2023年年报点评：毛利率同比改善，分红率显著提升

事件：伟星新材发布2023年年报。2023年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14/13亿元，同比-8%/+10%/+0.5%；其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润26/5.6/4.3亿元，同比-6%/+6%/-19%。2023年度，公司拟现金分红12.6亿元，分红率88%（同比+14pcts），对应股息率约4.9%。2024年公司营业收入目标为73亿元（同比+14.5%）。 下游需求仍然疲软，零售业务受冲击相对较小。 2023年，公司PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.9/15.3/9.0/9.1亿元，同比-9%/-14%/-18%/+35%，毛利率分别为58%/34%/28%/34%，同比 +3.5/+3.7/+12.6/-3.1pcts。主营业务收入下滑主要与下游需求低迷有关，判断以PPR产品为主的零售业务受冲击相对较小，工程业务下滑更加明显。 毛利率同比改善，收现质量进一步提升。 2023年，公司毛利率为44.3%，同比+4.6pcts，或主要受益于原材料价格回落；期间费用率19.8%，同比+3.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.0%/4.7%/3.2%/-1.1%，同比+2.2/+0.7/+0.5/-0.2pcts；投资净收益1.9亿元，同比+2.1亿元；归母净利率22.5%，同比+3.8pcts，主要受益于：1）毛利率同比提升；2）投资净收益同比增加较多。 2023年，公司经营活动现金流净额为13.7亿元，同比-1.6亿元，主要由于2023年末库存商品同比+1.6亿元；收现质量方面，2023年公司收现比为111%，同比+4pcts。2023年末，公司应收账款5.5亿元，同比+1.1亿元，或主要由于报告期内公司收购广州合信方园65%的股权、收购浙江可瑞60%的股权导致并表后应收账款增加较多（两家公司在购买日应收账款账面价值分别为0.2/1.2亿元）。2023年末，公司预收款项（合同负债）约4.5亿元，同比+0.4亿元，或主要受益于收购两家公司股权后并表增厚所致（两家公司在购买日预收款项账面价值分别为0.1/0.6亿元）。 高分红高股息优质标的。 2023年，受下游需求疲软影响，伟星新材总营收同比下滑（上市以来首次）；但受益于毛利率提升，公司扣非净利润实现同比正增长。公司上市以来保持着良好的分红记录，上市后累计分红率接近70%；2023年分红率进一步提升至88%，为2012年以来最高水平，对应股息率约4.9%。股息率提升背景下，公司估值有望迎来价值重估。基于2023年财报数据，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至14.5亿元（上调3%）、15.8亿元（上调2%），新增2026年归母净利润预测17.0亿元。现价对应公司2024年动态市盈率18x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端新品类业务拓展不及预期，工程端竞争格局恶化，原材料成本上升。 表1：公司盈利预测与估值简表