 其他非流动负债 144 211 211 211 负债合计 5,078 4,744 4,996 4,997 毛利率(%) 16.75 17.64 17.80 18.64 归属母公司股东权益 6,368 7,054 7,840 8,810 归母净利率(%) 5.67 5.84 6.25 7.21 少数股东权益 1 (8) (19) (33) 所有者权益合计 6,369 7,046 7,821 8,777 收入增长率(%) (11.50) 2.06 9.76 9.07 负债和股东权益 11,447 11,790 12,817 13,775 归母净利润增长率(%) (26.85) 5.16 17.45 25.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 475 892 870 1,024 每股净资产(元) 5.54 6.13 6.82 7.66 投资活动现金流 (560) (279) (310) (379) 最新发行在外股份（百万股 1,150 1,150 1,150 1,150 筹资活动现金流 (340) 35 97 (101) ROIC(%) 6.86 7.44 7.86 8.98 现金净增加额 (417) 651 658 544 ROE-摊薄(%) 9.45 8.98 9.48 10.62 折旧和摊销 160 82 71 67 资产负债率(%) 44.36 40.24 38.98 36.28 资本开支 (467) (245) (267) (323) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.33 21.24 18.08 14.36 营运资本变动 (320) 97 (52) (78) P/B（现价） 2.11 1.91 1.72 1.53 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基