化学发光业务稳步提升，装机持续提速

亚辉龙(688575)/医疗器械/公司点评/2024.08.30 化学发光业务稳步提升，装机持续提速 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)19.55 流通股本(亿股)5.69 每股净资产(元)4.56 总股本(亿股)5.69 最近12月市场表现 亚辉龙 沪深300 56% 41% 27% 13% -2% -16% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师赵则芬 SAC证书编号：S0160524040003 zhaozf@ctsec.com 相关报告 1.《装机加速，化学发光业务高速发展》2024-04-22 2.《常规业务稳步增长，加速拓展海外业务》2023-08-19 事件：2024年上半年，亚辉龙实现营收9.60亿元，同比下滑10.69%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长22.25%。 非新冠自产业务及化学发光业务高速发展：2024年上半年，公司非新冠业务实现营收9.60亿元，同比增长31.89%；其中国内非新冠自产业务实现营收6.88亿元，同比增长42.69%；海外非新冠自产业务实现营收1.02亿元，同比增长52.28%；代理业务实现营收1.52亿元，同比下滑9.92%；自产化学发光业务实现营收7.17亿元，同比增长48.46%。 化学发光仪器装机加快：2024年上半年，公司实现化学发光仪器新增装机1,170台；其中，国内市场化学发光仪器新增装机638台，单机600速的iFlash3000G装机301台，占国内新增化学发光仪器47.18%；海外市场化学发光仪器新增装机532台，其中单机300速的化学发光仪器共新增装机45台，同比增长275%，海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区。截至2024年6月30日，公司化学发光仪器累计装机9,430台，流水线累计装机129台，其中39.53%的流水线装机于三甲医院。 化学发光常规项目诊断试剂稳步增长：2024年上半年，公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%；自免诊断业务营收同比增长37.24%，其中，化学发光法自免诊断收入同比增长46.23%。 投资建议：化学发光业务稳步提升，装机持续提速。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.60/27.79/34.52亿元，归母净利润4.29/5.58/7.28亿元。对应PE分别为25.94/19.94/15.29倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术人才流失风险；研发进展不及预期；集采降价超市场预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3981 2053 2260 2779 3452 收入增长率(%) 237.95 -48.42 10.10 22.92 24.24 归母净利润(百万元) 1012 355 429 558 728 净利润增长率(%) 394.33 -64.92 20.85 30.09 30.45 EPS(元/股) 1.79 0.63 0.75 0.98 1.28 PE 10.98 36.30 25.94 19.94 15.29 ROE(%) 41.88 13.87 15.06 17.40 19.75 PB 4.61 5.08 3.91 3.47 3.02 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3980.762053.102260.462778.563452.09成长性 减:营业成本1832.54886.81838.63989.171189.00营业收入增长率238.0%-48.4%10.1%22.9%24.2% 营业税费31.7213.4414.6918.6223.13营业利润增长率429.8%-71.7%34.6%29.7%30.7% 销售费用493.03395.37429.49539.04676.61净利润增长率394.3%-64.9%20.8%30.1%30.4% 管理费用130.94172.25180.84233.40296.88EBITDA增长率290.1%-64.9%51.2%25.0%25.5% 研发费用240.31317.18348.11430.68545.43EBIT增长率399.6%-78.4%84.6%29.2%30.4% 财务费用-9.24-9.8612.5712.2312.17NOPLAT增长率380.5%-79.0%85.6%29.2%29.8% 资产减值损失-129.97-72.87-67.70-77.80-78.80投资资本增长率67.0%5.9%8.9%7.9%10.6% 加:公允价值变动收益55.71-25.780.000.000.00净资产增长率61.5%3.6%9.5%10.6%12.9% 投资和汇兑收益5.39118.0840.6955.5769.04利润率 营业利润1201.72340.55458.41594.39777.07毛利率54.0%56.8%62.9%64.4%65.6% 加:营业外净收支-15.23-6.44-6.43-6.43-6.43营业利润率30.2%16.6%20.3%21.4%22.5% 利润总额1186.49334.11451.98587.96770.64净利润率25.7%13.6%16.8%17.8%18.7% 减:所得税165.2254.9172.3294.07126.38EBITDA/营业收入33.1%22.5%30.9%31.4%31.8% 净利润1012.12355.01429.02558.09728.01EBIT/营业收入29.3%12.3%20.6%21.6%22.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1250.56490.59537.66508.03579.21固定资产周转天数61148149127104 交易性金融资产114.1676.6676.6676.6676.66流动营业资本周转天数15601078879 应收账款322.56397.49432.53540.71686.60流动资产周转天数166381296253229 应收票据2.781.491.702.082.59应收账款周转天数2663666364 预付账款67.7231.9730.1935.6142.80存货周转天数92244263227214 存货569.54634.50592.27653.09757.81总资产周转天数287703629557498 其他流动资产123.2848.8248.8248.8248.82投资资本周转天数211527514453399 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE41.9%13.9%15.1%17.4%19.8% 长期股权投资45.47140.04140.04140.04140.04ROA24.0%9.3%10.5%12.4%14.4% 投资性房地产16.0116.2316.2316.2316.23ROIC34.4%6.8%11.6%13.9%16.3% 固定资产778.12906.17969.23997.82999.22费用率 在建工程256.90460.54675.54896.541122.54销售费用率12.4%19.3%19.0%19.4%19.6% 无形资产210.07188.98178.28162.48142.68管理费用率3.3%8.4%8.0%8.4%8.6% 其他非流动资产53.9021.6618.7518.7518.75财务费用率-0.2%-0.5%0.6%0.4%0.4% 资产总额4213.673806.084096.644494.465054.24三费/营业收入15.4%27.2%27.6%28.2%28.6% 短期债务279.36171.07121.0791.0781.07偿债能力 应付账款320.52223.45214.32253.61305.51资产负债率42.0%33.4%32.3%31.7%31.5% 应付票据17.2329.8527.9532.9239.53负债权益比72.3%50.2%47.7%46.5%46.0% 其他流动负债64.1322.7426.7429.7432.74流动比率1.632.202.352.252.22 长期借款183.90381.89466.86466.86466.86速动比率1.131.201.371.311.33 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数138.5940.2421.7127.4036.72 负债总额1768.631272.511322.661426.601592.13分红指标 少数股东权益28.10-26.27-75.62-139.83-223.58DPS(元)0.450.270.300.300.30 股本567.00568.13569.28569.28569.28分红比率0.160.720.360.360.34 留存收益1446.581545.941816.852174.942652.95股息收益率2.3%1.2%1.5%1.5%1.5% 股东权益2445.042533.582773.973067.863462.11业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.790.630.750.981.28 净利润1012.12355.01429.02558.09728.01BVPS(元)4.264.515.015.636.47 加:折旧和摊销152.58210.57234.45273.51313.80PE(X)11.036.325.919.915.3 资产减值准备142.0080.7174.7085.8086.80PB(X)4.65.13.93.53.0 公允价值变动损失-55.7125.780.000.000.00P/FCF 财务费用8.417.1721.4021.9121.32P/S2.86.34.94.03.2 投资收益-5.39-118.08-40.69-55.57-69.04EV/EBITDA7.928.316.012.810.1 少数股东损益9.15-75.81-49.36-64.21-83.75CAGR(%) 营运资金的变动333.89-552.54-53.86-129.83-175.77PEG0.0—1.20.70.5 经营活动产生现金流量1583.16-73.19618.61692.24822.95ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-869.83-634.88-457.14-470.97-471.56REP 融资活动产生现金流量13.47-19.26-111.70-250.91-280.22 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10