跟踪报告：2Q24业绩披露，静待3Q24E业绩改善

2024年8月30日 公司研究 2Q24业绩披露，静待3Q24E业绩改善 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告 要点 2Q24业绩披露：2Q24理想总收入同比+10.6%/环比+23.6%至316.8亿元，毛利率同比-2.3pcts/环比-1.1pcts至19.5%，Non-GAAP归母净利润同比-44.5%/环比+17.8%至15.1亿元。毛利率同环比下降主要由于产品结构/价格体系调整，Non-GAAP归母净利润表现环比改善主要受益于规模效应+内部降本。 毛利率回落，3Q24E有望爬坡改善：1）2Q24汽车收入同比+8.4%/环比+25.0%至303.2亿元（ASP同比-13.6%/环比-7.4%至27.9万元）；汽车业务毛利率同比-2.3pcts/环比-0.6pcts至18.7%。2）2Q24公司研发费用率同比+1.1pcts/环比-2.3pcts至9.6%，SG&A费用率同比+0.8pcts/环比-2.7pcts至8.9%。3）2Q24Non-GAAP单车盈利同比-55.8%/环比-12.8%至1.4万元（Non-GAAP净利润率4.7%）。4）2Q24自由现金流净流出约18.5亿元（截至2Q24末，在手现金合 增持（维持） 当前价/目标价：17.80/20.03美元 作者分析师：倪昱婧,CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523852 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 市场数据 计约973亿元）。我们判断，销量爬坡+ADMAX占比抬升有望带动毛利率趋稳 总股本(亿股，普通股) 21.22 改善，但仍需聚焦置换补贴政策带动的行业增换购需求增量、以及市场竞争。 总市值(亿美元)： 188.86 静待优化调整效果显现，渠道变革助力销量增长+纯电车型上市：管理层指引， 一年最低/最高(美元)：近3月换手率： 17.44/46.44NA 3Q24E交付量14.5-15.5万辆，1H25E发布全新纯电车型（基于800V架构研发）。 我们判断，1）在现有产品矩阵下，智驾引流、门店数量与店效或为带动月销爬坡的关键（管理层指引5月无图NOA开启后的门店NOA试驾率抬升并推动全系车型的订单增长），聚焦后续端到端+VLM的智驾版本迭代能力。2）渠道、超充网络正在为2025E纯电新车型上市做积极准备；其中，（a）渠道方面，2024/6中心门店占比达31%、平均门店总展位数约5.1辆，预计至2024E年底中心门店占比提升至50%、平均门店总展位数量提升至6辆；（b）超充网络方面，截至8/25全国已有730座超充站，预计至2024E年底建成2,000座。3）预计人员优化有望进一步压缩研发等经营费用，预计2024EGAAP净利润率约5%。 维持“增持”评级：鉴于L6爬坡、人员优化对应的费用压缩、以及2025E纯电规划，上调2024E-2026ENon-GAAP归母净利润至102亿元/181亿元/297亿元（vs.之前预计分别约75亿元/146亿元/204亿元）。我们长期看好理想基于家庭用户的明确定位与智能化的兑现能力；但鉴于当前总量需求仍在恢复+竞争加剧，下调目标价至US$20.03（对应约15x2024EP/E），维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期+订单回落；竞争加剧；毛利率不及预期；市场风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业总收入（百万元）45,287123,851143,958186,065232,850 营业总收入增长率67.7%173.5%16.2%29.2%25.1% Non-GAAP归母净利润（百万元）4112,09310,15618,06029,711 股价相对走势 80% 40% 0% -40% -80% 理想汽车纳斯达克指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.0 -0.5 -79.00 绝对 -7.7 3.8 -49.4 资料来源：Wind（数据截至2024/8/28） 相关研报 《纯电新车型发布推迟，2Q24E毛利率仍将承压 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2024-05-22 《L6正式发布，产品下沉或打开新成长空间 Non-GAAP归母净利润增长率 -94.7%29430.1%-16.0% 77.8% 64.5% ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2024-04-19 《矩阵组织2.0升级转型，静待L6上市催化 Non-GAAPEPS（元，普通股，摊薄0.025.734.798.5114.00 Non-GAAPROE（归属母公司，摊薄0.1%20.1%15.7%22.4%27.5% ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2024-04-06 P/E3221.811.213.57.64.6 P/B2.82.12.11.71.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-28（1美元=7.24人民币）；注：1）每股ADS代表2股A-Class普通股；2）2022/2023年分别约19.4亿/21.2亿普通股（摊薄），预计2024E-2026E约21.2亿普通股（摊薄）。 《4Q23业绩超预期，2024E纯电+增程双驱动 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2024-02-28 《3Q23表现强劲，2024E开启纯电新征程 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2023-11-11 《2Q23业绩超预期，产品大年步入兑现期 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2023-08-10 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45,287 123,851 143,958 186,065 232,850 营业成本 -36,496 -96,355 -114,868 -144,379 -178,045 毛利润 8,790 27,497 29,089 41,686 54,804 研发费用 -6,780 -10,586 -12,142 -14,885 -15,065 销售行政及管理费用 -5,665 -9,768 -11,858 -12,523 -13,971 经营利润（损失） -3,655 7,407 5,090 14,278 25,768 其他收益（损失） 1,496 3,045 3,703 3,721 4,657 税前利润（损失） -2,159 10,452 8,793 17,999 30,425 净利润（损失） -2,032 11,809 7,908 16,199 27,383 归母净利润（损失） -2,012 11,704 7,908 16,199 27,383 NonGAAP归母净利润（损失） 41 12,093 10,156 18,060 29,711 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 86,538 143,467 154,177 192,919 275,504 流动资产 66,992 114,526 129,117 162,370 239,314 库存 6,805 6,872 6,642 7,796 10,946 应收账款 48 144 80 209 152 现金及其等价物 40,418 91,330 107,046 140,438 214,031 短期投资 18,031 11,933 10,000 8,000 6,000 其他流动资产 1,690 4,247 5,350 5,927 8,185 非流动资产 19,545 28,942 25,060 30,549 36,189 固定资产 11,188 15,745 19,662 24,033 27,924 无形资产 833 864 693 681 660 其他非流动资产 7,525 12,333 4,705 5,835 7,606 总负债 41,352 82,892 89,224 111,810 167,073 无息负债 0 0 0 0 0 有息负债 41,352 82,892 89,224 111,810 167,073 夹层权益合计 0 0 0 0 0 普通股股东权益 44,859 60,143 64,553 80,709 108,031 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,380 50,694 20,264 38,651 79,165 净利润（净损失） -2,032 11,809 7,908 16,199 27,383 折旧与摊销 1,214 1,805 1,492 1,941 2,398 净营运资金增加 5,035 36,612 10,632 20,322 49,167 其他 3,163 467 232 188 217 投资活动现金流 -4,365 -12 -4,426 -4,558 -4,572 资本性支出 -5,128 -6,507 -6,235 -6,435 -6,435 其他 763 6,495 1,809 1,877 1,863 筹资活动现金流 5,639 185 -622 -700 -1,000 股票/可转债等融资 -661 -2,751 0 0 0 借款增加 3,741 1,750 -622 -700 -1,000 少数股东资金注入、以及其他 2,559 1,186 0 0 0 现金及等价物净增加额 8,655 50,867 15,216 33,393 73,593 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本