二季度收入提速显著，积极布局AI算力+安全

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 二季度收入加速，扩张战略收效明显。公司发布24年中报，上半年收入1.91亿元（+30.01%），归母净利润-0.61亿元（+23.43%），扣非归母净利润-0.63亿元（+23.99%）。单Q2来看，公司收入1.35亿元（+41.45%），归母净利润-0.26亿元（+21.92%），扣非归母净利润-0.27亿元（+24.13%）。上半年公司人员相比23年底有所增长，在有序扩张下，公司全产品线收入均实现了增长。 提质增效举措取得成果，各产品线持续加强。公司严控提升人均效率，加强内部管理整合资源，各部门从收入和成本两方面进行双重核算，费用控制持续优化。上半年公司销售、管理、研发费用同比分别变化为-22.36%、+44.05%、 -8.41%。公司毛利率为61.97%，同比略有提升。除了传统网关产品稳健增长外，近年来公司安全管理产品保持快速增长，自主研发的ABTSPOS可视化网络安全系统平台，是众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件。公司作为上游厂商，对热点技术方向，例如零信任、数据安全、云安全、安全运营等，进行紧密跟踪，快速推出产品上市，抢占市场先机，如零信任产品已在多个行业实现全面突破。 AI布局可期，算力和安全双管齐下。公司已将AI+安全作为下一阶段的主要战略方向，在AIGC+安全网关方向，基于AIOPS理念，将对话式AI能力快速落地到安全网关，提供简单易用的AI智能防护和运维能力；在AIGC+安全管理方向，深耕集网络安全、数据安全、云安全于一体的可视化网络安全。同时，公司持续拓展业务方向，在AIGC+数字物联、AIGC+数字能源均有应用落地。算力方面，安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.52/0.77/1.08亿元（原预测24-25年为1.52/2.22亿元），当前股价对应PE为41/28/20倍。公司收入上半年逆势增长超30%，行业有触底回升信号，同时公司在AI领域积极布局，算力网络等有望成为公司新增长点，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 456 548 667 811 997 (+/-%) 16.6% 20.1% 21.6% 21.6% 23.1% 净利润(百万元) -8 12 52 77 108 (+/-%) -111.7% -239.3% 337.1% 49.5% 40.5% 每股收益（元） -0.11 0.15 0.67 1.00 1.40 EBITMargin 0.0% 7.5% 12.3% 16.3% 19.1% 净资产收益率（ROE） -0.7% 1.0% 4.1% 5.8% 7.6% 市盈率（PE） -250.1 179.6 41.1 27.5 19.6 EV/EBITDA 186.5 42.4 25.9 16.7 12.4 市净率（PB） 1.75 1.73 1.67 1.59 1.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价27.21元 总市值/流通市值2082/2082百万元 52周最高价/最低价37.43/18.83元 近3个月日均成交额14.35百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安博通（688168.SH）-安全管理产品增长超63%，与百度携手AI+安全》——2023-05-04 《安博通（688168.SH）——2022中报点评-加大研发和市场投入，可视化技术开启新成长曲线》——2022-09-04 安博通（688168.SH） 二季度收入提速显著，积极布局AI算力+安全 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司发布24年中报，上半年收入1.91亿元（+30.01%），归母净利润-0.61亿元 （+23.43%），扣非归母净利润-0.63亿元（+23.99%）。单Q2来看，公司收入1.35亿元（+41.45%），归母净利润-0.26亿元（+21.92%），扣非归母净利润-0.27亿元（+24.13%）。上半年公司人员相比23年底有所增长，在有序扩张下，公司全产品线收入均实现了增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各IT产业在2023年整体需求承压，因此我们下修了原盈利预测。公司核心为三块业务：安全网关产品、安全管理产品、安全服务。公司上半年实现了30%增长，保持较高水平。 1）安全网关产品：近两年传统IT产品需求承压，网关产品23年收入有所下降。随着下游各行业数字化建设、信创推动企稳回升，公司网关产品收入有望逐步复苏。保守预期24-26年收入增速约10%、12%、15%，毛利率保持稳定。 2）安全管理产品：该产品是公司近年来主要增长驱动力，自主研发的ABTSPOS可视化网络安全系统平台，是众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件。同时，公司保持着前沿产品布局，零信任、数据安全等均已取得突破。预期24-26年收入增速约35%、30%、30%，毛利率保持稳定。 3）安全服务：近年公司对前沿产品和服务推广，公司开展实战化攻防服务，服务也成为公司的新增长点，目前体量较小，市场需求广泛，有望保持较高的增长水平。