装机加速，化学发光业务高速发展

亚辉龙(688575)/医疗器械/公司点评/2024.04.22 装机加速，化学发光业务高速发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-19 收盘价(元) 21.01 流通股本(亿股) 2.68 每股净资产(元) 4.62 总股本(亿股) 5.68  最近12月市场表现 事件：2023年亚辉龙实现收入20.53亿元，同比下滑48.42%；实现归母净利润3.55亿，同比下滑64.92%；2024Q1公司实现收入4.31亿元，同比下滑34.65%；实现归母净利润6,603万元，同比下滑18.72%。 亚辉龙 沪深300 44% 31% 18% 5% -7% -20% 非新冠自产业务快速增长：2024Q1公司非新冠自产营业收入3.42亿元，同比增长43.33%；国内非新冠自产业务实现收入3.03亿元，同比增长44.10%；其中，国产自产化学发光实现营收2.74亿元，同比增长47.73%；海外非新冠自产业务实现营业收入3,868.59万元，同比增长37.56%，其中，海外自产化学发光实现营收3,351.22万元，同比增长49.76%，公司自产发光业务表现亮眼。 装机高速发展，有望带动试剂收入提升：2024Q1，公司自产化学发光新增装机418台，其中，国内新增装机271台（600速的iFlash3000G新增装机128台，占新增装机比例47.23%），海外新增装机147台，2024Q1,公司新增流水线装机16台，高速装机的稳步推进为后续试剂放量奠定了基础。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师赵则芬 SAC证书编号：S0160524040003 zhaozf@ctsec.com 相关报告 1.《常规业务稳步增长，加速拓展海外业务》2023-08-19 加强覆盖三甲医药，研发进展顺利：截至2024年3月31日，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超5,440家，较2023年末增加超150家。其中：覆盖三甲医院超1,180家，全国三甲医院数量覆盖率超69%。2024Q1公司不孕不育抗体六项取得国内医疗器械注册证，截至2024年3月31日，公司已取得157项化学发光试剂国内医疗器械注册证。 投资建议：化学发光装机稳步进行，非新冠自产业务高速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.60/27.79/34.52亿元，归母净利润4.48/5.76/7.44亿元。对应PE分别为26.67/20.74/16.05倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期、化学发光集采导致降价超预期、装机进展不及预期 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3981 2053 2260 2779 3452 收入增长率(%) 237.95 -48.42 10.10 22.92 24.24 归母净利润(百万元) 1012 355 448 576 744 净利润增长率(%) 394.33 -64.92 26.09 28.59 29.23 EPS(元/股) 1.79 0.63 0.79 1.01 1.31 PE 10.98 36.30 26.67 20.74 16.05 ROE(%) 41.88 13.87 15.96 18.44 21.09 PB 4.61 5.08 4.26 3.83 3.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月19日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3980.76 2053.10 2260.46 2778.56 3452.09 成长性 减:营业成本 1832.54 886.81 838.63 989.17 1189.00 营业收入增长率 238.0% -48.4% 10.1% 22.9% 24.2% 营业税费 31.72 13.44 14.69 18.62 23.13 营业利润增长率 429.8% -71.7% 40.4% 28.2% 29.5% 销售费用 493.03 395.37 429.49 539.04 676.61 净利润增长率 394.3% -64.9% 26.1% 28.6% 29.2% 管理费用 130.94 172.25 180.84 233.40 296.88 EBITDA增长率 290.1% -64.9% 51.2% 25.0% 25.5% 研发费用 240.31 317.18 348.11 430.68 545.43 EBIT增长率 399.6% -78.4% 84.6% 29.2% 30.4% 财务费用 -9.24 -9.86 -7.04 -6.21 -4.60 NOPLAT增长率 380.5% -79.0% 85.6% 29.2% 29.8% 资产减值损失 -129.97 -72.87 -67.70 -77.80 -78.80 投资资本增长率 67.0% 5.9% 5.6% 7.4% 9.0% 加:公允价值变动收益 55.71 -25.78 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 61.5% 3.6% 7.6% 9.2% 10.8% 投资和汇兑收益 5.39 118.08 40.69 55.57 69.04 利润率 营业利润 1201.72 340.55 478.02 612.83 793.84 毛利率 54.0% 56.8% 62.9% 64.4% 65.6% 加:营业外净收支 -15.23 -6.44 -6.43 -6.43 -6.43 营业利润率 30.2% 16.6% 21.1% 22.1% 23.0% 利润总额 1186.49 334.11 471.59 606.40 787.41 净利润率 25.7% 13.6% 17.5% 18.3% 19.1% 减:所得税 165.22 54.91 75.45 97.02 129.14 EBITDA/营业收入 33.1% 22.5% 30.9% 31.4% 31.8% 净利润 1012.12 355.01 447.63 575.59 743.85 EBIT/营业收入 29.3% 12.3% 20.6% 21.6% 22.