业绩阶段性承压，海外新签订单实现高增长

2024年08月30日 中国中冶（601618）证券研究报告 业绩阶段性承压，海外新签订单实现高增长 收入利润短暂承压，维持“买入”评级 公司24H1实现收入2988亿，同比-10.65%，归母、扣非净利润为41.5、 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.07元 目标价格元 32.18亿，同比-42.5%、-53.9%，非经常性损益为9.31亿，同比增加6.95 亿，主要为资产处置收益及减值冲回；Q2单季实现收入1488.9亿，同比 -21.6%，归母、扣非净利润为14.7、5.5亿，同比-61.75%、-85.13%。收入受总承包及地产业务下滑拖累，利润下滑主要受毛利率拖累及减值损失增加所致。考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为72、78.7、86.9亿（前值为100、111、123亿），对应PE为8.8、8.1、7.3倍，维持“买入”评级。 地产业务逐步收缩，盈利能力小幅下滑 分业务来看，24H1公司工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收2773.6、32.9、160.3、50.3亿，同比-10.37%、-7.76%、-3.14%、 -35.39%，地产业务承压逐步收缩，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润4.26亿元。以上业务毛利率分别为8.5%、25.29%、14.85%、6.76%，分别同比-0.13、-9.16、-0.52、-1.58pct，资源开发业务受大宗材料价格波动影响毛利率有所下滑，公司24H1综合毛利率为9%，同比-0.22pct，Q2单季毛利率为9.92%，同比+0.79pct。 新签订单同比减少，海外业务有望实现快速增长 24H1新签订单6778.0亿元，同比-6.1%，海外新签合同额达到435.4亿元，同比+92.5%，海外订单实现大突破。Q2单季新签订单3,608.5亿元，同比 -8.9%，24M1-7新签订单7,504.4亿元，同比-6.4%，新签海外订单443.9亿元，同比增长83%。分业务看，24H1房建工程、冶金工程及运营、市政工程、工业制造分别新签订单3117、1019、1018、1085亿，同比-14.4%、 +11%、-18.7%、+24.9%，房建、市政工程板块承压，冶金工程板块稳步增长。 减值损失增加，现金流有待改善 24H1期间费用率为5.29%，同比+0.46pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.29、-0.02、+0.14pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失为48.66亿，同比增加17.84亿，综合影响下公司24H1净利率为1.57%，同比-1.02pct，Q2净利率为1.04%，同比-1.21pct。24年上半年公司经营性现金流净流出284亿，同比多流出139亿，收付现比分别为64%、72%，同比-6.37pct、-0.91pct，应收账款周转率为1.9次，同比降低 1.3次。 风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。 基本数据 A股总股本(百万股) 17,852.62 流通A股股本(百万股) 17,852.62 A股总市值(百万元) 54,807.54 流通A股市值(百万元) 54,807.54 每股净资产(元) 4.78 资产负债率(%) 77.49 一年内最高/最低(元) 3.80/2.89 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 中国中冶沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国中冶-年报点评报告:利润短暂承压，重视公司矿产资源价值》2024-03-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《中国中冶-季报点评:净利润保持较 营业收入(百万元) 592,669.07 633,870.42 634,065.33 670,824.19 735,585.20 快增长，海外订单同比大幅提升》 增长率(%) 18.40 6.95 0.03 5.80 9.65 2023-10-28 EBITDA(百万元) 44,501.81 49,052.18 29,484.78 28,757.61 32,238.84 3《中国中冶-半年报点评:业绩保持较 归属母公司净利润(百万元) 10,272.36 8,670.41 7,204.17 7,870.12 8,693.91 快增长，盈利能力边际改善》 增长率(%) 22.66 (15.59) (16.91) 9.24 10.47 2023-09-01 EPS(元/股) 0.50 0.42 0.35 0.38 0.42 市盈率(P/E) 6.19 7.34 8.83 8.08 7.32 市净率(P/B) 0.53 0.44 0.42 0.40 0.39 市销率(P/S) 0.11 0.10 0.10 0.09 0.09 EV/EBITDA 1.23 0.44 0.72 0.63 0.50 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 45,485.41 44,440.27 126,813.07 134,164.84 147,117.04 营业收入 592,669.07 633,870.42 