上半年归母净利润同增38.7%，新材料销量显著提升

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长38.7%。公司2024年上半年实现营收88.72亿元，同比+14.56%；实现归母净利润6.38亿元，同比 +38.73%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比+26.84%。其中二季度单季 实现营收42.83亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；实现归母净利润3.75亿 元，同比+38.89%，环比+42.81%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比 +16.87%，环比+41.96%。 盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024H1，公司毛利率为15.28%，同比提升1.04pct；净利率为7.19%，同比提升1.25pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/2.80%/2.71%/-0.20%，相较于2023 年基本保持稳定。截至2024年二季度末公司的资产负债率为56.22%，较2023年末下降0.30%。 公司业绩提升主要得益于新材料销量提升。产销方面，公司上半年实现新材料销量11.3万吨，完成了2024年全年目标一半的88%，同比提升32.6%（去年同期为8.5万吨），其中合金棒材5.0万吨，合金线材1.5万吨，合金带 材3.2万吨，精密细丝1.6万吨；实现新能源销量973MW，完成了2024年全年目标一半的61%，同比-8.5%（去年同期为1063MW）。盈利方面，上半年新材料板块实现净利润2.13亿元，同比+135.37%，单位净利为1879元/吨， 同比+77.7%（去年同期为1058元/吨），盈利能力提升主要由于去年同期部分新材料项目处于投产爬坡阶段，基数较低，今年产能利用率明显提升；新能源板块实现净利润4.25亿元，同比+15.09%，单位净利为0.44元/W，同 比+26%（去年同期为0.35元/W）。 重点项目有序推进。目前，公司3万吨特殊合金带材项目已完成主体厂房建设；2万吨特殊合金线材项目已进入设备安装调试阶段；越南3GWTopCon电池片项目即将进入设备安装阶段，预计年内投产；美国2GWTopCon组件项目已完成重点设备采购合同的签订等工作。 风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速 +14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速 +32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为7.7/6.5/5.7x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,448 17,756 20,332 22,151 25,114 (+/-%) 34.0% 32.0% 14.5% 8.9% 13.4% 净利润(百万元) 537 1124 1493 1764 2015 (+/-%) 73.1% 109.2% 32.9% 18.1% 14.3% 每股收益（元） 0.68 1.44 1.91 2.26 2.58 EBITMargin 6.3% 10.0% 9.6% 10.3% 10.4% 净资产收益率（ROE） 8.9% 15.8% 18.2% 18.7% 18.6% 市盈率（PE） 19.8 9.4 7.7 6.5 5.7 EV/EBITDA 16.0 8.9 7.6 6.8 6.3 市净率（PB） 1.77 1.48 1.29 1.12 0.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·金属新材料 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007 liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价14.65元 总市值/流通市值11454/11430百万元 52周最高价/最低价21.87/11.65元 近3个月日均成交额206.55百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《博威合金（601137.SH）-2023年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进》——2024-04-28 博威合金（601137.SH） 上半年归母净利润同增38.7%，新材料销量显著提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024H1营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长38.7%。公司2024年上半年实现营收88.72亿元，同比+14.56%；实现归母净利润6.38亿元，同比+38.73%； 实现扣非归母净利润6.07亿元，同比+26.84%。其中二季度单季实现营收42.83 亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；实现归母净利润3.75亿元，同比+38.89%，环 比+42.81%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比+16.87%，环比+41.96%。 图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%）图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%）图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024H1，公司毛利率为15.28%，同比提升1.04pct；净利率为7.19%，同比提升1.25pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/2.80%/2.71%/-0.20%，相较于2023年基本保持稳定。截至2024年二季度末公司的资产负债率为56.22%，较2023年末下降0.30%。 图5：博威合金毛利率、净利率变化情况（%）图6：博威合金单季度毛利率、净利率变化情况（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：博威合金期间费用率（%）图8：博威合金资产负债率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司业绩提升主要得益于新材料销量提升。产销方面，公司上半年实现新材料销量11.3万吨，完成了2024年全年目标一半的88%，同比提升32.6%（去年同期为 8.5万吨），其中合金棒材5.0万吨，合金线材1.5万吨，合金带材3.2万吨，精密细丝1.6万吨；实现新能源销量973MW，完成了2024年全年目标一半的61%，同比-8.5%（去年同期为1063MW）。盈利方面，上半年新材料板块实现净利润2.13亿元，同比+135.37%，单位净利为1879元/吨，同比+77.7%（去年同期为1058元/吨），盈利能力提升主要由于去年同期部分新材料项目处于投产爬坡阶段，基数较低，今年产能利用率明显提升；新能源板块实现净利润4.25亿元，同比 +15.09%，单位净利为0.44元/W，同比+26%（去年同期为0.35元/W），盈利能力提升主要由于公司受到了美国客户认可，建立了长期稳定的客户战略合作关系，并进一步降低成本。 图9：公司新材料分产品销量（万吨）图10：公司新材料净利润及单位净利（亿元，元/吨） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图11：公司新能源产品销量（MW）图12：公司新能源净利润及单位净利（元/W） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 重点项目有序推进。目前，公司3万吨特殊合金带材项目已完成主体厂房建设；2万吨特殊合金线材项目已进入设备安装调试阶段；越南3GWTopCon电池片项目即将进入设备安装阶段，预计年内投产；美国2GWTopCon组件项目已完成重点设备采购合同的签订等工作。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为7.7/6.5/5.7x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1481 3134 2507 3842 4700 营业收入 13448 17756 20332 22151 25114 应收款项 1460 1818 2451 2670 3027 营业成本 11708 14693 16794 18139 20548 存货净额 4782 4781 5410 5825 6604 营业税金及附加 23 37 41 44 50 其他流动资产 940 782 896 976 1106 销售费用 169 238 264 288 326 流动资产合计 8666 10516 11265 13313 15439 管理费用 360 570 624 679 768 固定资产 5273 4976 5245 5480 5639 研发费用 343 444 651 709 804 无形资产及其他 282 355 341 326 312 财务费用 16 64 264 288 326 投资性房地产 263 501 501 501 501 投资收益 (1) (84) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 174 444 0 0 0 资产总计 14483 16348 17351 19620 21891 其他收入 (732) (1221) (636) (695) (789) 短期借款及交易性金融负债 1821 3008 2602 2477 2696 营业利润 614 1295 1708 2018 2306 应付款项 2140 1992 2219 3274 3712 营业外净收支 (14) (9) 0 0 0 其他流动负债 1792 1323 1468 1582 1793 利润总额 600 1286 1708 2018 2306 流动负债合计 5753 6322 6289 7332 8201 所得税费用 63 162 215 254 291 长期借款及应付债券 2398 2512 2512 2512 2512 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 316 406 406 406 406 归属于母公司净利润 537 1124 1493 1764 2015 长期负债合计 2714 2918 2918 2918 2918 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 8467 9240 9207 10250 11119 净利润 537 1124 1493 1764 2015 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 155 225 93 20 16 股东权益 6016 7108 8