Q2归母同比高增，中期分红凸显投资价值

证券研究报告|公司点评陕西煤业(601225.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 投资要点 陕西煤业（601225.SH）：Q2归母同比高增，中期分红凸显投资价值 所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：23.90 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn薛磊 资格编号：S0120524020001 研究助理 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 事件：公司发布2024年半年度业绩报告。2024H1，公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公司实现营业收入442.87亿元，同比-3.4%，环比+9.5%；归母净利润59.04亿元，同比+26.5%，环比+26.9%；扣非归 母净利润58.28亿元，同比-8.4%，环比+8.9%。 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 陕西煤业沪深300 煤炭业务：24Q2量增价减，产销环比增加。1）产销量：24H1公司原煤产量8641万吨，同比+2.8%；商品煤销量13155万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量8339万吨，同比+0.7%；贸易煤销量4816万吨，同比+5.16%。分季度看，Q2公司原煤产量4495万吨，同比+4%，环比+8.4%；销量7008万吨，同比-3.1%，环比 市场表现 +14%，其中自产煤销量4248万吨，同比+0.3%，环比+3.8%。2）价格&成本： 24H1，公司商品煤综合售价574.96元/吨，同比-11.33%，其中外购煤售价638.6 元/吨，同比-14.33%，自产煤售价538.2元/吨，同比-9.51%。综合成本281.39元 /吨，同比-5.5%，其中材料费同比-13.5%、外委业务费同比-12.9%，相关税费同 2023-082023-122024-042024-08 资料来源:聚源数据、德邦研究所 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.59 -7.26 -4.53 相对涨幅(%)4.45-1.944.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《陕西煤业（601225.SH）：扣非业绩符合预期，长投价值显著》，2024.4.26 2.《陕西煤业（601225.SH）：盈利维持高位，投资价值凸显》，2024.3.143.《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业行稳致远，高股息凸显长期价值》，2023.12.26 比-8.95%。 资源禀赋优异，高分红凸显价值。截止23年末，公司煤炭储量181.41亿吨，97%以上煤炭资源处于优质采煤区。2024年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部 勘查区相关井田的批复进度，远期产能有望再增加2300万吨/年，为长期业绩增量提供保障。存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。2024年8月29日公司发布中期利润分配方案，拟向公司股东每10股派发现金股 利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期归母净利润的10%。根据公司《2022-2024年股东回报规划》，规划现金分配利润不低于当年可分配利润的60%。根据2024H1年化利润计算，以此派发现金红利保底为126.67亿元，对应8/29日收盘价股息率为5.5%。 盈利预测：根据2024年半年度报告，我们预计公司2024-2026年营业收入为1701/1719/1735亿元，归母净利润分别至209/210/213亿元，PE分别为11.11/11.02/ 10.87倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤炭价格超预期下行；新项目投产进度不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 9,695.00 流通A股(百万股)： 9,695.00 52周内股价区间(元)： 15.82-26.87 总市值(百万元)： 231,710.50 总资产(百万元)： 201,128.77 每股净资产(元)： 9.16 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 166,848 170,872 170,116 171,853 173,514 (+/-)YOY(%) 9.5% 2.4% -0.4% 1.0% 1.0% 净利润(百万元) 35,202 21,239 20,856 21,027 21,321 (+/-)YOY(%) 64.3% -39.7% -1.8% 0.8% 1.4% 全面摊薄EPS(元) 3.63 2.19 2.15 2.17 2.20 毛利率(%) 45.0% 37.9% 35.3% 35.1% 34.9% 净资产收益率(%) 32.3% 23.8% 21.1% 19.6% 18.