634,065.33 670,824.19 735,585.20 应收票据及应收账款 98,567.10 135,620.97 107,437.41 153,438.67 148,968.58 营业成本 535,516.92 572,456.85 573,116.22 608,366.08 665,951.37 预付账款 36,352.53 33,120.92 36,432.55 37,398.85 43,421.11 营业税金及附加 1,870.77 1,921.07 1,921.66 2,167.23 2,376.46 存货 79,948.63 80,075.51 80,132.95 89,929.23 96,230.30 销售费用 2,883.12 3,169.32 3,233.70 3,421.17 3,751.44 其他 71,025.39 69,042.57 171,764.27 208,851.72 194,156.97 管理费用 11,273.97 12,360.31 12,364.11 13,080.90 14,343.72 流动资产合计 331,379.06 362,300.24 522,580.25 623,783.30 629,894.00 研发费用 18,732.63 19,730.40 19,673.06 20,813.57 22,822.91 长期股权投资 31,863.70 36,236.40 36,236.40 36,236.40 36,236.40 财务费用 940.84 989.12 2,842.79 2,372.91 4,394.50 固定资产 25,411.11 27,725.93 27,840.46 27,797.39 27,595.09 资产/信用减值损失 (4,961.53) (8,949.11) (8,201.94) (6,490.50) (6,305.83) 在建工程 4,077.35 3,830.58 3,864.46 3,891.57 3,913.26 公允价值变动收益 (317.78) (314.22) 0.00 0.00 0.00 无形资产 22,026.29 22,849.85 21,771.38 20,692.90 19,614.43 投资净收益 (1,523.21) (1,487.35) (1,323.74) (1,125.18) (1,147.68) 其他 63,800.28 86,825.53 90,624.46 94,619.39 98,832.16 其他 12,868.46 20,278.19 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 147,178.73 177,468.29 180,337.16 183,237.65 186,191.33 营业利润 15,384.88 13,715.84 11,388.10 12,986.64 14,491.28 资产总计 585,384.39 661,602.24 702,917.41 807,020.96 816,085.33 营业外收入 323.06 288.79 288.79 200.00 50.00 短期借款 20,192.88 28,220.28 95,391.80 102,499.00 113,541.76 营业外支出 315.82 239.85 239.85 245.00 245.00 应付票据及应付账款 224,346.51 272,111.23 224,589.49 295,901.48 273,856.91 利润总额 15,392.12 13,764.77 11,437.04 12,941.64 14,296.28 其他 67,289.04 83,667.55 147,515.39 164,380.50 172,404.14 所得税 2,464.64 2,358.66 1,959.79 2,588.33 2,859.26 流动负债合计 311,828.44 383,999.06 467,496.68 562,780.99 559,802.81 净利润 12,927.47 11,406.11 9,477.24 10,353.32 11,437.02 长期借款 28,840.67 34,168.79 49,593.24 50,156.38 51,526.39 少数股东损益 2,655.12 2,735.70 2,273.07 2,483.20 2,743.12 应付债券 1,300.00 3,300.00 2,300.00 1,600.00 2,400.00 归属于母公司净利润 10,272.36 8,670.41 7,204.17 7,870.12 8,693.91 其他 7,489.94 7,323.84 7,690.03 8,074.53 8,478.26 每股收益（元） 0.50 0.42 0.35 0.38 0.42 非流动负债合计 37,630.62 44,792.63 59,583.27 59,830.91 62,404.65 负债合计 423,475.27 493,611.07 527,079.95 622,611.90 622,207.46 少数股东权益 40,800.79 22,510.98 24,392.88 26,448.74 28,719.79 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 20,723.62 20,723.62 20,723.62 20,723.62 20,723.62 成长能力 资本公积 22,601.59 22,582.22 22,582.22 22,582.22 22,582.22 营业收入 18.40% 6.95% 0.03% 5.80% 9.65% 留存收益 48,