2024年中期业绩点评：核心主业稳健增长，中期派息率100%

2024年8月30日 公司研究 核心主业稳健增长，中期派息率100% ——万物云（2602.HK）2024年中期业绩点评 （要点 事件：公司2024H1营收同比+9.6%，核心净利润同比-2.7%，派息率100%。万物云发布2024H1业绩公告，实现营收176亿元，同比增长9.6%，毛利24亿元，同比降低0.6%（剔除开发商业务影响的毛利为20亿元，同比+12.8%），归母净利润7.7亿元，同比降低22.7%，核心净利润（剔除无形资产客户关系摊销、非经常性事项净收益及其相关所得税影响后的利润）12.0亿元，同比降低2.7%。公司按照核心净利润的100%进行中期派息，其中55%为中期股息，45%为特别股息，合计派息每股1.022元人民币（含税）。 点评：核心主业稳健增长，开发商业务短期影响业绩，持续重视股东回报。 1)住宅物管行业龙头，核心业务稳健增长。2024年中期，公司住宅/商业/科技三大板块收入为101/61/14亿元，同比增长11.8%/7.0%/5.7%，毛利率分别为15.1%/7.1%/31.6%，同比变动+0.2pct/-4.1pct/-0.9pct，从收入构成上看，住宅板块的居住相关资产服务（包含房屋经纪和装修美居等）和其他社区增值服务、商业板块的开发商增值服务、科技板块的AIoT业务与地产关联度较高，受到房地产市场的影响，收入同比负增长；而住宅物管、商企物管和设施设备管理、BPaaS解决方案业务（三大循环型业务）韧性较强，是营收增长的“压舱石”。 公司在管项目规模领先行业，截至2024年6月30日，公司在管住宅项目4095 个，饱和年收入262亿元；合约项目4862个，饱和年收入319亿元；公司累计 打造了642个蝶城，对200个蝶城进行流程改造（下半年计划改造不小于50个），涉及1337个住宅项目，蝶城改造带来的住宅物业服务毛利率同比提升了0.8pct。2）ToB业务毛利率下滑，贸易应收款增长较快。2024H1商企物业及设施设备管理、开发商增值业务毛利率分别为8.3%、0.2%，同比下滑2.1pct、13.8pct，对业绩形成较为明显的拖累；同时，公司贸易应收账款由上年末的72亿元增加 至100亿元，其中关联方应收款由25亿元增至38亿元，增长较快。 3）重视股东回报，中期分红慷慨。2023年公司分红金额约13亿元，2024H1按核心净利润100%进行分红（约12亿元人民币），分红较为慷慨；2024年6 月4日董事会宣布拟动用资金上限为58亿港元，在公开市场回购不超过10% 的已发行H股；年初至8月28日，公司合计回购938万股，合计金额1.7亿元。盈利预测、估值与评级：公司在住宅物管、商企物管、物业科技领域均为行业龙头，具备明显的规模优势和外拓竞争优势；短期受到地产关联业务影响，利润下滑，下调公司2024-2026年归母净利润预测至16.8/19.4/22.1亿元（原预测为22.2/25.9/28.9亿元），对应EPS为1.43/1.65/1.89元，当前股价对应预测PE为10/9/8倍，行业龙头业绩增长稳健，股息率具备吸引力，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧导致外拓不及预期，地产关联业务影响超出预期。 公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元） 30,106 33,183 36,253 39,594 43,026 收入增长率 27.0% 10.2% 9.2% 9.2% 8.7% 归母净利润（百万元） 1,510 1,955 1,675 1,936 2,211 归母净利润增长率 -9.4% 29.4% -14.3% 15.6% 14.2% EPS(元，人民币） 1.29 1.67 1.43 1.65 1.89 ROE(归母，摊薄） 8.9% 10.7% 9.3% 10.5% 11.7% P/E 11.5 8.9 10.4 9.0 7.9 P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：同花顺，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-29；汇率：1港元=0.9122元人民币 买入（维持） 当前价：16.26港元 作者分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006021-52523801 hemiannan@ebscn.com 分析师：韦勇强 执业证书编号：S0930524070010 021-52523810 weiyongqiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.72 总市值(亿港元)：190.50 一年最低/最高(港元)：16.14/27.30近3月换手率：4.36% 股价相对走势 资料来源：Wind 相关研报20240324经营效率显著提升，股息率具备吸引力——万物云（2602.HK）2023年度业绩点评20230826蝶城战略成效初显，现金充沛慷慨分红——万物云（2602.HK）2023年中期业绩点评 20230412物管持续高速增长，科技+蝶城提升运营效率——万物云（2602.HK）2022年业绩点评 20221025物业科技先锋，30年厚积薄发——万物云（2602.HK）投资价值分析报告 万物云（2602.