预期24-26年收入增速约30%、30%、25%，毛利率保持稳定。 表1：公司业务拆分 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 网关产品 3.08 3.23 2.84 3.12 3.50 4.02 毛利率 51.55% 44.96% 48.99% 49.00% 50.00% 50% yoy 47.37% 4.87% -12.07% 10.00% 12% 15% 安全管理产品 0.61 1.00 2.19 2.96 3.84 5.00 毛利率 94.09% 86.24% 77.49% 77.00% 77.00% 77.00% yoy 52.50% 63.62% 119.42% 35% 30% 30% 安全服务 0.22 0.32 0.45 0.58 0.75 0.94 毛利率 93.43% 71.95% 75.02% 72.00% 72.00% 72% yoy 144.44% 44.60% 40% 30% 30% 25% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和预测 综上所述，预计未来3年营收6.67/8.11/9.97亿元，同比增长21.6%、21.6%、23.1%。归母净利润0.52/0.77/1.08亿元，每股收益分别为0.67/1.00/1.40元。 表2：公司未来3年盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 456 548 667 811 997 营业成本 201 206 244 285 343 销售费用 89 100 113 130 155 管理费用 58 69 81 94 110 研发费用 105 127 140 162 190 财务费用 0 5 2 0 (1) 营业利润 (3) 26 106 159 223 利润总额 (3) 26 106 159 223 归属于母公司净利润 (8) 12 52 77 108 EPS -0.11 0.15 0.67 1.00 1.40 ROE -0.7% 1.0% 4.1% 5.8% 7.6% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和预测 维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.52/0.77/1.08亿元（原预测24-25年为1.52/2.22亿元），当前股价对应PE为41/28/20倍。公司收入上半年逆势增长超30%，行业有触底回升信号，同时公司在AI领域积极布局，算力网络等有望成为公司新增长点，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 493 341 533 586 665 营业收入 456 548 667 811 997 应收款项 415 623 566 666 793 营业成本 201 206 244 285 343 存货净额 32 52 62 71 86 营业税金及附加 4 6 7 8 10 其他流动资产 48 76 93 113 139 销售费用 89 100 113 130 155 流动资产合计 988 1092 1254 1436 1682 管理费用 58 69 81 94 110 固定资产 286 337 330 316 299 研发费用 105 127 140 162 190 无形资产及其他 14 12 13 13 14 财务费用 (0) 5 2 0 (1) 投资性房地产 15 44 44 44 44 投资收益 7 3 3 2 2 长期股权投资 135 134 133 132 131 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 0 资产总计 1438 1618 1774 1940 2169 其他收入 (115) (140) (117) (137) (160) 短期借款及交易性金融负债 175 126 150 150 150 营业利润 (3) 26 106 159 223 应付款项 27 93 111 127 155 营业外净收支 (0) (0) 0 0 0 其他流动负债 26 43 51 58 70 利润总额 (3) 26 106 159 223 流动负债合计 228 262 312 336 375 所得税费用 5 4 11 16 22 长期借款及应付债券 0 86 86 86 86 少数股东损益 0 11 44 66 93 其他长期负债 4 33 61 90 118 归属于母公司净利润 (8) 12 52 77 108 长期负债合计 4 119 148 176 205 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 232 381 460 512 580 净利润 (8) 12 52 77 108 少数股东权益 1 12 47 100 174 资产减值准备 (2) 0 0 0 (0) 股东权益 1206 1226 1267 1329 1415 折旧摊销 12 18 17 25 27 负债和股东权益总计 1438 1618 1774 1940 2169 公允价值变动损失 0 (0) 0 0 0 财务费用 (0) 5 2 0 (1) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (170)