公司信息更新报告：调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落

煌上煌（002695.SZ） 2024年08月30日 投资评级：增持（维持） 调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cnchenzhongshan@kysec.cn 日期 2024/8/29 当前股价(元) 6.33 收入小幅下滑，费用促销支持门店销售，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 11.70/5.92 公司发布2024H1报告，上半年实现收入10.6亿元，同比下降7.5%，实现归母 总市值(亿元) 35.25 净利润0.61亿元，同比下降26.6%；其中2024Q2单季度实现收入6.0亿元，同 流通市值(亿元) 29.39 比下滑5.1%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑39.5%，公司费用投入保护 总股本(亿股) 5.57 加盟商门店经营稳定，下半年消费场景恢复，有望重回增长，公司为卤制品行业 流通股本(亿股) 4.64 头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，我们维持盈利预测，预计公司 近3个月换手率(%) 54.05 2024-2026年分别实现收入19.5、22.8、26.3亿元，同比增长1.7%、16.9%、15.0%，实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长43.2%、29.3%、32.3%，EPS分 股价走势图 别为0.18、0.23、0.31元，当前股价对应PE分别为34.9、27.0、20.4倍，维持 煌上煌 沪深300 “增持”评级。 证书编号：S0790520030003证书编号：S0790524040001 16% 0% -16% -32% -48% 闭店影响鲜货业务，静待行业底部反转 分产品看，公司2024H1鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19亿元，分别同比变化-12.6%、 -7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品保持相对平稳，屠宰和检测基数较低，增速较快。截至2024H1 2023-082023-122024-042024-08公司鲜货门店4052家，上半年净关店445家。分区域看，公司2024H1江西、 数据来源：聚源 相关研究报告 《利润已实现扭亏，静待同店持续恢复—公司信息更新报告》-2024.5.1 《短期行业承压，稳步拓店静待恢复 —公司信息更新报告》-2024.4.1 《成本短期承压，收入环比改善—公司信息更新报告》-2023.9.3 广东、浙江区域分别实现收入4.71、1.17、3.25亿元，同比分别变化-4.93%、 -25.79%、+4.94%，其中广东区域闭店较多，影响较大。 毛利率受益成本回落，费用支出促销助力终端门店 公司2024Q2毛利率为30.0%，同比提升3.4pct，主因去年鸭副原材料价格高位，导致成本高基数所致，预计2024全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q2销售费用率为13.9%，同比提升3.2pct，主因加大线上美团抖音等促销费用，线下提升门店支持及促销宣传所致；管理费用率为7.8%，同比提升2.1pct，主因品牌投入广宣、品牌咨询费、新基地投产折价增加以及战略储备原材料等原因所致。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,954 1,921 1,954 2,284 2,626 YOY(%) -16.5 -1.7 1.7 16.9 15.0 归母净利润(百万元) 31 71 101 131 173 YOY(%) -78.7 129.0 43.2 29.3 32.3 毛利率(%) 28.2 29.1 30.2 31.7 33.3 净利率(%) 1.6 3.7 5.2 5.7 6.6 ROE(%) 0.8 2.4 3.1 3.8 4.7 EPS(摊薄/元) 0.06 0.13 0.18 0.23 0.31 P/E(倍) 114.4 49.9 34.9 27.0 20.4 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店经营风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1828 1986 1987 2327 2546 营业收入 1954 1921 1954 2284 2626 现金 1026 1128 1147 1341 1542 营业成本 1404 1363 1363 1559 1751 应收票据及应收账款 77 40 0 0 0 营业税金及附加 15 19 16 20 23 其他应收款 17 20 18 26 24 营业费用 319 286 311 363 413 预付账款 43 42 44 57 60 管理费用 156 163 140 170 204 存货 518 498 518 644 662 研发费用 57 57 57 66 77 其他流动资产 147 259 259 259 259 财务费用 -6 -10 -13 -1 13 非流动资产 1173 1376 1329 1391 1471 资产减值损失 -0 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 24 26 26 25 固定资产 711 800 796 878 956 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 160 188 198 209 224 投资净收益 4 5 3 3 4 其他非流动资产 303 387 336 304 292 资产处置收益 6 -0 2 2 2 资产总计 3001 3361 3315 3718 4018 营业利润 29 71 106 135 172 流动负债 440 378 346 693 904 营业外收入 6 6 7 7 6 短期借款 131 30 143 438 657 营业外支出 7 3 5 5 5 应付票据及应付账款 88 129 0 0 0 利润总额 28 75 108 136 173 其他流动负债 222 219 202 256 248 所得税 9 8 21 28 36 非流动负债 179 186 186 186 186 净利润 19 66 87 108 137 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 -12 -4 -14 -22 -35 其他非流动负债 179 186 186 186 186 归属母公司净利润 31 71 101 131 173 负债合计 620 564 531 879 1090 EBITDA 96 129 159 204 247 少数股东权益 37 4 -11 -33 -68 EPS(元) 0.06 0.13 0.18 0.23 0.31 股本 512 557 557 557 557 资本公积 688 944 944 944 944 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1230 1293 1334 1377 1418 成长能力 归属母公司股东权益 2344 2794 2795 2872 2996 营业收入(%) -16.5 -1.7 1.7 16.9 15.0 负债和股东权益 3001 3361 3315 3718 4018 营业利润(%) -83.5 142.1 48.4 27.1 27.5 归属于母公司净利润(%) -78.7 129.0 43.2 29.3 32.3 获利能力毛利率(%) 28.2 29.1 30.2 31.7 33.3 净利率(%) 1.6 3.7 5.2 5.7 6.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 0.8 2.4 3.1 3.8 4.7 经营活动现金流 385 218 31 96 202 ROIC(%) 0.1 1.3 2.1 2.7 3.4 净利润 19 66 87 108 137 偿债能力 折旧摊销 91 87 80 87 84 资产负债率(%) 20.7 16.8 16.0 23.6 27.1 财务费用 -6 -10 -13 -1 13 净负债比率(%) -30.5 -33.0 -30.1 -26.0 -24.6 投资损失 -4 -5 -3 -3 -4 流动比率 4.2 5.3 5.7 3.4 2.8 营运资金变动 249 51 -122 -97 -31 速动比率 2.5 3.1 3.4 2.0 1.7 其他经营现金流 35 29 3 2 2 营运能力 投资活动现金流 -197 -356 -28 -144 -159 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 213 293 33 150 165 应收账款周转率 21.0 32.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -70 0 0 0 应付账款周转率 15.6 12.5 21.1 0.0 0.0 其他投资现金流 16 6 4 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 35 240 -97 -52 -62 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.13 0.18 0.23 0.31 短期借款 17 -101 114 294 219 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.39 0.06 0.17 0.36 长期借款 0 0 -0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.21 5.02 5.02 5.16 5.38 普通股增加 -0 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 256 0 0 0 P/E 114.4 49.9 34.9 27.0 20.4 其他筹资现金流 2 40 -211 -347 -281 P/B 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 现金净增加额 223 102 -94 -100 -19 EV/EBITDA 29.6 20.1 16.8 13.5 11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现