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,106 33,183 36,253 39,594 43,026 营业成本 -25,875 -28,372 -31,233 -34,021 -36,915 毛利 4,231 4,812 5,019 5,574 6,111 其他收入及收益,净额 571 720 231 235 253 销售费用 -450 -497 -507 -514 -516 管理费用 -2,153 -2,073 -2,048 -2,157 -2,258 金融资产减值 -156 -271 -336 -413 -482 应占联营公司损益 -10 -24 -25 -26 -27 折旧及摊销 -855 -1,016 -944 -1,000 -1,057 EBITDA 2,887 3,683 3,279 3,699 4,138 营业利润EBIT 2,032 2,666 2,335 2,698 3,081 财务费用 -11 -9 -10 -10 -11 税前利润EBT 2,021 2,658 2,325 2,689 3,071 所得税 -435 -622 -581 -672 -768 净利润（含少数股东权益） 1,586 2,036 1,744 2,017 2,303 净利润（不含少数股东权益） 1,510 1,955 1,675 1,936 2,211 总股本(百万股） 1,172 1,172 1,172 1,172 1,172 EPS(元，人民币） 1.29 1.67 1.43 1.65 1.89 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 21,789 24,885 25,310 27,679 30,192 货币资金 13,345 15,572 14,015 15,417 16,958 贸易应收款及应收保证金-流动资产 6,278 6,781 8,555 9,297 10,039 按金,预付款项及其它应收款项-流动资产 1,698 1,912 2,089 2,282 2,480 存货 70 56 61 67 73 受限制银行存款-流动资产 376 390 409 427 446 定期存款 22 173 181 189 197 非流动资产合计 15,121 14,498 14,222 13,986 13,699 固定资产-物业,厂房及设备 666 679 634 608 573 投资性房地产 580 548 472 476 479 有使用权资产-非流动资产 231 354 313 349 383 无形资产 8,507 7,981 7,739 7,354 6,934 指定为按公平值列入其他全面收益的股本工具投资-非流动资产 911 813 850 889 928 递延税项资产-非流动资产 97 207 226 247 268 按金,预付款项及其它应收款项 2,389 2,502 2,548 2,595 2,640 资产总计 36,910 39,383 39,532 41,665 43,891 流动负债合计 17,714 18,683 19,039 20,710 22,402 应付账款及应付票据 5,320 5,764 6,055 6,325 6,594 应计负债和其他应付账款 6,840 7,149 7,146 8,244 9,362 合同负债-流动负债 4,515 4,681 4,826 4,974 5,117 按公允价值计入损益之金融负债 192 - - - - 租赁-流动负债 109 100 88 98 108 应交所得税-流动负债 738 989 924 1,068 1,220 非流动负债合计 2,195 2,480 2,506 2,585 2,661 应计费用及其他应付款项-非流动负债 964 1,131 1,154 1,174 1,194 拨备-非流动负债 117 147 162 176 191 租赁-非流动负债 124 252 222 248 272 递延税项负债-非流动 990 951 968 986 1,003 负债总计 19,909 21,163 21,546 23,295 25,063 股本 1,178 1,178 1,178 1,178 1,178 储备（含留存收益） 15,281 16,427 16,201 16,572 17,014 股东权益合计(不含少数股东权益) 16,460 17,605 17,380 17,750 18,193 少数股东权益 541 615 607 620 635 股东权益合计(含少数股东权益) 17,001 18,220 17,987 18,370 18,828 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,756 2,586 1,006 3,445 3,807 投资活动现金流 (36) 152 (1,283) (143) (699) 融资活动现金流 4,183 (517) (1,279) (1,900) (1,566) 净现金流 6,903 2,222 (1,557) 1,402 1,542 资料来源：同花顺，光大证券研究所预测，EPS按最新股本测算。 万物云（2602.HK） 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报