毛利率同比改善，中期分红率高

科顺股份(300737.SZ) 毛利率同比改善，中期分红率高 建材 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:4.03元 主要数据 行业建材 公司网址www.keshun.com.cn 大股东/持股陈伟忠/23.21% 实际控制人陈伟忠,阮宜宝 总股本(百万股)1,177 流通A股(百万股)900 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)47 流通A股市值(亿元)36 每股净资产(元)4.32 资产负债率(%)63.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】科顺股份（300737.SZ）*年报点评*计提减值拖累业绩，轻装上阵行稳致远*推荐20240507 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年中报，实现营收34.7亿元，同比减少20.0%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长54.9%，位于此前业绩预告中间水平（0.8-1.2亿元）；扣非归母净利润0.4亿元，同比减少21.90%。其中，2024Q2实现营收19.9亿元，同比降19.6%，归母净利润0.41亿元，高于上年同期的0.03亿元。公司拟定2024年中期利润分配方案为每10股派发现金股利人民币0.80元（含税）。 平安观点： 非经常性损益贡献利润，毛利率同比改善。期内公司归母净利润同比增长，主要系前期信用风险减值计提冲回、理财收入等带来非经常性损益0.5亿元。上半年行业需求延续承压，叠加公司审慎经营、控制中高风险客户发货，导致收入同比下滑20%。毛利率方面，得益于公司产品结构优化及降本增效，期内毛利率同比提升2.3pct至23.4%。期间费用方面，因研发与管理费用减少，期间费用同比减少0.5亿元至6亿元，但收入降幅较大导致期间费率同比提升2.3pct至17.3%。期内信用减值同比减少0.3亿元至1.3亿元。 防水涂料毛利率改善明显。分产品看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工收入增速分别为-19.7%、-10.7%、-26.5%，毛利率分别为21.0%、33.9%、13.8%，同比+1.1pct、+9.0pct、-0.3pct。 付现比提高影响经营性净现金流。期内经营活动产生的现金流量净额同比减少6.8亿元至-14.3亿元，主要因公司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，致使期内原材料采购支付的现金大幅增加。投资活动产生的现金流量净额6.05亿元，较上年同期增加187.1%，主要系期内公司理财产品到期收回的现金增加所致。期末应收账款47.1亿元，较期初增加14.4%，主要系控股子公司丰泽股份自2024年4月重新并表，以及公司给予部分渠道客户年内正常授信所致。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,661 7,944 7,649 7,971 8,513 YOY(%) -1.4 3.7 -3.7 4.2 6.8 净利润(百万元) 178 -338 220 346 418 YOY(%) -73.5 -289.5 165.1 57.5 20.7 毛利率(%) 21.2 21.2 22.2 22.5 22.7 净利率(%) 2.3 -4.2 2.9 4.3 4.9 ROE(%) 3.2 -6.7 4.2 6.3 7.1 EPS(摊薄/元) 0.15 -0.29 0.19 0.29 0.35 P/E(倍) 26.6 -14.1 21.6 13.7 11.4 P/B(倍) 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 科顺股份公司半年报点评 投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前市值对应PE分别为22倍、14倍、11倍。随着行业基本面逐步筑底改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备一定成长性，且股价已调整较多，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 9,815 9,647 9,990 10,570 现金 2,329 1,912 1,993 2,128 应收票据及应收账款 4,730 4,935 5,142 5,492 其他应收款 404 317 330 353 预付账款 275 186 193 207 存货 442 466 484 516 其他流动资产 1,635 1,831 1,847 1,874 非流动资产 3,965 3,867 3,769 3,671 长期投资 32 32 32 32 固定资产 2,413 2,344 2,274 2,205 无形资产 175 166 157 149 其他非流动资产 1,346 1,325 1,305 1,285 资产总计 13,781 13,514 13,759 14,241 流动负债 5,953 6,031 6,507 7,156 短期借款 1,516 1,485 1,787 2,126 应付票据及应付账款 3,198 3,422 3,555 3,788 其他流动负债 1,240 1,124 1,166 1,242 非流动负债 2,712 2,171 1,629 1,088 长期借款 2,513 1,971 1,430 888 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 8,665 8,202 8,137 8,244 少数股东权益 81 82 84 86 股本 1,177 1,177 1,177 1,177 资本公积 2,014 2,014 2,014 2,014 留存收益 1,842 2,038 2,347 2,719 归属母公司股东权益 5,034 5,230 5,538 5,911 负债和股东权益 13,781 13,514 13,759 14,241 单位:百万元 科顺股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,944 7,649 7,971 8,513 营业成本 6,262 5,948 6,179 6,584 税金及附加 50 42 44 47 营业费用 629 597 622 664 管理费用 308 283 279 281 研发费用 319 306 279 281 财务费用 82 88 79 70 资产减值损失 -61 -38 -24 -26 信用减值损失 -762 -153 -120 -128 其他收益 59 60 60 60 公允价值变动收益 13 0 0 0 投资净收益 -0 0 0 0 资产处置收益 16 0 0 0 营业利润 -442 254 406 492 营业外收入 17 14 14 14 营业外支出 4 3 3 3 利润总额 -429 264 417 503 所得税 -87 44 69 83 净利润 -343 221 348 420 少数股东损益 -5 1 2 2 归属母公司净利润 -338 220 346 418 EBITDA -99 451 594 671 EPS（元） -0.29 0.19 0.29 0.35 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 -3.7 4.2 6.8 营业利润(%) -330.8 157.5 59.9 21.2 归属于母公司净利润(%) -289.5 165.1 57.5 20.7 获利能力毛利率(%) 21.2 22.2 22.5 22.7 净利率(%) -4.2 2.9 4.3 4.9 ROE(%) -6.7 4.2 6.3 7.1 ROIC(%) -4.5 4.2 5.9 6.8 偿债能力资产负债率(%) 62.9 60.7 59.1 57.9 净负债比率(%) 33.2 29.1 21.8 14.8 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 3.5 3.6 3.6 3.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.29 0.19 0.29 0.35 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.24 0.38 0.39 每股净资产(最新摊薄) 4.33 4.50 4.76 5.08 估值比率P/E -14.1 21.6 13.7 11.4 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA -91.7 14.1 10.3 8.8 单位:百万元 经营活动现金流 180 279 449 465 净利润 -343 221 348 420 折旧摊销 248 98 98 98 财务费用 82 88 79 70 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -460 -140 -88 -135 其他经营现金流 651 12 12 12 投资活动现金流 -1,768 -12 -12 -12 资本支出 505 0 -0 0 长期投资 -1,149 0 0 0 其他投资现金流 -1,124 -12 -12 -12 筹资活动现金流 1,665 -684 -357 -317 短期借款 354 -31 302 340 长期借款 1,796 -541 -542 -541 其他筹资现金流 -485 -112 -117 -116 现金净增加额 78 -417 80 136 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平