2024年半年报点评：汇兑损失拖累24H1业绩，持续提升全球化运营能力

2024年8月30日 公司研究 汇兑损失拖累24H1业绩，持续提升全球化运营能力 ——润丰股份（301035.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收56.82亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润1.82亿元，同比减少57.2%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比减少58.0%。2024Q2，公司单季度实现营收29.89亿元，同比增长6.4%，环比增长11.0%；实现归母净利润2895万元，同比减少88.0%，环比减少81.1%。 ToC业务营收占比及毛利率提升，汇兑损失拖累24H1业绩。2024年上半年，公司除草剂业务实现营收42.46亿元，同比增长4.7%，业务毛利率同比下滑1.8pct至18.4%；杀虫剂业务实现营收7.92亿元，同比增长66.6%，业务毛利率同比提升4.0pct至27.1%；杀菌剂业务实现营收5.80亿元，同比增长33.5%，业务毛利率同比提升1.8pct至22.3%。从业务模式角度来看，24H1公司ToC业务营收占比同比提升6.4pct至37.5%，业务毛利率同比提升0.6pct至29.2%费用方面，24H1公司销售、财务费用同比分别增长78.2%和314%，管理、研发费用同比分别减少7.1%和43.3%。其中，公司在巴西市场受较大汇率贬值造成的未实现汇兑损益损失金额较大，24H1公司汇兑损失为2.58亿元，对24H1业绩造成一定拖累。 持续提升全球化运营能力，启动生物制剂产品战略规划。公司持续增加了对ToC业务和全球登记的投入，截至2024年6月底，公司全球已获产品登记7000+。在全球化布局方面，2023年初公司并购西班牙子公司SARABIA，2024年年初并购美国APEX业务，上述并购子公司/业务融合顺利并实现快速增长。同时，在经历了多年投入后，公司在非洲区域的业务也已进入快速增长期。此外，公司大幅度增加了IT与流程的建设和投入，以进一步提升公司全球化运营能力。在生物制剂方面，公司已经构建了专属的全球团队，首批产品已投放市场，预计2024年公司生物制剂业务营收可达到1000万美元。 盈利预测、估值与评级：2024年上半年，公司除草剂产品盈利仍旧承压，但杀虫剂和杀菌剂产品营收及毛利率得到提升。然而由于当前农药行业仍处于底部，叠加公司24H1计提大额汇兑损失，24H1公司业绩承压。考虑到当前农药行业景气仍处于底部状态，相关产品价格及盈利水平有待恢复，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.07（下调67%）、7.86（下调54%）、10.18亿元。公司持续推动全球产品等级，提升全球化运营能力，后续业务规模将得到进一步提升，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,460 11,485 12,478 14,166 16,443 营业收入增长率 47.60% -20.58% 8.64% 13.53% 16.07% 净利润（百万元） 1,413 771 507 786 1,018 净利润增长率 76.72% -45.44% -34.23% 54.92% 29.63% EPS（元） 5.10 2.77 1.82 2.82 3.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.85% 11.78% 7.49% 10.64% 12.51% P/E 7 13 20 13 10 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29，2022年公司总股本为2.77亿股，2023年及以后公司总股本为2.79亿股。 增持（维持） 当前价：37.08元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.79 总市值(亿元)：103.33 一年最低/最高(元)：35.70/77.00近3月换手率：19.48% 股价相对走势 10% -6% -22% -38% -54% 08/2311/2302/2405/24 润丰股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.53 -18.59 -36.56 绝对 -1.80 -27.89 -50.08 资料来源：Wind 润丰股份（301035.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,460 11,485 12,478 14,166 16,443 总资产 11,599 14,898 16,102 17,974 20,411 营业成本 11,533 9,052 9,946 11,188 12,937 货币资金 3,794 3,272 3,554 4,035 4,684 折旧和摊销 179 251 274 303 336 交易性金融资产 9 6 6 6 6 税金及附加 18 29 32 36 42 应收帐款 3,202 4,707 5,087 5,789 6,721 销售费用 292 433 586 637 691 应收票据 59 56 61 69 80 管理费用 370 515 499 567 658 其他应收款（合计） 34 45 49 55 64 研发费用 335 298 250 283 329 存货 1,657 3,336 3,667 4,127 4,775 财务费用 -345 -37 383 393 410 其他流动资产 186 330 330 330 330 投资收益 -259 -294 50 50 50 流动资产合计 9,015 11,881 12,897 14,572 16,844 