需求不振叠加渠道调整，H1经营承压

伊利股份(600887.SH)研报总结

结论与建议

• 评级：TRADING BUY（区间操作）
• 目标价：26元
• 核心观点：需求不振叠加渠道调整导致H1经营承压，但原奶价格低位利好利润端，下半年有望轻装上阵。

业绩概要

• 2024H1业绩：营收599.2亿（降9.5%），净利润75.3亿（增19.4%），扣非后净利润53.2亿（降8.2%）
• 2024H2业绩：营收273.4亿（降16.5%），净利润16亿（降40.2%），扣非后净利润16亿（降35.6%）

点评

乳品消费

• 液体乳：收入368亿（降13%），零售份额居行业首位
• 奶粉及奶制品：收入145亿（增7.3%），婴配粉市场份额16.9%，成人奶粉市场份额稳居第一
• 奶酪：线下零售市场份额提升1.2pct
• 冷饮：收入73.2亿（降20%），受需求低迷和多雨水天气影响
• 其他产品：收入4亿（增26.6%）

利润端

• 毛利率：H1毛利率35.02%（提升1.65pct），其中液体乳、奶粉及奶制品毛利率提升
• 冷饮毛利率：同比下降1.97pct

费用端

• 期间费用率：H1同比上升1.4pct至23.3%，主要由于渠道调整、奥运支出
• 销售费用率：H1同比上升1.8pct，Q2同比上升2.52pct

预测与展望

• 2024-2026年净利润预测：116.6亿、135.3亿和147.8亿（原预测130.2亿、141.1亿和152.6亿）
• EPS预测：1.83元、2.13元和2.32元
• PE预测：12倍、11倍和10倍
• 股息率：2023年5.3%
• 下半年展望：液奶需求弱复苏，奶粉业务强劲增长，原奶价格低位，奥运后费用收窄

风险提示

• 终端动销不及预期
• 成本增长超预期
• 费用投入超预期