爆品猫三联疫苗表现亮眼，盈利短期有所承压

主要观点：

• 公司2024年中报显示，营业收入10.99亿元（同比增长10.6%），归母净利润1.59亿元（同比减少10.7%），扣非后归母净利润1.38亿元（同比减少9.3%）。Q2营收5.66亿元（同比增长2.63%），归母净利0.72亿元（同比减少26.6%）。
• 上半年与德康农牧、圣农发展等大客户合作实现营收正增长，但受畜禽养殖景气度偏弱、原料药价格低等因素影响，毛利率48.52%（同比下降3.46pct）。
• 分产品看，禽用疫苗收入4.9亿元（同比增长14.9%），毛利率63.95%；原料药及制剂收入4.8亿元（同比增长2.29%），毛利率36.9%。

研发创新：

• 上半年研发投入9,671万元（占营收8.8%），取得8项新兽药注册证书，包括新流腺三联灭活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒等。下半年将推进猪圆环亚单位疫苗等产品上市。

宠物板块：

• 宠物板块收入3,400万元（同比增长超100%），猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破100万头份。渠道覆盖宠物医院门店超5,700家，瑞派宠物医院覆盖率超90%。

投资建议：

• 预计2024-2026年营收分别为27.1亿元、32.0亿元、37.3亿元（同比增速20.4%、18.2%、16.5%），归母净利润分别为4.75亿元、6.87亿元、9.26亿元（同比增速4.8%、44.7%、34.8%），EPS分别为1.02元、1.47元、1.99元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 疫苗政策变化、动物疫病、产品研发风险。