FY24中期业绩好坏参半

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK）FY24中期业绩好坏参半 1H24股东净利润同比下跌0.6% FY24中期业绩好坏参半。上半年收入同比增长20.8%至121.4亿元(人民币，下同)，主因天然⽓板块收入同比上升33.9%至88.8亿元，受惠于天然气销量同比增长46.5%至30.2亿立方米。可是新能源板块收入同比下跌4.6%至32.6亿元，主因上半年风资源不理想，风力发电量同比下跌3.6%至7,444吉瓦时，平均利用小时同比下降9.6%至1,212小时。由于新能源板块利润率远高于天然⽓板块(1H24前者税后利润率为35.7%，后者为5.1%)，上半年股东净利润最终同比下跌0.6%至14.3亿元(见图表1)。 风电装机容量保持增长 上半年公司新增268兆瓦风电装机容量，累计风电装机容量同比增长4.4%至6,358兆瓦。公司维持FY24全年新增800-1,000兆瓦装机容量目标。综合考虑风资源及装机容量因素，我们预计FY24风力发电量同比微跌0.3%至14,036吉瓦时，但FY25-26分别上升15.2%及18.8%至16,171吉瓦时及19,212吉瓦时(见图表2)。 唐山LNG项目二阶段建设顺利 唐山LNG项目二阶段工程持续推进。1号、2号、5号、6号储罐工程累计完成96.8%，9号、10号、15号、16号储罐工程累计完成81.7%。其中2号、6号储罐将交付港华智慧能源(1083HK)使用，其余储罐由公司自用。我们预计二阶段可如期于FY25投产，助力扩大公司天然气业务。我们预计公司FY24-26天然气销售量分别同比增长34.3%、18.2%、10.3%至60.5亿、71.5亿、78.9亿立方米(见图表2)。 维持“买入”评级 参考FY24中期业绩，我们分别调低FY24-26股东净利润预测8.6%、9.2%、6.4%(见图表3)，并相应将H股目标价由4.15港元调整至4.02港元，对应5.5倍FY25市盈率及24.4%上行空间。维持“买入”评级。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 18,561 20,282 26,618 33,341 38,342 增长率（%） 15.0 9.3 31.2 25.3 15.0 股东净利润 2,293 2,207 2,312 2,867 3,390 增长率（%） (0.1) (3.7) 4.7 24.0 18.2 每股盈利（人民币） 0.53 0.51 0.54 0.67 0.80 市盈率（倍） 5.6 5.8 5.5 4.4 3.7 每股股息（人民币） 0.19 0.21 0.23 0.28 0.33 股息率（%） 6.5 7.2 7.7 9.4 11.1 每股净资产（人民币） 4.89 5.22 5.58 6.02 6.62 市净率（倍） 0.61 0.57 0.53 0.49 0.45 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年8月29日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.02港元 股票资料（更新至2024年8月29日） 现价3.23港元 总市值23,812.94百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.47-4.13港元 3个月日均成交额31.24百万港元 主要股东河北建投（占48.95%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240402-新天绿色能源(956HK)更新报告：FY23 业绩符合预期，项目发展保持推进 20240206-新天绿色能源(956HK)更新报告：2023年运营表现好坏参半 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2024年中期业绩回顾 年结:12月31日(人民币百万元) 2023年 上半年 2024年 上半年 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 10,047 12,137 20.8 -其中:- -天然⽓ 6,629 8,876 33.9 天然气销量同比增长46.5%至30.2亿立方米 -新能源 3,414 3,256 (4.6) 风力发电量同比下跌3.6%至7,444吉瓦时，平均利用小时同比下降9.6%至1,212小时，但平均上网电价持平于0.44元/千瓦时 营业成本 (7,269) (9,454) 30.1 税金及附加 (49) (55) 12.0 销售及管理费用 (267) (302) 12.9 开支占由2.7%下跌至2.5% 研发费用 (183) (161) (12.3) 财务费用 (535) (614) 14.6 投资及其他收益 344 507 47.4 其他费用 (15) (13) (13.2) 经营利润 2,072 2,045 (1.3) 新能源利润率远高于天然气，新能源收入下跌拖低公司利润率 营业外净收入 5 (1) 不适用 税前利润 2,077 2,045 (1.5) 所得税 (363) (363) 0.1 实际利得税率持平 税后利润 1,714 1,682 (1.9) -其中:- -天然⽓ 310 449 45.0 -新能源 1,333 1,164 (12.7) 少数股东权益 (275) (252) (8.5) 股东净利润 1,439 1,430 (0.6) 每股盈利(人民币) 0.34 0.34 0.0 每股股息(人民币) 0.00 0.00 不适用 利润率(%) 变动(百分点) 经营利润率 20.6 16.9 -3.8 税后利润率 17.1 13.9 -3.2 -天然⽓ 4.7 5.1 0.4 -新能源 39.0 35.7 -3.3 股东净利润率 