营业利润 1,776 945 788 1,087 1,378 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,753 940 783 1,082 1,373 长期股权投资 2 1 1 1 1 所得税 265 90 196 216 275 固定资产 1,691 2,008 2,025 2,054 2,081 净利润 1,488 850 587 866 1,098 在建工程 361 396 559 682 774 少数股东损益 74 79 80 80 80 无形资产 226 214 210 206 202 归属母公司净利润 1,413 771 507 786 1,018 商誉 95 95 95 95 95 EPS(元) 5.10 2.77 1.82 2.82 3.65 其他非流动资产 70 91 91 91 91 非流动资产合计 2,584 3,017 3,205 3,402 3,567 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 5,212 8,058 8,954 10,137 11,735 经营活动现金流 1,371 -1,350 999 1,067 1,223 短期借款 404 2,261 2,522 2,859 3,302 净利润1,4137715077861,018 应付账款7531,0971,2051,3551,567 折旧摊销 179 251 274 303 336 应付票据 3,367 4,057 4,458 5,015 5,799 净营运资金增加 1,959 1,612 479 927 1,219 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -2,180 -3,985 -261 -949 -1,350 其他流动负债 60 57 57 57 57 投资活动产生现金流 -867 -893 -421 -450 -450 流动负债合计 5,117 7,894 8,697 9,780 11,278 净资本支出 -584 -602 -463 -500 -500 长期借款 17 78 178 278 378 长期投资变化 2 1 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -285 -292 43 50 50 其他非流动负债 14 12 12 12 12 融资活动现金流 -465 1,419 -295 -136 -125 非流动负债合计 95 165 256 356 456 股本变化 1 2 0 0 0 股东权益 6,387 6,840 7,148 7,838 8,677 债务净变化 -153 1,906 367 434 545 股本 277 279 279 279 279 无息负债变化 96 941 529 749 1,053 公积金 2,460 2,542 2,542 2,542 2,542 净现金流 44 -891 283 481 648 未分配利润 3,422 3,741 3,970 4,579 5,338 归属母公司权益 6,184 6,546 6,775 7,384 8,143 少数股东权益 203 294 374 454 534 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.2% 21.2% 20.3% 21.0% 21.3% 销售费用率 2.02% 3.77% 4.70% 4.50% 4.20% EBITDA率 14.6% 12.5% 11.6% 12.5% 13.0% 管理费用率 2.56% 4.49% 4.00% 4.00% 4.00% EBIT率 13.4% 10.2% 9.4% 10.3% 10.9% 财务费用率 -2.39% -0.32% 3.07% 2.78% 2.49% 税前净利润率 12.1% 8.2% 6.3% 7.6% 8.4% 研发费用率 2.32% 2.60% 2.00% 2.00% 2.00% 归母净利润率 9.8% 6.7% 4.1% 5.5% 6.2% 所得税率 15% 10% 25% 20% 20% ROA 12.8% 5.7% 3.6% 4.8% 5.4% ROE（摊薄） 22.9% 11.8% 7.5% 10.6% 12.5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 23.0% 11.6% 8.9% 10.7% 11.6% 每股红利 1.63 1.00 0.63 0.93 1.18 每股经营现金流 4.95 -4.85 3.58 3.83 4.39 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 22.32 23.49 24.31 26.50 29.22 资产负债率 45% 54% 56% 56% 57% 每股销售收入 52.18 41.21 44.78 50.84 59.01 流动比率 1.76 1.51 1.48 1.49 1.49 速动比率 1.44 1.08 1.06 1.07 1.07 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 13.97 2.79 2.50 2.34 2.20 PE 7 13 20 13 10 有形资产/有息债务 25.21 6.13 5.76 5.56 5.40 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 5.4 9.3 9.5 8.1 7.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 4.4% 2.7% 1.7% 2.5% 3.2% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市