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 170,872 170,116 171,853 173,514 每股收益 2.19 2.15 2.17 2.20 营业成本 106,188 109,994 111,610 112,878 每股净资产 9.21 10.21 11.06 11.91 毛利率% 37.9% 35.3% 35.1% 34.9% 每股经营现金流 3.98 5.51 5.30 5.25 营业税金及附加 11,106 11,057 11,170 11,277 每股股利 1.31 1.31 1.33 1.34 营业税金率% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 价值评估(倍) 营业费用 841 837 845 854 P/E 9.54 11.11 11.02 10.87 营业费用率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% P/B 2.27 2.34 2.16 2.01 管理费用 7,843 7,808 7,888 7,964 P/S 1.36 1.36 1.35 1.34 管理费用率% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% EV/EBITDA 3.32 3.44 3.12 2.87 研发费用 734 731 738 746 股息率% 6.3% 5.5% 5.5% 5.6% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 44,341 41,820 41,846 42,208 毛利率 37.9% 35.3% 35.1% 34.9% 财务费用 -417 -308 -627 -859 净利润率 21.0% 20.7% 20.7% 20.8% 财务费用率% -0.2% -0.2% -0.4% -0.5% 净资产收益率 23.8% 21.1% 19.6% 18.5% 资产减值损失 -126 -500 -412 -268 资产回报率 11.0% 9.3% 8.5% 7.9% 投资收益 2,470 2,459 2,484 2,508 投资回报率 29.1% 22.9% 20.0% 17.8% 营业利润 42,508 42,128 42,473 43,068 盈利增长(%) 营业外收支 -234 0 0 0 营业收入增长率 2.4% -0.4% 1.0% 1.0% 利润总额 42,274 42,128 42,473 43,068 EBIT增长率 -19.8% -5.7% 0.1% 0.9% EBITDA 55,934 57,524 59,734 60,189 净利润增长率 -39.7% -1.8% 0.8% 1.4% 所得税 6,387 6,887 6,944 7,041 偿债能力指标 有效所得税率% 15.1% 16.3% 16.3% 16.3% 资产负债率 36.0% 34.0% 30.8% 28.1% 少数股东损益 14,648 14,384 14,502 14,705 流动比率 1.2 1.4 1.7 2.0 归属母公司所有者净利润 21,239 20,856 21,027 21,321 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.8 现金比率 0.5 0.8 1.1 1.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 21,967 37,916 49,530 63,257 应收帐款周转天数 5.8 7.1 7.5 8.0 应收账款及应收票据 3,118 3,969 3,531 4,531 存货周转天数 8.6 8.9 9.5 9.3 存货 2,405 3,005 2,910 2,925 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 其它流动资产 22,834 23,955 23,954 23,907 固定资产周转率 2.1 2.0 1.8 1.8 流动资产合计 50,324 68,845 79,925 94,620 长期股权投资 18,172 21,116 23,842 27,230 固定资产 82,524 90,233 96,205 98,819 在建工程 6,014 4,811 3,849 3,079 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 27,594 29,720 32,836 35,782 净利润 21,239 20,856 21,027 21,321 非流动资产合计 143,577 155,895 166,878 175,144 少数股东损益 14,648 14,384 14,502 14,705 资产总计 193,902 224,740 246,803 269,763 非现金支出 11,712 16,204 18,300 18,249 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 732 -2,711 -2,353 -2,377 应付票据及应付账款 20,054 22,314 22,430 22,528 营运资金变动 -9,734 4,641 -79 -1,000 预收账款 1 1 1 1 经营活动现金流 38,598 53,373 51,397 50,899 其它流动负债 21,140 25,249 24,521 24,390 资产 -10,786 -25,097 -26,557 -23,126 流动负债合计 41,195 47,564 46,952 46,919 投资 -4,998 -2,943 -2,726 -3,389 长期借款 2,897 2,897 2,897 2,897 其他 1,458 2,359 2,484 2,508 其它长期负债 25,723 26,060 26,060 26,060 投资活动现金流 -14,325 -25,681 -26,799 -24,007 非流动负债合计 28,620 28,958 28,958 28,958 债权募资 -2,074 -850 0 0 负债总计 69,815 76,522 75,909 75,876 股权募资 125 2 0 0 实收资本 9,695 9,695 9,695 9,695 其他 -49,584 -10,895 -12,985 -13,165 普通股股东权益 89,286 99,033 107,207 115,495 融资活动现金流 -51,533 -11,744 -12,985 -13,165 少数股东权益 34,801 49,185 63,687 78,393 现金净流量 -27,260 15,948 11,614 13,727 负债和所有者权益合计 193,902 224,740 246,803 2