14.3 11.8 -2.5 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：主要运营假设 年结:12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2023-26年 实际 实际 预测 预测 预测 复合年增长率(%) 风电发电量(GWh) 14,031 14,081 14,036 16,171 19,212 10.9 -同比增长(%) 4.2 0.4 (0.3) 15.2 18.8 天然气销售量(百万立方米) 3,885 4,503 6,050 7,153 7,891 20.6 -同比增长(%) 2.0 15.9 34.3 18.2 10.3 图表3：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:12月31日(人民币百万元) 2024年 预测 旧预测 2025年 预测 2026年 预测 2024年 预测 新预测 2025年 预测 2026年 预测 2024年 预测 变动 (新/旧)(%)2025年 预测 2026年 预测 收入 26,978 33,744 38,932 26,618 33,341 38,342 (1.3) (1.2) (1.5) 经营利润 3,647 4,554 5,224 3,331 4,133 4,888 (8.7) (9.3) (6.4) 股东净利润 2,530 3,159 3,623 2,312 2,867 3,390 (8.6) (9.2) (6.4) 每股盈利(人民币) 0.59 0.74 0.85 0.54 0.67 0.80 (8.8) (9.4) (6.5) 每股股息(人民币) 0.25 0.31 0.36 0.23 0.28 0.33 (8.0) (9.7) (8.3) 利润率(%)经营利润率 13.5 13.5 13.4 12.5 12.4 12.7 (1.0) (1.1) (0.7) 股东净利润率 9.4 9.4 9.3 8.7 8.6 8.8 (0.7) (0.8) (0.5) 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2022年2023年2024年2025年2026年 主要财务指标 2022年2023年2024年2025年2026年 图表4：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 18,561 20,282 26,618 33,341 38,342 经营活动现金流 7,463 4,852 6,286 6,639 8,295 营业成本 (13,319) (15,206) (21,482) (27,206) (31,095) 净利润 2,293 2,207 2,312 2,867 3,390 税金及附加 (63) (82) (90) (113) (130) 折旧与摊销 3,424 3,485 3,765 3,910 3,980 销售及管理费用 (663) (714) (910) (1,123) (1,280) 营运资本变动 1,292 (1,135) (1,781) (1,135) (622) 研发费用 (427) (372) (399) (433) (460) 其它 455 294 1,990 998 1,546 财务费用 (1,185) (1,066) (1,002) (988) (1,042) 投资活动现金流 (7,649) (6,416) (6,837) (7,521) (8,273) 其他收益 169 290 266 333 383 资本性支出净额 (7,278) (6,557) (6,977) (7,674) (8,442) 投资收益 258 366 426 440 307 其它 (371) 141 140 153 169 其他费用 (46) (135) (95) (119) (137) 融资活动现金流 (176) (2,310) (206) (341) (61) 经营利润 3,286 3,362 3,331 4,133 4,888 净债务变动 3,285 552 1,029 1,707 307 营业外净收入 9 6 6 6 6 其它 (3,461) (2,862) (1,235) (2,049) (369) 税前利润 3,295 3,368 3,337 4,139 4,894 汇率变动 (6) (12) 0 0 0 所得税 (477) (634) (501) (621) (734) 净现金流 (367) (3,886) (757) (1,223) (40) 税后利润 2,818 2,734 2,836 3,518 4,160 少数股东权益 (525) (527) (525) (651) (770) 股东净利润2,2932,2072,3122,8673,390 息税折旧摊销前利润 7,904 8,332 8,104 9,036 9,917 息税前利润4,4804,4354,3395,1275,936 每股盈利(人民币) 0.53 0.51 0.54 0.67 0.80 每股股息(人民币) 0.19 0.21 0.23 0.28 0.33 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 77,413 79,017 83,691 87,467 90,825 增长率(%) 流动资产 15,085 12,955 15,851 19,103 21,585 收入 15.0 9.3 31.2 25.3 15.0 现金及银行存款 7,326 3,420 2,522 1,299 1,260 经营利润 0.8 2.3 (0.9) 24.1 18.3 应收账款及应收票据 5,345 6,218 10,647 14,670 16,870 息税折旧摊销前利润 2.6 5.4 2.3 11.5 9.7 预付、按金及其他应收