公用事业3Q24E业绩前瞻：火电环比改善，水电增速趋稳

核心观点与关键数据

• 迎峰度夏火电环比改善：预计3Q24E火电利用率环比提升，2024年8月起火电机组利用率同比改善。3Q24现货与长协煤价环比波动较弱，火电度电利润有望环比改善，但同比增速分化。
• 水电增速趋于理性：受基数效应影响，3Q24水电利用小时数同比增长放缓。不同流域来水分化，主要水电公司业绩分化，盈利差异与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。
• 新能源运营商盈利分化：风电/光伏装机同比增长19.9%/48.8%，但现货电价下行及消纳问题导致业绩分化，盈利增速差异主要与区域及装机结构占比有关。
• 核电业绩总体稳健：受装机翘尾效应、大修计划等因素影响，3Q24E核电公司电量、业绩同比有所分化。

投资建议

• 维持“增持”评级：供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。
• 水电：推荐长江电力、川投能源。
• 火电：推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。
• 核电：推荐中广核电力（H）、中国核电。
• 新能源：推荐云南能投。

研究结论

• 火电：迎峰度夏电量及盈利环比改善，但同比增速分化。
• 水电：增速趋于理性，业绩分化。
• 新能源：装机增长但盈利分化。
• 核电：业绩总体稳健。

风险因素

• 用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。