结构影响下营收承压，降费提效初见成效

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，2023年公司实现营收6.7亿元，同比降低17.3%，主要系公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”营收有所下滑，尤其是该品牌海外市场渠道及运营模式等方面调整，对收入产生结构性影响；实现归母净利润0.7亿元，同比增长51.9%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长59.2%。单季度来看，Q4公司实现营收1.9亿元，同比降低28.4％；实现归母净利润0.2亿元，同比降低6.2%；实现扣非后归母净利润0.2亿，同比降低5.4%。2023年公司现金分红6526.8万元，业绩分红率达到91.5%。 自主品牌营收承压，ODM有所增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.3亿元/1.4亿元，分别同比-22.3%/+9.2%。其中，自主品牌国内实现营收5亿元，同比下降15.5%，主要系国内消费需求承压所致；自主品牌海外实现营收3265.8万元，同比下降64.8%，主要系公司前期针对海外市场进行渠道及运营模式等方面的调整，目前仍有所影响所致；OEM/ODM的增长动力来自于主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 提效降费，盈利能力提升明显。公司2023年毛利率同比提升2.0pp至50.7%，其中自主品牌中国/自主品牌海外/ODM毛利率分别为61.1%/36.9%/16.7%，分别同比+2.1pp/+5.2pp/+3.4pp，公司毛利率实现了全面改善，主要得益于公司2023年对于产品结构的升级，生产效率的提升。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.0%/9.5%/-0.9%/6.0%， 分别同比-3.5pp/-0.1pp/-0.6pp/+1.7pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升4.9pp至10.7%，盈利能力提升得益于生产效率、经营效率的提升。 精进内功降费提效，渠道改革效果有待释放。公司于2022年底在海外市场进行了自主品牌“从直营到经销”的渠道变革，其影响致使公司2023年海外市场有所承压，国内市场也面临消费需求收缩的影响。但公司通过产品升级、效率提升实现了盈利能力的明显改善，2024年公司前期改革成效有望得以进一步释放，实现营收的高弹性恢复和盈利能力的进一步改善。 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.34元、0.39元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司国内市场持续进行产品升级刺激需求，国外市场前期进行“从直营到经销”的渠道变革，随着渠道持续完善，预计改革成效将逐步释放，假设2024-2026年公司北鼎中国营收增速分别为15%、10%、10%；北鼎海外营收增速分别为60%、30%、20%；ODM/ ODM营收增速为10%。 假设2：规模效应下，公司一方面加强原材料成本管理，另一方面推进产品升级，提升盈利能力，假设2024-2026年公司北鼎中国毛利率分别为62%、63%、64%；北鼎海外毛利率分别为37%、38%、39%；ODM/ODM毛利率分别为17%、18%、19%。 假设3：假设2024-2026年公司销售费用率分别为28%、24%、22%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率