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1250.56 490.59 463.16 409.99 412.17 固定资产周转天数 61 148 149 127 104 交易性金融资产 114.16 76.66 76.66 76.66 76.66 流动营业资本周转天数 15 60 106 86 77 应收帐款 322.56 397.49 432.53 540.71 686.60 流动资产周转天数 166 381 289 239 213 应收票据 2.78 1.49 1.70 2.08 2.59 应收帐款周转天数 26 63 66 63 64 预付帐款 67.72 31.97 30.19 35.61 42.80 存货周转天数 92 244 263 227 214 存货 569.54 634.50 592.27 653.09 757.81 总资产周转天数 287 703 621 542 481 其他流动资产 123.28 48.82 48.82 48.82 48.82 投资资本周转天数 211 527 506 439 382 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 41.9% 13.9% 16.0% 18.4% 21.1% 长期股权投资 45.47 140.04 140.04 140.04 140.04 ROA 24.0% 9.3% 11.2% 13.2% 15.3% 投资性房地产 16.01 16.23 16.23 16.23 16.23 ROIC 34.4% 6.8% 12.0% 14.4% 17.1% 固定资产 778.12 906.17 969.23 997.82 999.22 费用率 在建工程 256.90 460.54 675.54 896.54 1122.54 销售费用率 12.4% 19.3% 19.0% 19.4% 19.6% 无形资产 210.07 188.98 178.28 162.48 142.68 管理费用率 3.3% 8.4% 8.0% 8.4% 8.6% 其他非流动资产 53.90 21.66 20.35 20.35 20.35 财务费用率 -0.2% -0.5% -0.3% -0.2% -0.1% 资产总额 4213.67 3806.08 3996.99 4371.28 4862.06 三费/营业收入 15.4% 27.2% 26.7% 27.6% 28.1% 短期债务 279.36 171.07 151.07 141.07 136.07 偿债能力 应付帐款 320.52 223.45 214.32 253.61 305.51 资产负债率 42.0% 33.4% 31.8% 31.9% 32.2% 应付票据 17.23 29.85 27.95 32.92 39.53 负债权益比 72.3% 50.2% 46.6% 46.8% 47.5% 其他流动负债 64.13 22.74 26.74 29.74 32.74 流动比率 1.63 2.20 2.15 2.01 1.95 长期借款 183.90 381.89 381.89 381.89 381.89 速动比率 1.13 1.20 1.23 1.14 1.11 其他非流动负债 0.00 0.00 0.70 0.70 0.70 利息保障倍数 138.59 40.24 60.51 78.08 101.70 负债总额 1768.63 1272.51 1270.33 1394.26 1564.79 分红指标 少数股东权益 28.10 -26.27 -77.76 -143.98 -229.56 DPS(元) 0.45 0.27 0.45 0.45 0.45 股本 567.00 568.13 568.31 568.31 568.31 分红比率 留存收益 1446.58 1545.94 1790.37 2106.94 2512.76 股息收益率 2.3% 1.2% 2.1% 2.1% 2.1% 股东权益 2445.04 2533.58 2726.67 2977.02 3297.27 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.79 0.63 0.79 1.01 1.31 净利润 1012.12 355.01 447.63 575.59 743.85 BVPS(元) 4.26 4.51 4.93 5.49 6.21 加:折旧和摊销 152.58 210.57 234.45 273.51 313.80 PE(X) 11.0 36.3 26.7 20.7 16.1 资产减值准备 142.00 80.71 74.70 85.80 86.80 PB(X) 4.6 5.1 4.3 3.8 3.4 公允价值变动损失 -55.71 25.78 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 8.41 7.17 7.68 7.69 7.70 P/S 2.8 6.3 5.3 4.3 3.5 投资收益 -5.39 -118.08 -40.69 -55.57 -69.04 EV/EBITDA 7.9 28.3 17.2 13.8 11.0 少数股东损益 9.15 -75.81 -51.50 -66.22 -85.58 CAGR(%) 营运资金的变动 333.89 -552.54 -53.86