AI算力产业链跟踪报告（二十二）：台积电：Q3毛利率和Q4指引显著超预期，AI需求表态积极

2024年10月19日 行业研究 台积电：Q3毛利率和Q4指引显著超预期，AI需求表态积极 ——AI算力产业链跟踪报告（二十二） 要点 事件：10月17日，台积电发布截至9月30日的2024Q3业绩。 24Q3业绩和24Q4指引大超预期，盈利能力强劲。台积电24Q3营收7596.9亿台币(约235亿美元)，YoY+39%，QoQ+12.8%，超过此前公司224-232亿美元营收指引的上限，系智能手机和AI对先进制程3nm和5nm需求强劲。24Q3盈利超预期，实现毛利率57.8%，QoQ+4.6pct，优于市场预期的54.8%， 系产能利用率提升和成本改善；实现净利润3253亿台币，超过市场预期的2993亿台币，对应净利率42.8%。24Q4指引超预期强劲。24Q4营收指引区 间261-269亿美元，中值对应YoY+35%，QoQ+13%，高于市场预期的249.4亿美元，系AI需求带动公司3nm和5nm产能利用率提升超预期；指引毛利率57%-59%，高于市场预期的54.7%。强劲Q3业绩和Q4指引下，台积电 预计2024全年营收同比增速由此前的25%进一步上调至30%左右。 公司对AI需求表态积极，AI成重要业绩驱动力。公司预测2024年服务器AI处理器的营收将增长3倍以上，2024年AI相关营收贡献占比约在百分之十几。公司认为AI趋势真实发生和需求强劲，且仍处早期阶段、看好持续多年。公司技术领导地位帮助其在AI时代下竞争格局改善，客户覆盖绝大部分AI芯片厂商，直接受益于AI发展红利。CoWoS供不应求，公司计划2024年CoWoS产能将扩产至2023年的两倍以上，2025年预计产能再度翻倍。 高产能利用率和成本优化助推毛利率水平，公司持续受益于制程向更先进节点迁移趋势。24H2预计整体毛利率超预期，主要系3nm产能利用率高，以及3nm产能提升帮助单位成本下降，实现有效成本优化所致。24Q3先进制 程（7nm及以下）的营收贡献占比达69%，环比提升2pct，其中3nm占比20%，5nm占比32%，7nm占比17%，3nm营收规模在24Q3出现明显增长。尽管手机、PC当前处于低个位数同比增长的温和复苏阶段，例如苹果iPhone16系列采用3nm，芯片采取更先进制程将帮助公司收取更高代工价格。考虑到公司2025年有望针对5nm、3nm以及CoWoS等技术涨价，叠加3nm高产能利用率对毛利率稀释效应减弱，我们持续看好公司盈利能力。海外晶圆厂陆续量产。1）美国：亚利桑那州晶圆厂一期于2024年4日试生 产4nm，预计2025年初量产；生产更先进制程的二期和三期预计分别于2028 年和2030年量产。2）日本：熊本一期将于2024Q4量产；二期预计2025Q4开始建厂，2027年底量产；3）德国：德累斯顿工厂于2024年8月破土动工，专注于汽车和工业应用下游，覆盖12/16/28nm制程，预计2027年底量产。看好台积电长期业绩健康增长。公司预计2024全年资本支出略高于300亿美元，2025年预计高于2024年水平。公司指引2024年营收同比增长30%左 右，2025年及未来五年均可实现业绩健康增长。1）公司持续受益于先进制 程迁移，公司表态2nm需求较3nm更强劲，预计2nm未来设计产能超过3nm；2）先进封装五年内营收增速超过公司平均水平，且其毛利率向公司平均水平接近，成新增长业务；3）公司基本独享AI芯片制造红利，AI时代下竞争格局改善。我们认为以上均利好公司维持较快营收增长和高盈利能力。 投资建议：AI需求+先进制程迁移，看好台积电业绩长期增长确定性强。AI需求强劲，台积电获得绝大部分AI芯片的芯片前端制造和CoWoS后端封装，直接享受AI红利；先进制程迁移趋势也利好公司产能利用率和ASP价格；公司在代工行业竞争地位进一步增强，看好长期营收增长和盈利水平。 风险提示：消费电子市场需求复苏不及预期；AI商业化进展不及预期；CoWoS产能扩建进度不及预期；国内外政策风险；美国半导体制裁升级。 海外TMT 买入（维持） 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 相关研报惠普、慧与、戴尔科技PC业务稳健，服务器业务高增——AI算力产业链跟踪报告（二十一）20240906 FY25Q3过渡期指引稳健，FQ4Blackwell出货助力业绩持续高增——英伟达FY25Q2业绩点评&SIGGRAPH2024、HotChips2024大会点评…20240902 Q1业绩和Q2指引超预期，B系列加快出货、预计FY25贡献显著——英伟达FY25Q1业绩点评20240524 Blackwell平台实现AI性能跃升，软硬协同助力英伟达转型AI全链条平台——英伟达GTC2024大会点评2024-03-21 AI芯片助力台积电Q3盈利超预期，消费电子需求企稳展现复苏信号——AI算力产业链跟踪报告（一）2023-10-20 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金