收入端保持增长，盈利能力承压

宝立食品(603170.SH) 收入端保持增长，盈利能力承压 食品饮料 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:11.14元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.bolexfoods.com 大股东/持股杭州臻品致信投资合伙企业(有限合 伙)/30.60% 实际控制人马驹,胡珊,周琦,沈淋涛总股本(百万股)400 流通A股(百万股)159 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)45 流通A股市值(亿元)18 每股净资产(元)3.28 资产负债率(%)25.8 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入12.73亿元，同比增长12.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降34.60%；扣非归母净利0.99亿元，同比下降10.87%。公司24Q2实现营业收入6.49亿元，同比增长10.29%；归母净利润 0.48亿元，同比下降46.75%。实现扣非归母净利0.47亿元，同比下降 14.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 平安观点： 产品结构影响毛利率，拖累整体盈利水平。公司2024年上半年实现毛利率32.07%，同比下降2.7pct，主要是受到产品结构变化的影响。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/2.43%/-0.20%，较同期下降0.46/下降0.79/上升0.07pct，费用管控得当。实现净利率9.68%，同比下降5.3pct，主要是由于上期确认非经损益土地补偿款导致基数较高。公司2024Q2实现毛利率32.10%，同比下降2.37pct；实现净利率8.66%，同比下降6.73pct。 B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，24H1公司复合调味料实现营收6.05亿元，同比增长18.30%；轻烹解决方案实现营收5.58亿元，同比增长8.82%；饮品甜点配料实现营收0.75亿元，同比增长1.88%。2024H1公司研发费用投入同比增长13.56%，新品开发数量同比增长超11%，新品对业绩的贡献率进一步提升。B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显。C端市场中，公司产品空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位。据欧睿国际发布数据，2021-2023年空刻意面在全国意面零售额中连续三年保持全国第一。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,037 2,369 2,609 3,023 3,513 YOY(%) 29.1 16.3 10.2 15.8 16.2 净利润(百万元) 215 301 253 310 365 YOY(%) 16.2 39.8 -16.0 22.6 17.6 毛利率(%) 34.6 33.1 32.2 32.0 31.2 净利率(%) 10.6 12.7 9.7 10.3 10.4 ROE(%) 19.1 22.3 16.6 17.9 18.4 EPS(摊薄/元) 0.54 0.75 0.63 0.78 0.91 P/E(倍) 20.7 14.8 17.6 14.4 12.2 P/B(倍) 4.0 3.3 2.9 2.6 2.2 渠道持续拓展，西北和西南增长迅猛。公司的销售模式分为直销和非直销。直销模式下，公司客户主要系国内外餐饮连锁企业和食品工业企业 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 宝立食品公司半年报点评 ；非直销模式下，公司客户主要包括经销商、贸易商、指定采购客户和餐饮供应链客户、代销等。分渠道看，24H1公司直销渠道实现营收10.29亿元，同比增长11.97%；非直销渠道实现营收2.10亿元，同比增长8.14%；分区域看，24H1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外地区分别实现营收10.08亿元/0.48亿元/0.81亿元/0.35亿元/0.32亿元/0.14亿元/0.07亿元/0.12亿元，同比增长12.99%/0.01%/1.48%/22.98%/10.85%/73.76%/87.51%/51.88%。 财务预测与估值：受外部消费环境疲软影响，考虑到公司主营业务依然承压，仍需时间调整，根据公司2024中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.53亿元（前值为3.10亿元）/3.10亿元（前值为3.52亿元）/3.65亿元（前值为3.96亿元），EPS分别为0.63/0.78/0.91元，对应8月29日收盘价的PE分别为17.6、14.4、12.2倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。食品安全问题为重中之重，若行业或公司在生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1162 1510 1879 2306 现金 491 784 1039 1328 应收票据及应收账款 295 335 388 451 其他应收款 4 4 5 6 预付账款 57 51 59 68 存货 267 297 345 405 其他流动资产 48 39 43 47 非流动资产 738 649 555 462 长期投资 0 0 0 0 固定资产 421 377 329 277 无形资产 89 74 59 45 其他非流动资产 228 197 166 140 资产总计 1900 2158 2434 2767 流动负债 317 408 473 555 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 154 197 229 269 其他流动负债 164 210 244 286 非流动负债 84 67 51 36 长期借款 56 38 22 7 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计 402 475 524 591 少数股东权益 146 159 175 194 股本 400 400 400 400 资本公积 306 306 306 306 留存收益 646 818 1028 1276 归属母公司股东权益 1352 1524 1735 1982 负债和股东权益 1900 2158 2434 2767 单位:百万元 宝立食品公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2369 2609 3023 3513 营业成本 1584 1769 2056 2416 税金及附加 18 19 22 26 营业费用 347 390 424 453 管理费用 67 75 82 94 研发费用 47 52 57 66 财务费用 -3 0 -2 -3 资产减值损失 -10 -11 -13 -15 信用减值损失 -3 -4 -4 -5 其他收益 29 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -0 1 1 1 资产处置收益 86 29 29 29 营业利润 411 344 422 496 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 410 343 421 495 所得税 98 77 95 111 净利润 311 266 326 383 少数股东损益 10 13 16 19 归属母公司净利润 301 253 310 365 EBITDA 448.81 432.89 512.90 584.56 EPS（元） 0.75 0.63 0.78 0.91 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.3 10.2 15.8 16.2 营业利润(%) 39.6 -16.2 22.5 17.5 归属于母公司净利润(%) 39.8 (16.0) 22.6 17.6 获利能力毛利率(%) 33.1 32.2 32.0 31.2 净利率(%) 12.7 9.7 10.3 10.4 ROE(%) 22.3 16.6 17.9 18.4 ROIC(%) 25.6 19.0 25.6 30.5 偿债能力资产负债率(%) 21.1 22.0 21.5 21.4 净负债比率(%) -29.1 -44.3 -53.3 -60.7 流动比率 3.7 3.7 4.0 4.2 速动比率 2.5 2.8 3.1 3.2 营运能力总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 应收账款周转率 8.2 7.9 7.9 7.9 应付账款周转率 10.32 8.97 8.97 8.97 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.63 0.78 0.91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.93 0.88 1.00 每股净资产(最新摊薄) 3.38 3.81 4.34 4.96 估值比率P/E 14.8 17.6 14.4 12.2 P/B 3.3 2.9 2.6 2.2 EV/EBITDA 14.92 9.51 7.61 6.27 单位:百万元 经营活动现金流 157 373 352 399 净利润 311 266 326 383 折旧摊销 42 90 94 93 财务费用 -3 0 -2 -3 投资损失 0 -1 -1 -1 营运资金变动 -123 35 -48 -56 其他经营现金流 -70 -17 -17 -17 投资活动现金流 -81 18 18 18 资本支出 227 -0 0 -0 长期投资 -15 0 0 0 其他投资现金流 -294 18 18 18 筹资活动现金流 -2 -99 -114 -129 短期借款 0 0 0 0 长期借款 43 -17 -16 -15 其他筹资现金流 -45 -81 -98 -114 现金净增加额 75 292 256 288 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务