收入保持较快增长，拟扩建基地提升模块化制造能力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特（605167） 证券研究报告 2024年04月27日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.02元 目标价格 10.71元 基本数据 A股总股本(百万股) 449.07 流通A股股本(百万股) 222.52 A股总市值(百万元) 4,050.61 流通A股市值(百万元) 2,007.09 每股净资产(元) 3.66 资产负债率(%) 38.47 一年内最高/最低(元) 13.89/6.10 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《利柏特-公司点评:开拓高端光学新材料新版图，助力拓烯突破市场垄断》 2024-01-15 2 《利柏特-季报点评:Q3归母净利润大增109%，股权激励助力业绩释放》 2023-10-29 3 《利柏特-半年报点评:Q2扣非净利润大增181%，盈利能力显著改善》 2023-08-08 股价走势 收入保持较快增长，拟扩建基地提升模块化制造能力 收入增速亮眼，维持“买入”评级 23年公司实现收入32.4亿，同比+88.4%，归母净利润为1.9亿，分别同比+38.7%；23Q4单季实现营收8.6亿，同比+21.9%，归母净利润为0.3亿元，同比-51.68%，我们认为主要系Q4毛利率下滑以及研发费用同比增加0.18亿所致。24Q1实现营收6.58亿，同比+14.2%，归母净利润为0.39亿，同比+14.23%。23年公司计划现金分红0.19亿(含税)，分红比例为10%，公司发布2023-2025年股东回报规划，最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。考虑到化工行业受经济周期性波动的影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿（前值24、25年为3.5、4.8亿元），参考可比公司平均PE为19倍，我们认可给予公司24年20倍PE，对应目标价为10.71元，维持“买入”评级。 毛利率有所承压，拟扩建基地有望提升模块制造能力 分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入4.9、27.4亿，同比+27.51%、+106.70%，毛利率为26.04%、12.29%，同比变动+5.94pct、-7.08pct，综合毛利率为14.5%，同比-5.27pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为12.27%、13.03%，同比下滑7 .83pct、2.80pct，我们判断模块化占比下滑致使毛利承压。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.9亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。 期间费用率有效摊薄，净利率小幅下滑 23年公司期间费用率为6.3 %，同比下降3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct，费用管控效果较好。23年资产及信用减值损失为0.03亿，同比增加0.09亿，综合影响下23年净利率下滑2.10pct至5 .87%。23年CFO净额为3 .51亿，同比少流入0.68亿，收付现比分别为95.3%、73.9%，同比变动-48.6pct、-27.2pct。 开拓高端光学新材料新版图，新签重大合同6.5亿 23年12月公司与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的TAMT®拓美特®系列SOOC产品授权于利柏特特约经销，实现了双方全方位的合作，为拓烯科技拓宽了营销渠道，也为公司开启了新的业务版图。24年1月，公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订两个EPFC合同，总合同金额（暂定）为6.5亿（含税）。这是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中，有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。 风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,721.12 3,242.34 4,078.44 5,118.69 6,294.55 增长率(%) (13.21) 88.39 25.79 25.51 22.97 EBITDA(百万元) 215.31 313.94 365.09 465.62 587.74 归属母公司净利润(百万元) 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 增长率(%) 25.25 38.73 26.43 27.94 23.99 EPS(元/股) 0.31 0.42 0.54 0.69 0.85 市盈率(P/E) 29.55 21.30 16.85 13.17 10.62 市净率(P/B) 2.77 2.48 2.15 1.84 1.57 市销率(P/S) 2.35 1.25 0.99 0.79 0.64 EV/EBITDA 15.28 11.44 9.19 7.26 5.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-21%-12%-3%6%15%24%33%202 3-04202 3-08202 3-12利柏特沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/04/26，除利柏特外其余均为Wi nd一致预期 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 566.46 506.18 593.71 921.36 1,321.86 营业收入 1,721.12 3,242.34 4,078.44 5,118.69 6,294.55 应收票据及应收账款 308.94 364.56 201.89 309.98 354.45 营业成本 1,380.28 2,770.98 3,480.42 4,371.21 5,376.23 预付账款 192.59 202.25 152.68 421.05 252.27 营业税金及附加 13.86 40.31 32.63 41.21 50.67 存货 189.52 181.02 302.37 304.74 432.70 销售费用 18.27 19.70 24.77 30.71 61.69 其他 62.86 274.47 656.09 581.70 812.73 管理费用 120.64 142.79 177.41 221.13 264.37 流动资产合计 1,320.36 1,528.48 1,906.74 2,538.83 3,174.01 研发费用 20.28 47.31 59.51 71.66 81.83 长期股权投资 5.57 2.12 1.82 1.32 0.92 财务费用 (0.04) (5.93) 3.67 2.51 6.16 固定资产 713.92 974.63 1,103.96 1,341.30 1,622.44 资产/信用减值损失 6.60 (2.79) (1.20) 3.20 1.10 在建工程 230.79 2.50 131.25 320.62 130.16 公允价值变动收益 (1.98) 3.05 (3.47) (5.00) 15.00 无形资产 184.35 177.76 171.00 164.24 157.48 投资净收益 (2.52) (5.81) (3.00) (2.00) (3.00) 其他 60.34 73.21 20.76 52.20 47.99 其他 (12.25) (0.19) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,194.96 1,230.22 1,428.78 1,879.68 1,958.99 营业利润 177.97 232.92 292.35 376.46 466.70 资产总计 2,735.49 2,934.68 3,335.53 4,418.51 5,132.99 营业外收入 0.02 0.01 1.90 0.30 0.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 372.14 586.54 营业外支出 0.68 0.59 0.30 0.59 0.59 应付票据及应付账款 422.70 683.97 785.54 1,108.65 1,161.31 利润总额 177.31 232.34 293.95 376.17 466.41 其他 189.46 189.14 484.59 566.29 580.42 所得税 40.22 42.16 53.50 68.54 84.98 流动负债合计 612.16 873.12 1,270.13 2,047.08 2,328.27 净利润 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 长期借款 120.24 132.77 159.33 159.33 211.55 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 137.09 190.18 240.45 307.63 381.43 其他 17.55 13.81 18.08 16.48 16.12 每股收益（元） 0.31 0.42 0.54 0.69 0.85 非流动负债合计 137.79 146.58 177.41 175.81 227.68 负债合计 1,271.76 1,303.46 1,447.54 2,222.89 2,555.94 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 449.07 449.07 449.07 449.07 449.07 成长能力 资本公积 424.33 414.15 414.15 414.15 414.15 营业收入 -13.21% 88.39% 25.79% 25.51% 22.97% 留存收益 609.73 784.32 1,024.77 1,332.40 1,713.83 营业利润 40.82% 30.87% 25.52% 28.77% 23.97% 其他 (19.40) (16.32) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25.25% 38.73% 26.43% 27.94% 23.99% 股东权益合计 1,463.73 1,631.21 1,887.99 2,195.62 2,577.05 获利能力 负债和股东权益总计 2,735.49 2,934.68 3,335.53 4,418.51 5,132.99 毛利率 19.80% 14.54% 14.66% 14.60% 14.59% 净利率 7.97% 5.87% 5.90% 6.01% 6.06% ROE 9.37% 11.66% 12.74% 14.01% 14.80% ROIC 15.25% 19.12% 25.21% 25.97%