2022业绩符合预期，传统业务大额减值致利润承压，2023聚焦充电桩轻装上阵

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绿能慧充（600212） 证券研究报告 2023年01月31日 投资评级 行业 综合/综合II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.03元 目标价格 11.90元 基本数据 A股总股本(百万股) 511.70 流通A股股本(百万股) 511.70 A股总市值(百万元) 4,620.63 流通A股市值(百万元) 4,620.63 每股净资产(元) 0.43 资产负债率(%) 62.07 一年内最高/最低(元) 10.41/4.02 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《绿能慧充-首次覆盖报告:国内直流充电桩及储能“小巨人”，华丽蜕变正当时！》 2022-12-27 股价走势 2022业绩符合预期，传统业务大额减值致利润承压，2023聚焦充电桩轻装上阵！ 预计22年实现归母净利-10,000 万元到-8,400 万元，符合预期 1月30日公司发布2022业绩预告，预计 2022 年实现归母净利约为-10,000 万元到-8,400 万元，主要原因系：1）热电业务停产出售，22年利润贡献大幅降低；2）铁路运输业务计提信用减值和大额资产减值损失。我们预计公司充电桩业务在22H2快速扩张、费用前置背景下盈亏平衡，传统业务因大额减值致公司整体利润承压，符合我们预期，静待2023年轻装上阵。 公司充电桩产品矩阵完备、订单饱满，23年加速拓展海外市场！ ➢ 客户方面，公司已进入国家电网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投等客户充电供应体系。据公司披露，目前公司充电桩产品尚未发货合同金额 4,700 余万元，意向订单超过 7.2 亿元（截至22H1）。 ➢ 出海方面，公司已设计并生产出符合欧盟技术标准及适应欧洲市场需求的充电产品，包括60kW、120kW 直流充电桩，可为欧标和日标电动车提供直流快充服务，目前已开始商用。2022年7月，公司自主研发的60kW欧标直流充电桩获TÜ V南德欧盟CE认证，标志公司产品已满足欧盟市场准入要求，并具备了进入全球各地市场的通行背书，已拿到来自欧洲市场的订单，华丽出海正当时。海外销售渠道，以分销商、服务商、集成商为主，为车队、CPO（充电站运营商）等提供大功率快充设备。 储能方面，公司2021年联合西安交大设立数字能源研究院，加大对分布式综合能源应用技术研究，向发电侧储能应用拓展；在微网系统控制方面，加深交直流混网控制系统，智能接驳调度网络的研究。目前，公司已推出5kW和10kW光储一体机，全面覆盖用户式光储系统；布局分布式储能领域，推出60kW/125kWh分布式储能和120kW充放检一体化设备；切入集中式光储一体化领域，推出150kW光储一体机和250kW储能变流器。客户方面，公司光伏支架、储能变流器、逆变器、储能电池包等光伏储能产品已进入中铁四局体系。订单方面，公司储能（含光储充）储备项目及意向订单的合同金额超过 1.5 亿元（截至2022H1）。 公司并购绿能技术并剥离热电等传统业务，加速蜕变成充电桩及储能“小巨人”。考虑到公司22年对传统业务计提大额减值，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为3.03/7.73/14.60亿元（前值为3.39/7.73/14.60亿元），归母净利润分别为-0.84、0.64、2.15亿元（前值为0.07、0.66、2.00亿元，对应EPS分别为-0.16、0.13、0.42元。考虑公司传统业务出清后将完全聚焦充电桩及储能，较其他企业有望享受更高的业绩弹性，我们维持公司目标价11.9元，维持“买入”评级。 风险提示：收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 276.80 242.80 303.22 773.09 1,460.45 增长率(%) 5.98 (12.28) 24.88 154.96 88.91 EBITDA(百万元) 32.68 (0.78) (88.05) 84.01 257.88 归属母公司净利润(百万元) 19.54 (20.08) (83.56) 63.97 214.83 增长率(%) (105.56) (202.73) 316.24 (176.55) 235.85 EPS(元/股) 0.04 (0.04) (0.16) 0.13 0.42 市盈率(P/E) 236.46 (230.17) (55.30) 72.23 21.51 市净率(P/B) 18.30 19.82 32.06 22.21 10.93 市销率(P/S) 16.69 19.03 15.24 5.98 3.16 EV/EBITDA 46.97 (2,602.72) (53.05) 57.11 18.