2024年半年度业绩点评：营收稳步增长，产品矩阵日趋完善

公司研究 证券研究报告 半导体设备2024年08月30日 拓荆科技（688072）2024年半年度业绩点评 营收稳步增长，产品矩阵日趋完善 强推维持） 目标价：171元 当前价：124.68元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股)27,832.08 已上市流通股(万股)15,384.03 总市值(亿元)347.01 流通市值(亿元)191.81 资产负债率(%)63.51 每股净资产(元)16.39 12个月内最高/最低价370.01/111.92 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 14% -2% -17%23/08 -33% 23/11 24/0124/0424/0624/08 拓荆科技 沪深300 相关研究报告 《拓荆科技（688072）2023年报及2024年一季报点评：营收增长趋势良好，2024年设备出货量有望大幅增长》 2024-04-30 《拓荆科技（688072）2023年业绩预告点评：业绩持续增长，在手订单充沛》 2024-01-26 《拓荆科技（688072）2023年前三季度报告点评经营性业绩持续增长，股权激励凸显长期发展信心》 2023-10-31 事项： 公司发布2024半年度业绩报告： 1）24H1实现营收12.67亿元（yoy+26.22%），归母净利润1.29亿元 （yoy+3.64%），扣非后归母净利润0.20亿元(yoy-69.38%)。 2）24Q2实现营收7.95亿元（yoy+32.22%，qoq+68.53%），归母净利润1.19亿 元（yoy+67.43%，qoq+1032.79%），扣非后归母净利润0.64亿元（yoy+40.90%qoq扭亏）。 评论： 新产品/工艺密集导入营收稳步增长，持续高研发投入提升核心竞争力。公司不断突破核心技术，在推进产品产业化和各产品系列迭代升级的过程中取得了 重要成果，超高深宽比沟槽填充CVD设备、PE-ALDSiN工艺设备、HDPCVDFSG、HDPCVDSTI工艺设备等新产品及新工艺经下游用户验证导入，公司收入稳步增长，2024年上半年，公司实现营业收入12.67亿元，同比增长26% 出货金额32.49亿元，同比增长147%。实现归母净利润1.29亿元，同比微增4%，低于营业收入的同比增速，主要系：1）公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，同时进一步扩大公司产品及工艺覆盖面，提升产品核心竞争力，24H1研发费用达3.14亿元，同比增长50%；2）为支持业务规模的高速增长及快速响应客户的需求，销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用达1.60亿元，同比增长39%。 下游需求旺盛设备出货大幅增加，在手订单充足销售前景明朗。受益于国内下游晶圆制造厂对国内半导体设备的需求增加，随着公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量大幅增加，24H1公司出货超过430个反应 腔。截至24H1末，公司累计出货超过1,940个反应腔（包括超过130个新型反应腔pX和Supra-D），进入超过70条生产线。预计公司2024年全年出货超过1,000个反应腔，将创历史新高。同时，公司新签销售订单及出货金额均同比大幅增加，且第二季度新签订单环比第一季度亦有大幅增加。截至24H1末，公司发出商品余额31.62亿元，较2023年末发出商品余额19.34亿元增长64%，公司在手销售订单充足，为后续销售收入持续增长奠定良好基础。 多维产品发力，打磨产品矩阵。公司持续专注薄膜沉积设备和混合键合设备的研发与产业化，不断拓展和提升PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等薄膜沉积设备及混合键合设备的应用及量产规模： 1）PECVD：实现全系列薄膜材料的覆盖，首台PECVDBianca工艺设备通过客户验证，并获得超过25个反应腔订单，其中部分已出货。新型反应腔pX和Supra-D累计获得超过180个订单，已交付超过130个用于客户端验证。 2）ALD：首台PE-ALDSiN工艺设备PF-300TAstra通过客户验证，PE-ALD高温、低温SiO、SiN等薄膜均已实现产业化，获得客户订单并出货验证。Thermal-ALD设备TS-300Altair取得重复订单，客户端验证顺利。 3）SACVD：基于新型平台PF-300TPlus开发的SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单并发货至客户端验证。 4）公司多台HDPCVDFSG、STI工艺设备通过客户验证，实现了产业化应用，HDPCVDUSG工艺设备持续扩大量产规模，HDPCVD反应腔累计出货量达70个。 5）超高深宽比沟槽填充CVD系列产品：首台通过客户验证，实现产业化应用，相关的反应腔累计出货超过15个。 6）混合键合系列产品：Dione300及Propus设备均实现产业化并获得量产重复订单，键合套准精度量测产品Crux300获得首台订单，可实现晶圆对晶圆 混合键合和芯片对晶圆混合键合后的键合精度量测。 投资建议：公司为国内半导体薄膜沉积设备龙头，未来成长确定性较强。根据24H1财报数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.5/10.6/13.9亿元（原值为8.2/11.0/13.8亿元）。结合公司所处百亿赛道空间、 行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予25年45倍PE，对 应目标价为171元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游扩产不及预期性。