业绩持续高增，新能源业务表现亮眼

2024年08月30日 公司研究●证券研究报告 明阳电气（301291.SZ） 公司快报 业绩持续高增，新能源业务表现亮眼投资要点事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收24.73亿元，同比+29.94%，归母净利润2.46亿元，同比+52.36%。其中24Q2营收和归母净利润分别为14.38/1.57亿元，同比+20.25%/+32.96%，环比+39.06%/+74.30%。新能源业务表现亮眼，受益全球能源转型。报告期内，新能源相关业务的亮眼表现推动了公司业绩的高速增长。公司24H1实现销售收入24.73亿元，同比+29.94%。按行业分类，光伏行业线10.97亿元，同比+32%；风电行业线5.88亿元，同比+25%；储能行业线3.32亿元，同比+62%；数据中心行业线1.18亿元，同比+4%。按产品分类，箱式变电站16.07亿元，同比+23.45%；成套开关柜2.69亿元，同比-6.89%；变压器产品4.74亿元，同比+110.21%。新能源的快速发展为输配电及控制设备行业带来新的增长空间，公司将持续受益。截至2024年7月，公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，为全球化布局奠定基础。盈利能力提升，“海上+海外”布局加码。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司综合毛利率为23.26%，同比 +1.56pct。其中24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40%/10.88%，同比分别+0.68/+0.95pct，环比+0.33/+2.20pct，盈利能力有所提升。在具有先发优势的海上领域，公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到812MW，汇集侧升压从35kV上升到66kV。出口方面，公司已初步建立起了“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，加速海外市场布局，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。 研发投入加大，超前布局高电压大容量产品。报告期内，公司实现研发投入0.89亿元，同比+47.00%。在光伏与储能领域，公司研发的一体化装置，具有优异的智能化水平和可靠性，光伏一体机单机容量可达6.8MW，储能一体机单机容量可达6MW，可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的66kV升压变压器、气体绝缘开关设备，已实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。2024年1月，公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购，促进了公司形成新的业务模式，加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长级。投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，在海上新能源领域具备竞争优势。考虑到新能源行业的竞争加剧，小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.49、 7.98和10.33亿元，对应EPS2.08、2.56和3.31元/股，对应PE14、11和9倍， 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-29)29.26元交易数据总市值（百万元）9,134.97流通市值（百万元）3,747.38总股本（百万股）312.20流通股本（百万股）128.0712个月价格区间42.57/26.17一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.86-16.8316.73绝对收益-14.72-26.014.07 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告明阳电气：业绩高增，海上新能源核心竞争力突出-华金证券-电力设备与新能源-明阳电气-快报2024.5.6 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,236 4,948 6,486 8,206 10,354 YoY(%) 59.4 52.9 31.1 26.5 26.2 归母净利润(百万元) 265 498 649 798 1,033 YoY(%) 64.4 87.7 30.3 23.0 29.4 毛利率(%) 21.2 22.7 22.0 21.9 22.3 EPS(摊薄/元) 0.85 1.59 2.08 2.56 3.31 ROE(%) 27.3 11.8 13.9 14.8 16.2 P/E(倍) 34.4 18.3 14.1 11.4 8.8 P/B(倍) 9.4 2.2 2.0 1.7 1.4 净利率(%) 8.2 10.1 10.0 9.7 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3014 6792 7688 9800 11566 营业收入 3236 4948 6486 8206 10354 现金 404 2981 3273 4033 4727 营业成本 2551 3826 5061 6407 8041 应收票据及应收账款 1522 2256 2696 3570 4336 营业税金及附加 15 17 27 31 41 预付账款 88 61 134 112 198 营业费用 116 181 240 304 383 存货 581 995 1090 1549 1763 管理费用 83 128 169 213 269 其他流动资产 419 499 494 536 541 研发费用 105 161 211 254 321 非流动资产 784 1044 1228 1431 1677 财务费用 18 -6 -60 -59 -52 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -64 -115 -130 -178 -216 固定资产 474 490 628 782 978 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 130 151 177 202 投资净收益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 213 424 449 472 497 营业利润 293 560 723 894 1154 资产总计 3797 7836 8916 11231 13242 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 2495 3561 4195 5465 6510 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 59 10 10 10 10 利润总额 293 560 723 894 1154 应付票据及应付账款 1992 2905 3573 4629 5665 所得税 28 62 75 96 121 其他流动负债 444 645 612 827 836 税后利润 265 498 649 798 1033 非流动负债 331 64 61 357 353 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 315 37 34 30 27 归属母公司净利润 265 498 649 798 1033 其他非流动负债 16 27 27 327 327 EBITDA 331 508 661 823 1071 负债合计 2826 3624 4256 5822 6864 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 234 312 312 312 312 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 206 2894 2894 2894 2894 成长能力 留存收益 528 1001 1584 2282 3153 营业收入(%) 59.4 52.9 31.1 26.5 26.2 归属母公司股东权益 971 4211 4660 5408 6379 营业利润(%) 62.8 90.9 29.1 23.6 29.1 负债和股东权益 3797 7836 8916 11231 13242 归属于母公司净利润(%) 64.4 87.7 30.3 23.0 29.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.2 22.7 22.0 21.9 22.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.2 10.1 10.0 9.7 10.0 经营活动现金流 288 329 650 694 1001 ROE(%) 27.3 11.8 13.9 14.8 16.2 净利润 265 498 649 798 1033 ROIC(%) 19.3 9.8 12.0 12.8 14.2 折旧摊销 30 35 29 38 48 偿债能力 财务费用 18 -6 -60 -59 -52 资产负债率(%) 74.4 46.3 47.7 51.8 51.8 投资损失 0 1 1 1 1 流动比率 1.2 1.9 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 -88 -326 32 -83 -28 速动比率 0.8 1.5 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 63 127 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -19 -77 -214 -241 -294 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -184 2466 -144 307 -13 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.59 2.08 2.56 3.31 P/E 34.4 18.3 14.1 11.4 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.05 2.08 2.22 3.21 P/B 9.4 2.2 2.0 1.7 1.4 每股净资产(最新摊薄) 3.11 13.49 14.93 17.32 20.43 EV/EBITDA 27.7 12.2 9.0 6.3 4.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究