2024年中期业绩点评：短期节奏波动，发展势能未变

核心观点 事比+件24：%公。司其上中半Q年2实收现入收同入比+21277%亿，元归，母同净比利+同19比.6+%9.；8%归。母净利84亿元，同 产品全年销售计划未变。 Q拿2马发金货奖节系奏列波、动老使白产汾品酒结系构列变）化收入：分16产4品亿，元上，半同年比中+1高7.价4%酒；（其青他花酒汾类酒收、入巴6+25.83%亿。元Q2，增同速比对+2比7.Q4%1变。化Q2较中大高，价主酒要收是入根同据比淡+旺1季.5%市，场其情他况酒调类整收了入短同期发比货系节列奏在，Q中2淡高季价放酒量中较青快花以系适列应在淡Q季2淡消季费发特货征放和缓开以拓稳空固白市场，。低我价们酒预中计玻两汾类 增长。我们预计全年也将保持省外增长快于省内的区域发展态势。 Q比2+保11持.4省%；外省增外长收快入于1省43内亿发元展，态同势比：+2分5.区7%域。，Q上2半省年内省收内入收同入比+8141亿.2元%，同省外营收稳入健同增比长+、2省1.外8%市。场Q快2速省扩内张外的增趋速势趋；势长和江Q以1南对市比场变稳化步不突大破，驱保动持省外内收大入本 山西汾酒（600809.SH） 推荐维持 分析师刘来珍 ：021-2025-2647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 Q+20.盈4p利ct，能销力售波费动用：率上同半比-年0.归2p母ct净。Q利2率归3母7净%利，率同同比比+1-1.3.9ppcct；t，毛毛利利率同比 -由2.上7p述ct短，期销发售货费节用奏率导+0致.5，pc而t。非Q趋2势毛性利变率化下，降我主们要预因计Q全2产年品毛结利构率原平因稳导。致Q2，销们售预费计用全率年同销比售小费幅用提率升仍，将受延发续货下节降奏趋和势广，告但及降业幅务可宣能传较费往投年入缩节小奏。影响。我 投费用资率建的议同：比公变司化Q趋2单势季预度期利和润实低际于表我现们不预一期致，主要因是为短我期们发对货毛节利奏率导、致销，售我们经维济持状况20调24整全2年02收5/入20稳26健年增盈长利、预利测润。增调速整略后快预于期收2入02增4-速20的26判年断E。P根S据分当别前为1倍0，.49估/1值2.已42低/1，4.维31持元推，荐20评2级4/8。/29收盘价166.6元对应P/E分别为16/13/12 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31928.48 38518.39 45118.95 51630.64 收入增长率% 21.80 20.64 17.14 14.43 归母净利润（百万元） 10438.11 12794.72 15151.07 17457.00 利润增速% 28.93 22.58 18.42 15.22 毛利率% 75.31 75.41 75.72 75.91 摊薄EPS(元) 8.56 10.49 12.42 14.31 PE 19.47 15.89 13.41 11.64 PB 7.30 5.76 4.03 2.99 PS 6.37 5.28 4.50 3.94 风险提示：白酒消费需求继续走弱的风险。主要财务指标预测 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 市场数据2024-08-29 股票代码600809 A股收盘价(元)166.60 上证指数2823.11 总股本(亿股)12.20 实际流通A股(亿股)12.20 流通A股市值(亿元)2023 相对沪深300表现图2024-08-29 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评报告·食品饮料行业 短期节奏波动，发展势能未变 ——2024年中期业绩点评 2024年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 34607.80 45934.39 63341.83 84333.78 现金 3774.75 11561.88 27672.99 45124.40 应收账款 0.23 6.19 1.33 7.27 其它应收款 36.41 49.18 51.08 63.65 预付账款 113.57 142.09 164.30 186.56 存货 11572.56 14739.54 15686.59 18860.77 其他 19110.28 19435.52 19765.55 20091.13 非流动资产 9488.03 9735.60 9679.39 9869.61 长期投资 94.18 94.18 94.18 94.18 固定资产 1926.33 1845.26 1752.14 1648.84 无形资产 1246.69 1426.69 1606.69 1786.69 其他 6220.83 6369.47 6226.38 6339.90 资产总计 44095.84 55669.99 73021.22 94203.40 流动负债 15146.67 19182.34 21302.50 24947.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 2278.95 3246.59 3142.89 4112.05 其他 12867.72 15935.75 18159.61 20835.63 非流动负债 674.10 674.10 674.10 674.