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,705 4,081 5,268 6,527 同比增速(%) 58.6% 50.9% 29.1% 23.9% 归母净利润(百万) 663 745 1,058 1,392 同比增速(%) 79.8% 12.5% 41.9% 31.6% 每股盈利(元) 2.38 2.68 3.80 5.00 市盈率(倍) 52 47 33 25 市净率(倍) 7.6 6.5 5.5 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,676 4,993 5,777 6,825 营业总收入 2,705 4,081 5,268 6,527 应收票据 0 14 23 32 营业成本 1,325 2,086 2,648 3,254 应收账款 530 663 853 1,100 税金及附加 18 31 44 53 预付账款 192 205 317 385 销售费用 281 429 527 587 存货 4,556 5,284 7,200 9,229 管理费用 189 285 368 392 合同资产 6 27 35 34 研发费用 576 837 1,001 1,175 其他流动资产 497 520 776 990 财务费用 -12 -13 -15 -15 流动资产合计 8,457 11,705 14,980 18,595 信用减值损失 -8 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -15 -10 -10 长期股权投资 228 228 228 228 公允价值变动收益 94 155 180 200 固定资产 613 656 722 809 投资收益 3 4 3 3 在建工程 117 222 328 434 其他收益 329 250 292 250 无形资产 92 96 102 111 营业利润 729 812 1,152 1,516 其他非流动资产 463 464 465 466 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,513 1,667 1,846 2,048 营业外支出 0 0 0 0 资产合计9,969 13,372 16,826 20,643 利润总额 729 812 1,152 1,516 短期借款70 120 170 220 所得税 65 65 92 121 应付票据 85 567 689 774 净利润 664 747 1,060 1,394 应付账款 986 1,267 1,728 2,159 少数股东损益 1 1 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 663 745 1,058 1,392 合同负债 1,382 2,084 2,691 3,334 NOPLAT 653 735 1,046 1,380 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 2.38 2.68 3.80 5.00 一年内到期的非流动负债67 67 67 67 其他流动负债 392 569 737 867 主要财务比率 流动负债合计 2,982 4,675 6,082 7,422 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,871 2,808 3,869 5,056 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.6% 50.9% 29.1% 23.9% 其他非流动负债 525 525 525 525 EBIT增长率 107.2% 11.5% 42.3% 31.9% 非流动负债合计 2,396 3,333 4,394 5,581 归母净利润增长率 79.8% 12.5% 41.9% 31.6% 负债合计 5,378 8,008 10,476 13,003 获利能力 归属母公司所有者权益 4,594 5,364 6,347 7,634 毛利率 51.0% 48.9% 49.7% 50.2% 少数股东权益 -2 0 2 6 净利率 24.5% 18.3% 20.1% 21.4% 所有者权益合计 4,592 5,364 6,350 7,640 ROE 14.4% 13.9% 16.7% 18.2% 负债和股东权益 9,969 13,372 16,826 20,643 ROIC 11.2% 9.8% 11.1% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.9% 59.9% 62.3% 63.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 55.2% 65.6% 72.9% 76.8% 经营活动现金流-1,657 1,353 -204 -26 流动比率 2.8 2.5 2.5 2.5 现金收益702 799 1,114 1,454 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.3 存货影响 -2,260 -728 -1,916 -2,029 营运能力 经营性应收影响 -326 -146 -300 -315 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 200 763 583 517 应收账款周转天数 53 53 52 54 其他影响 26 665 316 347 应付账款周转天数 210 194 204 215 投资活动现金流 -836 -218 -247 -277 存货周转天数 931 849 849 909 资本支出 -435 -218 -247 -276每股指标(元) 股权投资-228 0 0 0 每股收益 2.38 2.68 3.80 5.00 其他长期资产变化-173 0 0 -1 每股经营现金流 -5.95 4.86 -0.73 -0.09 融资活动现金流1,339 1,182 1,235 1,351 每股净资产