爆品猫三联疫苗表现亮眼，盈利短期有所承压

瑞普生物（300119） 公司点评 爆品猫三联疫苗表现亮眼，盈利短期有所承压 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 1H2024实现营业收入10.99亿元，同比增长10.6% 收盘价（元）12.03 近12个月最高/最低（元）18.74/11.28 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）335 流通股比例（%）71.84 总市值（亿元）57 流通市值（亿元）41 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -40% 瑞普生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.瑞普生物(300119)2023年年报点评：2023Q4归母净利润同比+57.7%并购布局口蹄疫市场2024-04-01 2.瑞普生物(300119)三季报点评：畜禽板块持续发力，猫三联上市值得期待2023-10-31 公司公布2024年中报：实现营业收入10.99亿元，同比增长10.6%， 实现归母净利润1.59亿元，同比减少10.7%，扣非后归母净利润1.38亿元，同比减少9.3%。其中，Q2实现营业收入5.66亿元，同比增长2.63%，归母净利0.72亿元，同比减少26.6%。公司不断探索与大型养殖集团的新型战略合作模式，上半年与德康农牧、圣农发展等大客户深度合作，营收取得正增长；受上半年畜禽养殖景气度偏弱、原料药价格整体较低等影响，公司毛利率承压，1H2024公司整体毛利率48.52%，同比下降3.46pct。 分产品看，1H2024公司禽用疫苗实现销售收入4.9亿元，同比增长14.9%，毛利率63.95%，同比下降0.66pct，随着先打后补政策的推进，公司高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量；1H2024公司原料药及制剂实现销售收入4.8亿元，同比增长2.29%，毛利率36.9%，同比下降6.18pct。 持续研发创新，打造产品集群 研发方面，今年上半年研发投入9,671万元，占营业收入的比重达8.8%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等8项新兽药注册证书。新流腺三联灭活疫苗（优瑞康泰）和盐酸恩诺沙星颗粒于今年上半年上市，盐酸恩诺沙星颗粒是国内首个批准用于成年猪的恩诺沙星口服给药产品，大幅降低了猪治疗周期内的给药频次和用药量。下半年，公司将推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市，推进新的靶动物、新的递送系统在兽药上的应用。 猫三联疫苗表现亮眼，宠物板块增长显著 公司上半年宠物板块实现营业收入3,400万元，同比增长超过100%，其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破100万头份。 渠道端，上半年全国招商40多家，覆盖宠物医院门店超过5,700家；覆盖瑞派宠物医院达到500多家，覆盖率超过90%。未来环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰市场苗（狂犬灭活疫苗）等新产品陆续上市，将带动公司业绩持续增长。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、32.0亿元、 37.3亿元，同比增长20.4%、18.2%、16.5%，对应归母净利润4.75亿元、6.87亿元、9.26亿元，同比增速为4.8%、44.7%、34.8%，对应EPS分别为1.02元、1.47元、1.99元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2249 2709 3202 3730 收入同比（%） 7.9% 20.4% 18.2% 16.5% 归属母公司净利润 453 475 687 926 净利润同比（%） 30.6% 4.8% 44.7% 34.8% 毛利率（%） 49.7% 49.7% 51.9% 53.8% ROE（%） 10.1% 9.6% 12.2% 14.1% 每股收益（元） 0.98 1.02 1.47 1.99 P/E 16.77 11.82 8.17 6.06 P/B 1.70 1.13 0.99 0.85 EV/EBITDA 15.18 8.49 5.72 4.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3263 3264 4304 4587 营业收入 2249 2709 3202 3730 现金 335 288 729 1160 营业成本 1132 1362 1539 1722 应收账款 943 562 1217 855 营业税金及附加 22 27 32 37 其他应收款 47 59 66 79 销售费用 371 393 425 459 预付账款 32 27 31 34 管理费用 158 166 174 183 存货 390 518 508 640 财务费用 19 20 23 15 其他流动资产 1517 1810 1753 1818 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 3333 3656 3956 4222 公允价值变动收益 61 0 0 0 长期投资 453 529 605 681 投资净收益 15 0 0 0 固定资产 1547 1850 2130 2380 营业利润 565 595 861 1161 无形资产 238 235 231 222 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1093 1042 990 939 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6596 6920 8259 8809 利润总额 567 595 861 1161 流动负债 1345 1200 1695 1113 所得税 56 60 86 116 短期借款 534 599 612 499 净利润 511 536 775 1045 应付账款 372 298 465 229 少数股东损益 58 61 88 119 其他流动负债 439 302 618 384 归属母公司净利润 453 475 687 926 非流动负债 446 396 465 551 EBITDA 539 731 1023 1343 长期借款 307 251 316 412 EPS（元） 0.98 1.02 1.47 1.99 其他非流动负债 139 145 148 140 负债合计 1791 1596 2159 1664 主要财务比率 少数股东权益 309 369 458 576 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 466 466 466 466 成长能力 资本公积 2194 2178 2178 2178 营业收入 7.9% 20.4% 18.2% 16.5% 留存收益 1836 2311 2998 3924 营业利润 35.7% 5.3% 44.7% 34.8% 归属母公司股东权 4496 4955 5642 6569 归属于母公司净利 30.6% 4.8% 44.7% 34.8% 负债和股东权益 6596 6920 8259 8809 获利能力毛利率（%） 49.7% 49.7% 51.9% 53.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.1% 17.5% 21.5% 24.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.1% 9.6% 12.2% 14.1% 经营活动现金流 378 574 711 1037 ROIC（%） 6.3% 8.9% 11.3% 13.1% 净利润 511 536 775 1045 偿债能力 折旧摊销 145 116 139 167 资产负债率（%） 27.2% 23.1% 26.1% 18.9% 财务费用 21 25 26 24 净负债比率（%） 37.3% 30.0% 35.4% 23.3% 投资损失 -15 0 0 0 流动比率 2.43 2.72 2.54 4.12 营运资金变动 -159 -102 -229 -200 速动比率 1.95 1.98 1.99 3.22 其他经营现金流 546 638 1004 1245 营运能力 投资活动现金流 -161 -596 -325 -556 总资产周转率 0.35 0.40 0.42 0.44 资本支出 -85 -363 -363 -357 应收账款周转率 2.67 3.60 3.60 3.60 长期投资 -118 -232 38 -199 应付账款周转率 3.23 4.06 4.03 4.96 其他投资现金流 42 0 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -272 -25 55 -50 每股收益 0.98 1.02 1.47 1.99 短期借款 -133 66 12 -112 每股经营现金流 0.81 1.23 1.53 2.22 长期借款 116 -56 66 95 每股净资产 9.64 10.63 12.10 14.09 普通股增加 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -9 -16 0 0 P/E 16.77 11.82 8.17 6.06 其他筹资现金流 -245 -19 -23 -33 P/B 1.70 1.13 0.99 0.85 现金净增加额 -55 -47 441 431 EV/EBITDA 15.18 8.49 5.72 4.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公