毛利率同比改善，扩建基地有望提升模块制造能力

利柏特（605167） 证券研究报告 2024年08月30日 毛利率同比改善，扩建基地有望提升模块制造能力 收入实现较快增长，利润增速表现亮眼 24H1公司实现收入17.97亿，同比+33.43%，实现归母、扣非净利润1.30、 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.12元 目标价格元 1.23亿，同比+48.89%、+47.60%；24Q2单季实现营收11.38亿，同比+47.82%， 归母净利润为0.91亿元，同比+71.14%，扣非净利润为0.92亿，同比 +63.36%。Q2单季度利润高增主要系营收增速较快，毛利率同比改善明显。 毛利率同比提升，扩建基地有望提升模块制造能力 分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入3.48、14.44亿，毛利率为26.34%、13.75%。模块化占比提升带动整体毛利率改善，24H1综合毛利率为16.3%，同比+0.81pct，其中Q2单季毛利率为18.23%，同比 +2.95pct。分地区来看，内销、外销分别实现收入16.44、1.48亿，毛利率为15.23%、26.94%。公司在手订单充足，6月中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额10.95亿元。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.95亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。 费用率短暂承压，净利率小幅提涨 24H1期间费用率同比增加0.34pct至6.87%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、2.22%、0.11%，分别同比变动-0.11、-1.51、+1.42、 +0.54pct。24年上半年资产及信用减值损失为0.14亿，同比增加0.16亿，综合影响下24H1净利率提升0.75pct至7.24%，单Q2净利率为8%，同比 +1.09pct。24H1公司经营性现金流净流入为0.63亿，同比少流入1.42亿，收付现比分别为77.51%、65.62%，同比变动25.55pct、-8.58pct。 看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级 基本数据 A股总股本(百万股) 449.07 流通A股股本(百万股) 449.07 A股总市值(百万元) 3,646.45 流通A股市值(百万元) 3,646.45 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 42.34 一年内最高/最低(元) 13.89/6.10 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力以及“设计-采购-模块利柏特沪深300 化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力的企业，能够为客户提供定制化的项目建设服务，客户遍及全国各地及海外三十余个国家。24H1公司承揽的项目执行与结算情况良好，收入显著增加，同时公司持续推行精益化管理，进一步发挥降本增效机制，实现业绩稳步增长。我们预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿，对应PE为15.2、11.9、 9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。 31% 22% 13% 4% -5% -14% -23% -32% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告1《利柏特-公司点评:Q2营收利润实现高增长，在手订单充足支撑中长期业绩》2024-07-19 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《利柏特-年报点评报告:收入保持较 营业收入(百万元) 1,721.12 3,242.34 4,078.44 5,118.69 6,294.55 快增长，拟扩建基地提升模块化制造能 增长率(%) (13.21) 88.39 25.79 25.51 22.97 力》2024-04-27 EBITDA(百万元) 215.31 313.94 365.09 465.62 587.74 3《利柏特-公司点评:开拓高端光学新 归属母公司净利润(百万元) 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 材料新版图，助力拓烯突破市场垄断》 增长率(%) 25.25 38.73 26.43 27.94 23.99 2024-01-15 EPS(元/股) 0.31 0.42 0.54 0.69 0.85 市盈率(P/E) 26.60 19.17 15.17 11.85 9.56 市净率(P/B) 2.49 2.24 1.93 1.66 1.41 市销率(P/S) 2.12 1.12 0.89 0.71 0.58 EV/EBITDA 15.28 11.44 8.09 6.40 4.82 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 566.46 506.18 593.71 921.36 1,321.86 营业收入 1,721.12 3,242.34 4,078.44 5,118.69 6,294.55 应收票据及应收账款 308.94 364.56 201.89 309.98 354.45 营业成本 1,380.28 2,770.98 3,480.42 4,371.21 5,376.23 预付账款 192.59 202.25 152.68 421.05 252.27 营业税金及附加 13.86 40.31 32.63 41.21 50.67 存货 189.52 181.02 302.37 304.74 432.70 销售费用 18.27 19.70 24.77 30.71 61.69 其他 62.86 274.47 656.09 581.70 812.73 管理费用 120.64 142.79 177.41 221.13 264.37 流动资产合计 1,320.36 1,528.48 1,906.74 2,538.83 3,174.01 研发费用 20.28 47.31 59.51 71.66 81.83 长期股权投资 5.57 2.12 1.82 1.32 0.92 财务费用 (0.04) (5.93) 3.67 2.51 6.16 固定资产 713.92 974.63 1,103.96 1,341.30 1,622.44 资产/信用减值损失 6.60 (2.79) (1.20) 3.20 1.10 在建工程 230.79 2.50 131.25 320.62 130.16 公允价值变动收益 (1.98) 3.05 (3.47) (5.00) 15.00 无形资产 184.35 177.76 171.00 164.24 157.48 投资净收益 (2.52) (5.81) (3.00) (2.00) (3.00) 其他 60.34 73.21 20.76 52.20 47.99 其他 (12.25) (0.19) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,194.96 1,230.22 1,428.78 1,879.68 1,958.99 营业利润 177.97 232.92 292.35 376.46 466.70 资产总计 2,735.49 2,934.68 3,335.53 4,418.51 5,132.99 营业外收入 0.02 0.01 1.90 0.30 0.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 372.14 586.54 营业外支出 0.68 0.59 0.30 0.59 0.59 应付票据及应付账款 422.70 683.97 785.54 1,108.65 1,161.31 利润总额 177.31 232.34 293.95 376.17 466.41 其他 189.46 189.14 484.59 566.29 580.42 所得税 40.22 42.16 53.50 68.54 84.98 流动负债合计 612.16 873.12 1,270.13 2,047.08 2,328.27 净利润 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 长期借款 120.24 132.77 159.33 159.33 211.55 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 其他 17.55 13.81 18.08 16.48 16.12 每股收益（元） 0.31 0.42 0.54 0.69 0.85 非流动负债合计 137.79 146.58 177.41 175.81 227.68 负债合计 1,271.76 1,303.46 1,447.54 2,222.89 2,555.94 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 449.07 449.07 449.07 449.07 449.07 成长能力 资本公积 424.33 414.15 414.15 414.15 414.15 营业收入 -13.21% 88.39% 25.79% 25.51% 22.97% 留存收益 609.73 784.32 1,024.77 1,332.40 1,713.83 营业利润 40.82% 30.87% 25.52% 28.77% 23.97% 其他 (19.40) (16.32) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25.25% 38.73% 26.43% 27.94% 23.99% 股东权益合计 1,463.73 1,631.21 1,887.99 2,195.62 2,577.05 获利能力 负债和股东权益总计 2,735.49 2,934.68 3,335.53 4,418.51 5,132.99 毛利率 19.80% 14.54% 14.66% 14.60% 14.59% 净利率 7.97% 5.87% 5.90% 6.01% 6.06% ROE 9.37% 11.66% 12.74% 14.01% 14.80% ROIC 15.25% 19.12% 25.21% 25.97% 25.32% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 资产负债率 46.49% 44.42% 43.40% 50.31% 49.79% 折旧摊销 32.95 49.66 68.68 90.05 116.08 净负债率 -29.35% -21.13% -22.45% -16.91% -19.57% 财务费用 3.47 (2.03) 3.67 2.51 6.16 流动比率 1.36 1.47 1.50 1.24 1.36 投资损失 2.52 5.81 3.00 2.00 3.00 速动比率 1.19 1.32 1.26 1.09 1.18 营运资金