2024年中报点评：电子子公司盈利大幅提升，业绩稳健兑现

伯特利（603596） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年中报点评：电子子公司盈利大幅提升业绩稳健兑现 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5539 7474 10131 12918 15500 同比（%） 58.61 34.93 35.55 27.51 19.99 归母净利润（百万元） 698.81 891.50 1,147.28 1,460.60 1,816.30 同比（%） 38.51 27.57 28.69 27.31 24.35 EPS-最新摊薄（元/股） 1.15 1.47 1.89 2.41 2.99 P/E（现价&最新摊薄） 29.35 23.01 17.88 14.04 11.29 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 伯特利沪深300 投资要点 公告要点：公司公布2024年中报，业绩符合预期。2024年上半年公司营业收入39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，扣非归母净利润4.21亿元，同比+29.4%。其中2024Q1公司实现营收 21.1亿元，同环比+32.4%/+13.5%；实现归母净利润2.5亿元，同环比 +35.0%/+17.9%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同环比+37.1%/+20.0%。 核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。2024Q2公司营收同环比高增长，24Q2公司核心客户奇瑞汽车产量同环比+48%/+10%。分子公司看，24H1伯特利电子（主要为线控制动业务）收入5.7亿，同比+58%，威海伯特利（主要为轻量化）收入8.3亿，同比+40%。 24Q2毛利率环比修复，线控制动及机械转向业务盈利能力大幅提升。24Q2毛利率21.43%，同环比-1.3pct/+0.7pct，毛利率环比提升推测为墨西哥工厂盈利修复及新业务盈利提升所致。分子公司：24H1伯特利电子净利率9%，同比+3pct，线控制动盈利提升明显；浙江万达净利率9%， 同比+5pct，机械转向盈利提升明显。2024Q2公司期间费用率为9.03%，同环比-0.2pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.6%/6.3%/-0.8%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/+0.0pct/+0.3pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.2pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q2公司归母净利率为11.7%，同环比 +0.2pct/+0.4pct，盈利中枢明显抬升。 订单获取顺利，海外战略持续推进。2024H1公司新增定点项目196项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目33/28/66/33/13/7/4/12项。海外产能建设加速，墨西哥二期项目顺利推进中。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在 国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024年营收为101.3亿元，下调2025-2026年营收为129.2/155.0亿元（原为141.3/187.9亿元），同比分别+36%/+28%/+20%；下调2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元（原为12.1/16.6/21.8 亿元），同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据 收盘价(元)33.82 一年最低/最高价31.75/83.55 市净率(倍)2.48 流通A股市值(百万元)20,468.47 总市值(百万元)20,513.38 基础数据 每股净资产(元,LF)13.65 资产负债率(%,LF)42.52 总股本(百万股)606.55 流通A股(百万股)605.22 相关研究 《伯特利(603596)：2024年一季报点评：新业务快速放量，海外客户取得新突破》 2024-05-01 《伯特利(603596)：2023年报点评：品类拓展海外战略双轮驱动，全年业绩符合预期》 2024-03-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 伯特利三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,718 10,843 13,513 17,214 营业总收入 7,474 10,131 12,918 15,500 货币资金及交易性金融资产 2,554 2,323 3,775 4,543 营业成本(含金融类) 5,787 7,939 10,109 12,090 经营性应收款项 3,977 6,623 7,437 9,614 税金及附加 41 56 71 85 存货 1,037 1,611 2,043 2,665 销售费用 84 111 142 171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 175 258 323 388 其他流动资产 150 286 257 393 研发费用 450 618 788 946 非流动资产 3,028 2,959 2,889 2,817 财务费用 (37) (70) (62) (112) 长期股权投资 0 5 10 15 加:其他收益 96 101 129 155 固定资产及使用权资产 2,182 1,943 1,695 1,437 投资净收益 (8) 20 26 16 在建工程 421 521 621 721 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 155 219 291 371 减值损失 (44) (41) (45) (48) 商誉 2 2 3 4 资产处置收益 (2) (5) 13 23 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,015 1,294 1,670 2,079 其他非流动资产 269 269 269 269 营业外净收支 2 7 5 3 资产总计 10,747 13,803 16,402 20,030 利润总额 1,017 1,301 1,675 2,082 流动负债 4,233 6,287 7,396 9,171 减:所得税 106 130 184 229 短期借款及一年内到期的非流动负债 287 287 287 287 净利润 911 1,171 1,490 1,853 经营性应付款项 3,637 5,404 6,277 7,828 减:少数股东损益 19 23 30 37 合同负债 9 18 23 27 归属母公司净利润 891 1,147 1,461 1,816 其他流动负债 300 578 809 1,029 非流动负债 460 460 460 460 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.47 1.89 2.41 2.99 长期借款 59 59 59 59 应付债券 0 0 0 0 EBIT 989 1,292 1,661 2,028 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,215 1,650 2,030 2,409 其他非流动负债 398 398 398 398 负债合计 4,693 6,747 7,856 9,631 毛利率(%) 22.57 21.63 21.74 22.00 归属母公司股东权益 5,677 6,655 8,116 9,932 归母净利率(%) 11.93 11.32 11.31 11.72 少数股东权益 377 400 430 467 所有者权益合计 6,054 7,055 8,546 10,399 收入增长率(%) 34.93 35.55 27.51 19.99 负债和股东权益 10,747 13,803 16,402 20,030 归母净利润增长率(%) 27.57 28.69 27.31 24.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 678 217 1,719 1,047 每股净资产(元) 13.09 10.97 13.38 16.37 投资活动现金流 (841) (266) (255) (267) 最新发行在外股份（百万股 607 607 607 607 筹资活动现金流 162 (181) (12) (13) ROIC(%) 15.22 16.85 18.14 18.38 现金净增加额 6 (231) 1,452 767 ROE-摊薄(%) 15.70 17.24 18.00 18.29 折旧和摊销 226 357 369 381 资产负债率(%) 43.67 48.89 47.90 48.08 资本开支 (1,032) (282) (276) (278) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.01 17.88 14.04 11.29 营运资本变动 (447) (1,342) (154) (1,206) P/B（现价） 2.58 3.08 2.53 2.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行