医用大麻快速增长，24Q2业绩表现亮眼

2024年08月30日永吉股份(603058.SH) 医用大麻快速增长，24Q2业绩表现亮眼 公司快报 证券研究报告纸包装投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.47元股价(2024-08-29)7.25元 事件：永吉股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 3,044.90 流通市值(百万元) 3,027.13 总股本(百万股) 419.99 流通股本(百万股) 417.53 12个月价格区间5.64/10.23元 3.82亿元，同比增长25.38%；归母净利润0.78亿元，同比增长177.56%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长180.12%。其中2024Q2公司实现营业收入1.58亿元，同比增长20.53%；归母净利润 0.38亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.36亿元，同比扭亏为盈。 24H1烟标收入逆势稳增，医用大麻持续放量 下游消费需求呈现弱复苏，公司持续积极扩大市场份额，发展新业务，2024Q2收入实现稳增。分产品看，2024H1烟标业务、酒标业务、澳洲医用大麻相关业务收入分别为2.43、0.49、0.57亿元，分别同比增长25.92%、-20.34%、66.82%。1）烟标业务方面，受到烟草市场政策环境趋严、烟草客户持续推进降本增效及招投标风向变化等影响，2024H1烟标行业持续承压，烟标市场价格、毛利率有所下滑。24H1公司与核心客户贵州中烟合作稳固，23年新拓展的省外客户江苏中烟2024H1订单稳定放量，叠加2023Q2由于行业二维码改版影响基数较低，2024H1烟标收入实现增长。2）酒标业务方面，2024H1下游白酒需求疲软，酒标采购需求下滑，公司2024H1酒标收入小幅承压，公司主要客户包括茅台、习酒、舍得等高端白酒龙头，将持续专注产品质量，加大服务力度以提升份额。3）医用大麻业务方面，2023年末公司新建的1万平米（共10个温室）的现代化温室投产，其中1-4号温室已于2023Q4投产，预计2024年产能能达3000千克，5-6号温室已于2024年6月投入使用，预计2024年产能达400千克左右，叠 加旧产能的1000千克产能，预计2024年室内干花总产能约为4400 千克，约为2023年产能的4倍。同时户外干花已于2024年5月全部 完成收割，产能为1500千克，产量同比翻倍增长。同时，公司不断优化产品结构矩阵，完善市场渠道布局，零售方面渠道拓展迅速，2024年公司医用大麻收入有望实现高速增长。 品类结构优化+费用率下降，24H1净利率显著改善 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为43.70%，同比增长8.71pct；2024Q2毛利率为48.34%，同比增长18.44pct。2024Q2公司毛利率同环比大幅改善，主要系高毛利的医用大麻业务占比显著提升。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为19.18%，同比下降4.01pct销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/10.58%/5.04%/0.91%，同比分别-0.17pct/-2.12pct/-1.09pct/-0.63pct。其中，2024Q2期间费用率为21.56%，同比下降2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率 永吉股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.7 -10.5 0.9 绝对收益 -7.1 -19.8 -12.7 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 烟酒包装主业稳健，医用大2024-07-19 麻旭日方升 相关报告 分别为4.61%/13.66%/2.67%/0.62%，同比分别+1.39pct/-3.15pct/-0.45pct/-0.52pct。公司收入持续增长，规模效应逐步释放，2024H1期间费用率显著下降。 综合影响下，2024H1公司净利率为21.55%，同比增长12.56pct；2024Q2净利率为24.72%，同比增长26.83pct。 投资建议：公司为国内烟酒包龙头，传统业务稳步扩张，新业务医用大麻快速放量，中长期成长空间可期。我们预计永吉股份2024-2026年营业收入为9.83、11.58、13.51亿元，同比增长 20.25%、17.80%、16.63%；归母净利润为1.66、2.15、2.89亿元，同比增长65.55%、29.55%、34.54%，对应PE为18.4x、14.2x、10.5x，给予公司24年29.05xPE，对应目标价11.47元。 风险提示：医用大麻业务开展不及预期、医用大麻限制政策解除程度及需求增长不及预期：纸包主业客户拓展不及预期、纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期、盈利预测及假设不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 653.3 817.7 983.3 1,158.3 1,350.9 净利润 37.8 100.2 165.8 214.8 289.0 每股收益(元) 0.09 0.24 0.39 0.51 0.69 每股净资产(元) 2.51 2.55 2.78 3.12 3.58 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 80.6 30.4 18.4 14.2 10.5 市净率(倍) 2.9 2.8 2.6 2.3 2.0 净利润率 5.8% 12.2% 16.9% 18.5% 21.4% 净资产收益率 3.6% 9.3% 14.2% 16.4% 19.2% 股息收益率 6.8% 1.1% 1.8% 2.4% 3.2% ROIC 4.8% 15.0% 15.3% 16.6% 22.