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%0%24%48%72%96%120%144%2022-022022-062022-10绿能慧充沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 52.31 27.10 24.26 61.85 116.84 营业收入 276.80 242.80 303.22 773.09 1,460.45 应收票据及应收账款 25.65 80.79 34.19 122.36 173.39 营业成本 226.01 208.16 235.83 544.82 993.94 预付账款 0.85 1.12 4.05 6.60 10.29 营业税金及附加 4.00 3.83 4.55 11.60 21.91 存货 3.72 2.10 5.36 11.85 19.59 销售费用 0.48 0.10 30.32 30.92 43.81 其他 54.04 25.97 7.90 97.87 116.17 管理费用 26.65 45.18 60.64 77.31 87.63 流动资产合计 136.56 137.08 75.77 300.54 436.28 研发费用 0.00 0.00 13.64 32.47 65.72 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.33) (0.07) 2.73 3.87 2.92 固定资产 121.09 128.34 145.09 181.92 217.79 资产/信用减值损失 0.00 (2.29) 70.00 3.00 3.00 在建工程 4.10 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 24.89 23.38 21.91 20.44 18.97 投资净收益 1.32 (0.06) 15.00 0.00 0.00 其他 11.68 24.82 12.35 14.71 16.59 其他 (1.24) 7.89 (30.00) 0.00 0.00 非流动资产合计 161.76 176.54 215.35 286.67 325.11 营业利润 19.87 (19.93) (99.50) 69.11 241.52 资产总计 298.31 313.62 291.12 587.21 761.40 营业外收入 0.26 0.09 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 71.19 205.71 171.87 营业外支出 0.59 0.24 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 17.82 17.66 18.08 69.67 90.38 利润总额 19.54 (20.08) (95.50) 73.11 245.52 其他 24.68 24.08 27.93 36.59 52.38 所得税 0.00 0.00 (11.94) 9.14 30.69 流动负债合计 42.50 41.74 117.20 311.97 314.63 净利润 19.54 (20.08) (83.56) 63.97 214.83 长期借款 0.00 0.00 15.76 48.42 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 19.54 (20.08) (83.56) 63.97 214.83 其他 3.37 38.79 14.05 18.74 23.86 每股收益（元） 0.04 (0.04) (0.16) 0.13 0.42 非流动负债合计 3.37 38.79 29.81 67.16 23.86 负债合计 45.87 80.53 147.01 379.13 338.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 511.70 511.70 511.70 511.70 511.70 成长能力 资本公积 467.83 467.83 467.83 467.83 467.83 营业收入 5.98% -12.28% 24.88% 154.96% 88.91% 留存收益 (263.95) (284.03) (367.59) (303.62) (88.79) 营业利润 -105.65% -200.31% 399.17% -169.45% 249.50% 其他 (463.13) (462.41) (467.83) (467.83) (467.83) 归属于母公司净利润 -105.56% -202.73% 316.24% -176.55% 235.85% 股东权益合计 252.45 233.09 144.11 208.08 422.91 获利能力 负债和股东权益总计 298.31 313.62 291.12 587.21 761.40 毛利率 18.35% 14.27% 22.22% 29.53% 31.94% 净利率 7.06% -8.27% -27.56% 8.27% 14.71% ROE 7.74% -8.61% -57.98% 30.74% 50.80% ROIC 12.41% -12.87% -46.74% 32.84% 55.46% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 19.54 (20.08) (83.56) 63.97 214.83 资产负债率 15.38% 25.68% 50.50% 64.56% 44.46% 折旧摊销 12.53 12.60 8.72 11.04 13.44 净负债率 -20.72% -11.63% 43.50% 92.41% 13.01% 财务费用 0.00 0.14 2.73 3.87 2.92 流动比率 3.21 3.28 0.65 0.96 1.39 投资损失 (1.32) 0.06 (15.00) 0.00 0.00 速动比率 3.13 3.23 0.60 0.93 1.32 营运资金变动 (12.50) (2.36) 50.47 (124.61) (41.01) 营运能力 其它 2.14 (18.59) 0.00 0.00 0.00 应