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 674.10 674.10 674.10 674.10 负债合计 15820.77 19856.44 21976.60 25621.78 少数股东权益 438.16 513.16 593.16 673.16 归属母公司股东权益 27836.91 35300.38 50451.46 67908.46 负债和股东权益 44095.84 55669.99 73021.22 94203.40 现金流量表(百万元) 2024A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7225.08 13184.38 15877.12 17467.42 净利润 10458.53 12869.72 15231.07 17537.00 折旧摊销 604.08 202.44 206.21 209.77 财务费用 39.42 16.01 16.01 16.01 投资损失 -499.30 -400.00 -400.00 -400.00 营运资金变动 -2880.92 496.22 823.82 104.64 其它 -496.74 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -10219.98 -50.00 250.00 0.00 资本支出 -482.17 -450.00 -150.00 -400.00 长期投资 -10094.00 0.00 0.00 0.00 其他 356.18 400.00 400.00 400.00 筹资活动现金流 -4431.61 -5347.25 -16.01 -16.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -4431.61 -5347.25 -16.01 -16.01 现金净增加额 -7426.47 7787.13 16111.11 17451.41 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·食品饮料行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 31928.48 38518.39 45118.95 51630.64 营业成本 7884.35 9472.35 10953.41 12437.05 营业税金及附加 5831.98 6933.31 8121.41 9293.52 营业费用 3216.78 3774.80 4286.30 4801.65 管理费用 1202.10 1540.74 1804.76 2065.23 财务费用 -7.94 -39.24 -45.23 -52.45 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.24 0.00 0.00 0.00 投资净收益 499.30 400.00 400.00 400.00 营业利润 14224.06 17159.39 20308.06 23382.39 营业外收入 4.89 0.00 0.00 0.00 营业外支出 23.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 14205.14 17159.39 20308.06 23382.39 所得税 3746.61 4289.67 5076.99 5845.39 净利润 10458.53 12869.72 15231.07 17537.00 少数股东损益 20.42 75.00 80.00 80.00 归属母公司净利润 10438.11 12794.72 15151.07 17457.00 EBITDA 14320.66 16922.59 20069.05 23139.71 EPS（元） 8.56 10.49 12.42 14.31 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21.80% 20.64% 17.14% 14.43% 营业利润 30.82% 20.64% 18.35% 15.14% 归属母公司净利润 28.93% 22.58% 18.42% 15.22% 毛利率 75.31% 75.41% 75.72% 75.91% 净利率 32.69% 33.22% 33.58% 33.81% ROE 37.50% 36.25% 30.03% 25.71% ROIC 34.64% 34.18% 28.69% 24.76% 资产负债率 35.88% 35.67% 30.10% 27.20% 净负债比率 -10.24% -29.83% -52.49% -64.52% 流动比率 2.28 2.39 2.97 3.38 速动比率 0.36 0.71 1.41 1.92 总资产周转率 0.72 0.69 0.62 0.55 应收账款周转率 138151.28 6224.07 33893.29 7098.07 应付账款周转率 14.01 11.86 14.36 12.56 每股收益 8.56 10.49 12.42 14.31 每股经营现金 5.92 10.81 13.01 14.32 每股净资产 22.82 28.94 41.35 55.66 P/E 19.47 15.89 13.41 11.64 P/B 7.30 5.76 4.03 2.99 EV/EBITDA 19.45 11.38 8.79 6.87 P/S 6.37 5.28 4.50 3.94 公司点评报告·食品饮料行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年以上食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 若您 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投 资者 适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 的邀 但不 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公