1H16业绩好坏参半–维持低估值买入

德意志银行评分购买亚洲中国银行/金融其他金融服务公司中国信达警报路透社彭博交易所代号1359.HK 1359 HK恒指1359日期2016年8月31日结果于2016年8月30日的价格（港币）2.69目标价-12个月（港元）4.4352周范围（港元）3.19-2.24恒生指数22,8211H16混合结果–维持购买估值不高范汉思（CFA Research Analyst）Vincent Gu研究助理(+852 ) 2203 6353 (+852 ) 2203 6185积极因素：降低RDA，资本，DES的风险；负面因素：TDA速度较慢中国信达公布1H16业绩，净利润为80亿人民币，同比增长2％。业绩受到收入同比强劲增长20％所抵消，而运营支出快速增长同比增长30％以及债转股掉期资产和贷款的准备金费用增加（同比增长22％）所抵消。尽管收益基本持平，但我们感到鼓舞的是，次级抵押贷款业务（RDA）的风险不断降低，债转股持有的退出倍数增加，而资本具有弹性。然而，其传统的不良贷款购买/处置明显放缓。信达的净资产收益率为15.5％，交易价格为0.7倍/0.9倍2016年预期净资产/有形资产。购买维持。左宗棠研究助理(+852 ) 2203 62551H16 –主要经营趋势次级贷款业务风险降低（重组遇险资产或RDA）：信达在2016年上半年将RDA余额减少了12％，并冲销了2.23亿元人民币的减值准备。此外，RDA收益率小幅下降至10.6％，反映了开展RDA业务的意愿更加保守。因此，受损的RDA比率在1H16（2H15：+ 26bps）中仅微增4pbs至1.82％，覆盖率稳定在210％。市值（港元）97,530市值（美元）12,574已发行股份（百万）36,256.7财政部主要股东（财政部 金融）（67.84％）自由流通量（％）18.8DES记录更高的退出倍数相当于3.8倍（2015年：2.7倍），意味着DES收入强劲，达到40亿人民币，同比增长48％，相当于集团收入的9％。信达在1H16的股市动荡影响下，拨备了15亿人民币的减值准备。但是，由于这些规定是先发制人的，并且煤炭DES公司的价值（占总数的60％）自6月底以来已反弹8％，因此我们认为这些规定是一次性的影响。TDA收购显着放缓在1H16达到280亿元人民币（-53％环比），而华融的760亿元人民币。同时，可支配收入同比下降26％至270亿人民币，创造了22亿人民币的TDA收入（占集团收入的5％）。随着营业额的增加（我们估计为2个月），信达在1H16的内部回报率下降了16.2％（1H15：19.2％）。FS细分产生亏损，主要是由于亏损的财产险和人寿保险业务。FIAM细分得益于信达投资的强劲业绩（同比PBT + 53％），公司的PBT弹性（同比-7％）。汽车截至2016年6月保持在15.6％（-48个基点），远高于监管下限的12.5％。应通过成立南洋商业银行（NCB）来影响资本，这可能会使资本充足率下调2个百分点，但被不良资产业务的风险权重降低（资本充足率上调2个百分点）所抵消。我们将在2016年8月31日上午9:30至10:30在香港香格里拉大酒店的信达（Cinda）分析师简报中寻求更多细节。每日平均交易价值（美元）10.0德意志银行/香港发行时间：2016年8月30日17：43：09GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1359.HK MCI（P）057/04/2016。市场研究库存数据资料来源：德意志银行