公司简评报告：线性驱动器和海外项目稳步推进，下游承压难阻公司成长

公司研究 2024年04月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 恒立液压（601100）：线性驱动器和海外项目稳步推进，下游承压难阻公司成长 ——公司简评报告 证券分析师 谢建斌S0630522020001 机械设备 xjb@longone.com.cn 联系人商俭 shangjian@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/04/23 收盘价 51.24 总股本(万股) 134,082 流通A股/B股(万股) 130,536/0 资产负债率(%) 22.85% 市净率(倍，对应最新季报) 5.03 净资产收益率(加权) 12.94 12个月内最高/最低价 73.33/47.41 事件：公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润达24.99亿元，同比增长6.66%，业绩符合预期；经营活动现金流26.77亿元，同比增长29.73%；净资产收益率为18.69%；2023年度利润分配预案，每10股派发现金红利7元，共计派发现金9.39亿元2024第一季度实现营收23.62亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.02亿，同比下降3.77% 下游需求承压难阻公司成长。2023年国内工程机械需求放缓，据中国工程机械协会，2023年挖掘机整体销量195018台，同比下降25.4%；然而，公司在报告期内实现收入和利润的双增长。主要系公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业开发的新产品放量明显；公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升；公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升，毛利率达41.90%，同比提升1.35pct。 17% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33%23-0423-0723-10 恒立液压 24-01 沪深300 费用率略有提升，持续投入研发。2023年，公司期间费用率同比上升1.46pct。销售费用率提升0.56pct，主要因积极拓展业务，宣传费等费用增加；管理费用率提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费以及折旧费等费用增加；研发费用率仍在高位为7.73%，公司持续坚持创新驱动，推进产品技术进步，体现对业务拓展和高端产品研发的决心。 积极进行国际化探索，墨西哥工厂亟待投产。墨西哥液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年第二季度试生产，打开海外业务空间；同时，公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争；欧洲子公司Inline市场份额增长显著实现近20%的销售增长；2023年公司海外营业收入达19.27亿元，同比增长9.95%，海外收入稳步上升；海外毛利率达37.45%，同比增长3.17pct。 线性驱动器项目建设完成进入试生产阶段。电驱动领域的线性驱动器项目，基建已初步完 相关研究 《恒立液压（601100）：Q3毛利率环比明显改善，募投项目持续推进——公司简评报告》2023.11.02 《恒立液压（601100）：海外销售亮眼，液压龙头营收净利双增长一一公司简评报告》2023.09.07 《恒立液压（601100.SH）：品类拓展初见成效，一季度盈利同比提升——公司简评报告》2023.04.27 成，于2024年一季度试生产，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发。截至2023年已投入资金5.34亿元，投入进度38.11%，后续仍将按计划持续投资建设。 投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、盾构机等领域多点开花；海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产能释放。考虑国内工程机械下游仍待复苏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为28.38/31.78/35.76亿元（原2024-2025年预测为28.98/36.70亿元），EPS对应当前股价PE为24.21/21.62/19.21倍，维持“买入”评级。 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,984.64 9,749.81 10,833.94 12,245.62 同比增长率（%） 9.61% 8.52% 11.12% 13.03% 归母净利润（百万元） 2,498.73 2,838.15 3,178.47 3,575.84 同比增长率（%） 6.66% 13.58% 11.99% 12.50% EPS摊薄（元） 1.86 2.12 2.37 2.67 P/E 29.40 24.21 21.62 19.21 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年04月23日盘后） 附录：三大报表预测值资产负债表 利润表 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8124 9464 11127 13053 营业总收入 8985 9750 10834 12246 交易性金融资产79 109 89 74 营业成本 5220 5568 6125 6901 应收票据及账款1673 1838 2051 2326 营业税金及附加 82 85 94 106 存货1692 1759 1912 2130 销售费用 186 195 206 220 预付款项156 167 184 207 管理费用 404 414 433 459 其他流动资产1270 1388 1563 1780 研发费用 694 731 791 869 流动资产合计12994 14724 16926 19569 财务费用 -369 -316 -261 -191 长期股权投资3 3 3 3 资产减值损失 -56 -20 -25 -30 固定资产2851 3049 3151 3135 信用减值损失 -12 10 10 10 在建工程1144 1244 1244 1244 投资收益 2 15 16 18 无形资产467 507 567 647 公允价值变动损益 1 0 0 0 商誉1 1 1 2 其他经营损益 113 122 135 153 其他非流动资产436 508 506 504 营业利润 2815 3199 3583 4032 非流动资产合计4901 5312 5472 5535 营业外收支 15 12 13 13 资产总计17896 20036 22398 25104 利润总额 2830 3211 3596 4045 短期借款201 191 181 171 所得税费用 326 366 410 461 应付票据及账款1297 1353 1455 1591 净利润 2504 2844 3186 3584 其他流动负债1602 1763 1909 2080 少数股东损益 5 6 7 8 流动负债合计3099 3307 3544 3842 归属母公司股东净利润 2499 2838 3178 3576 长期借款0 0 0 0 EPS（摊薄） 1.86 2.12 2.37 2.67 其他非流动负债353 346 346 346 主要财务比率 非流动负债合计353 346 346 346 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计3453 3654 3890 4188 成长能力 归属于母公司所有者权益14391 16325 18443 20844 营业总收入增长率 9.6% 8.5% 11.1% 13.0% 少数股东权益52 58 65 73 EBIT增长率 7.9% 18.4% 15.2% 15.6% 所有者权益合计14443 16382 18508 20917 归母净利润增长率 6.7% 13.6% 12.0% 12.5% 负债和所有者权益总计17896 20036 22398 25104 总资产增长率 10.5% 12.0% 11.8% 12.1% 盈利能力 现金流量表 毛利率 41.9% 42.9% 43.5% 43.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 销售净利率 27.9% 29.2% 29.4% 29.3% 经营活动现金流净额2677 3202 3417 3740 净资产收益率 17.4% 17.4% 17.2% 17.2% 投资382 -30 20 15 总资产收益率 14.0% 14.2% 14.2% 14.2% 资本性支出-1358 -839 -710 -654 其他-2075 -59 16 18 偿债能力 投资活动现金流净额-3051 -928 -674 -620 资产负债率 19.3% 18.2% 17.4% 16.7% 债权融资-126 -11 -11 -10 流动比率 4.2 4.5 4.8 5.1 股权融资0 0 0 0 速动比率 3.5 3.8 4.1 4.4 其他-754 -931 -1069 -1184 估值比率 筹资活动现金流净额-880 -942 -1080 -1194 P/E 29.4 24.2 21.6 19.2 现金流净增加额 -1073 1339 1663 1926 P/B 4.8 4.2 3.7 3.3 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年04月23日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