上半年受益商品价格提升，归母净利润同增105%

公司2024年上半年营收1107.18亿元，同比下滑17.4%，归母净利润70.16亿元，同比增长105.4%，扣非归母净利润68.57亿元，同比增长137.76%。二季度单季营收617.62亿元，同比下滑8.88%，环比增长26.16%；归母净利润47.86亿元，同比增长198.45%，环比增长114.60%；扣非归母净利润46.74亿元，同比增长266.78%，环比增长114.14%。

业绩大幅增长主要得益于商品价格提升。电原铝和氧化铝市场价格上涨，H1长江有色市场A00铝均价同比+7.1%，国内氧化铝均价同比+21.4%；Q2 A00铝均价同比+10.9%，氧化铝均价同比+28.2%。

期间费用率保持稳定，毛利率净利率提升，资产负债率持续下降。H1毛利率17.26%，同比+7.73pct；净利率10.20%，同比+6.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.16%/1.53%/1.22%。二季度末资产负债率为50.0%，较2023年末下降3.33%。

产量方面，H1原铝产量363万吨，同比+18.63%；精细氧化铝产量207万吨，同比+10.11%。Q2原铝产量185万吨，同比+20.9%；精细氧化铝产量108万吨，同比+40.3%。盈利能力提升，H1原铝单位净利润约1842元/吨，同环比均明显提升。

风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营收1998.08/1999.89/2021.40亿元，同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08%；归母净利润138.40/145.99/149.46亿元，同比增速+106.04%/+5.48%/+2.38%；EPS 0.81/0.85/0.87元，对应PE 8.5/8.0/7.8x。公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，具备产能扩张能力，维持“优于大市”评级。