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 653.3 817.7 983.3 1,158.3 1,350.9 成长性 减:营业成本 437.6 536.6 607.3 698.6 788.9 营业收入增长率 49.9% 25.2% 20.2% 17.8% 16.6% 营业税费 7.3 8.1 10.0 12.1 13.8 营业利润增长率 -78.6% 212.2% 57.7% 25.9% 39.1% 销售费用 10.9 12.7 16.7 23.2 25.7 净利润增长率 -72.5% 165.1% 65.5% 29.5% 34.5% 管理费用 69.5 92.5 98.3 118.1 132.4 EBITDA增长率 -62.1% 113.4% 49.4% 20.7% 31.6% 研发费用 35.2 46.6 55.1 69.5 70.2 EBIT增长率 -78.4% 238.4% 65.6% 20.3% 35.2% 财务费用 4.8 11.2 14.0 6.7 0.1 NOPLAT增长率 -74.5% 206.6% 55.2% 20.3% 35.2% 加:资产/信用减值损失 -3.1 -7.6 -3.5 -4.7 -5.3 投资资本增长率 -2.3% 52.1% 10.5% 0.4% 12.8% 公允价值变动收益 -73.8 1.3 - - - 净资产增长率 -4.3% 1.6% 7.9% 10.2% 13.1% 投资和汇兑收益 19.1 3.0 3.0 3.0 3.0 营业利润 36.8 115.0 181.3 228.3 317.5 利润率 加:营业外净收支 0.3 -0.4 0.1 - -0.1 毛利率 33.0% 34.4% 38.2% 39.7% 41.6% 利润总额 37.2 114.6 181.4 228.3 317.4 营业利润率 5.6% 14.1% 18.4% 19.7% 23.5% 减:所得税 4.4 12.3 19.0 24.0 33.3 净利润率 5.8% 12.2% 16.9% 18.5% 21.4% 净利润 37.8 100.2 165.8 214.8 289.0 EBITDA/营业收入 11.8% 20.2% 25.1% 25.7% 29.0% EBIT/营业收入 5.3% 14.4% 19.9% 20.3% 23.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 174 175 181 168 153 货币资金 283.1 178.9 78.7 92.7 108.1 流动营业资本周转天数 73 84 110 98 98 交易性金融资产 202.4 28.8 28.8 28.8 28.8 流动资产周转天数 476 365 285 246 240 应收帐款 175.5 293.1 315.2 344.4 448.7 应收帐款周转天数 93 103 111 103 106 应收票据 3.8 2.8 42.7 15.6 20.9 存货周转天数 98 83 87 83 79 预付帐款 20.3 22.3 13.0 33.8 20.0 总资产周转天数 947 808 709 616 566 存货 195.9 182.8 290.6 244.1 347.7 投资资本周转天数 419 417 441 393 360 其他流动资产 11.5 56.6 24.9 31.0 37.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.6% 9.3% 14.2% 16.4% 19.2% 长期股权投资 50.3 49.4 49.4 49.4 49.4 ROA 1.9% 5.4% 8.3% 10.2% 12.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 4.8% 15.0% 15.3% 16.6% 22.4% 固定资产 329.1 468.1 519.6 559.7 588.5 费用率 在建工程 134.3 213.7 213.7 213.7 213.7 销售费用率 1.7% 1.6% 1.7% 2.0% 1.9% 无形资产 31.9 64.5 61.8 59.1 56.4 管理费用率 10.6% 11.3% 10.0% 10.2% 9.8% 其他非流动资产 322.0 347.6 328.2 327.9 329.9 研发费用率 5.4% 5.7% 5.6% 6.0% 5.2% 资产总额 1,760.0 1,908.5 1,966.5 2,000.0 2,249.5 财务费用率 0.7% 1.4% 1.4% 0.6% 0.0% 短期债务 - 20.0 159.7 13.7 8.4 四费/营业收入 18.4% 19.9% 18.7% 18.8% 16.9% 应付帐款 154.0 196.9 206.5 233.2 273.8 偿债能力 应付票据 84.0 53.1 109.7 91.6 121.8 资产负债率 32.8% 37.1% 34.1% 28.6% 28.2% 其他流动负债 74.7 77.6 62.6 71.6 70.6 负债权益比 48.9% 58.9% 51.7% 40.0% 39.2% 长期借款 98.0 174.8 - - - 流动比率 2.85 2.20 1.47 1.93 2.13 其他非流动负债 167.4 184.8 131.9 161.4 159.4 速动比率 2.23 1.68 0.93 1.33 1.40 负债总额 578.0 707.1 670.4