1Q23盈利短期承压，自主双子星表现亮眼

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2023年5月1日 股票投资评级 广汽集团(601238) 买入|首次覆盖 1Q23盈利短期承压，自主双子星表现亮眼 46% 40% 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% 广汽集团汽车 投资要点： 个股表现 事件：公司发布2023年一季报，1Q23公司营收263.93亿，同/ 环比+14.03%/-10.10%；归母净利15.38亿，同比-48.89%/+25453.35% 扣非归母净利14.34亿，同比-50.51%/环比大幅改善（4Q22扣非归母净利为-2.32亿）。 1、自主双子星表现亮眼，新能源车型加速渗透 1）自主双子星表现亮眼，1Q23同比增长19.65%。1Q23广汽自主 2022-052022-072022-092022-122023-022023-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.64 总股本/流通股本（亿股）104.83/73.28 总市值/流通市值（亿元）1,115/780 52周内最高/最低价17.78/10.33 资产负债率(%)35.7% 市盈率13.64 广州汽车工业集团有限 第一大股东 公司 持股比例(%)52.5% 分析师:白宇 SAC登记编号:S1340523040001 Email:baiyu@cnpsec.com 销量16.19万辆，同比增长19.65%；其中，广汽传祺/广汽埃安销量 公司基本情况 分别为8.4万辆/7.8万辆，同比分别下滑7.57%/增长74.53%。2）1Q23新能源车型加速渗透，同比增长7.42pct。1Q23公司新能源车型销量为8.7万辆，同比增长64.62%，新能源渗透率达16.11%，同比增长7.42pct。 2、价格战施压毛利率，费用管控能力提升 1）毛利率：1Q23毛利率4.01%，同比下滑2.11pct、环比下滑 5.36pct，主要系价格战影响。 2）费用率：1Q23三费费用率6.99%，同比下降2.14pct、环比增长1.64pct；研发费用率1.50%，同比增长0.46pct、环比下降1.08pct 3）扣非净利率：1Q23扣非净利率5.43%，同比下滑7.09pct，主要系毛利率下滑2.11pct、对联营企业和合营企业投资收益同比下滑6.81pct。 3、埃安销量势如破竹，昊铂引领品牌向上 研究所 1）埃安销量势如破竹。2023年1-4月，埃安各月销量分别为 8206/30086/40025/41012辆，累计销量11.93万辆，同比增长 116.62%。2）昊铂引领品牌向上。昊铂HyperGT搭载AEP3.0纯电架构、星灵电子电器架构、ADiGO5.0人机交互系统，以及3颗二代极光雷达组成的高阶智能驾驶辅助系统。昊铂作为埃安旗下的独立品牌，有利于推动埃安高端智能电动化的探索，引领品牌向上。 投资策略： 我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润96.2/97.1/97.6亿元，对应EPS分别为0.92/0.93/0.93元，对应当前股价PE为12/11/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110006 123002 135671 148559 增长率(%) 45.37 11.81 10.30 9.50 EBITDA（百万元） 2799.90 1281.58 1096.49 1719.62 归属母公司净利润（百万元） 8068.19 9622.13 9710.70 9762.99 增长率(%) 10.00 19.26 0.92 0.54 EPS(元/股) 0.77 0.92 0.93 0.93 市盈率（P/E） 13.82 11.59 11.49 11.42 市净率（P/B） 0.99 0.91 0.84 0.78 EV/EBITDA 34.56 60.92 68.00 37.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 110006 123002 135671 148559 营业收入 45.4% 11.8% 10.3% 9.5% 营业成本 101790 115548 126024 136808 营业利润 4.3% 22.5% 1.0% -0.4% 税金及附加 2242 2728 3029 3219 归属于母公司净利润 10.0% 19.3% 0.9% 0.5% 销售费用 4228 4942 5451 5968 获利能力 管理费用 4168 4074 4493 4920 毛利率 7.0% 6.1% 7.1% 7.9% 研发费用 1707 2535 3203 3805 净利率 7.4% 7.8% 7.2% 6.6% 财务费用 -181 0 0 0 ROE 7.1% 7.8% 7.3% 6.9% 资产减值损失 -3023 -23 -33 -56 ROIC -3.0% -3.3% -3.1% -2.6% 营业利润 7456 9135 9223 9187偿债能力 营业外收入 84 103 101 96 资产负债率 35.7% 38.7% 35.1% 36.8% 营业外支出 77 51 51 60 流动比率 1.62 1.60 1.82 1.84 利润总额 7463 9187 9273 9223 营运能力 所得税 -536 -476 -448 -529 应收账款周转率 13.99 14.26 13.74 13.99 净利润 7998 9664 9721 9752 存货周转率 10.68 9.90 10.26 10.40 归母净利润 8068 9622 9711 9763 总资产周转率 0.64 0.61 0.63 0.65 每股收益（元） 0.77 0.92 0.93 0.93 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.77 0.92 0.93 0.93 货币资金 39524 52473 56769 67753 每股净资产 10.80 11.72 12.64 13.57 交易性金融资产 4220 5532 6844 8051 估值比率 应收票据及应收账款 8506 14137 10576 15486 PE 13.82 11.59 11.49 11.42 预付款项 1310 1680 1613 1834 PB 0.99 0.91 0.84 0.78 存货 12362 12493 13948 14610 流动资产合计 91792 120418 127991 153816现金流量表 固定资产 19284 17029 14872 12595 净利润 7998 9664 9721 9752 在建工程 1234 1234 1234 1234 折旧和摊销 6760 5989 5814 5891 无形资产 16122 13066 10010 6954 营运资本变动 -9232 2879 -9654 -2175 非流动资产合计 98229 94877 90118 85688 其他 -10875 -13894 -13990 -13395 资产总计 190021 215295 218109 239503 经营活动现金流净额 -5349 4637 -8109 73 短期借款 6309 7686 10380 12416 资本开支 -7873 -688 -292 -405 应付票据及应付账款 17858 28165 20039 30727 其他 4039 10633 11915 11133 其他流动负债 32409 39346 39783 40554 投资活动现金流净额 -3834 9945 11623 10728 流动负债合计 56576 75197 70202 83697 股权融资 22324 -34 0 0 其他 11196 8219 6308 4455 债务融资 3539 -1600 783 183 非流动负债合计 11196 8219 6308 4455 其他 -1585 0 0 0 负债合计 67772 83417 76510 88152 筹资活动现金流净额 24277 -1634 783 183 股本 10487 10480 10480 10480 现金及现金等价物净增加额 15139 12949 4296 10984 资本公积金 41241 41214 41214 41214 未分配利润 56250 64429 72683 80982 少数股东权益 9014 9055 9065 9054 其他 5257 6700 8156 9621 所有者权益合计 122248 131878 141599 151351 负债和所有者权益总计 190021 215295 218109 239503 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告