2023年度业绩点评：非周期业务稳健增长，派息提升股息率达10%

2024年4月1日 公司研究 非周期业务稳健增长，派息提升股息率达10% ——新城悦服务（1755.HK）2023年度业绩点评 （要点 事件：公司2023年营收同比+5%，归母净利润同比+5%，派息率40%。 新城悦服务发布2023年度业绩公告，收入为54亿元，同比增长4.7%，毛利为14亿元，同比增长7.5%；毛利率为26.5%，同比提升0.7pct；归母净利润为 4.5亿元，同比增长5.1%。公司宣派末期股息每股0.205元，派息率40%。 点评：非周期业务稳健增长，现金流改善，分红比例提升，股息率具备吸引力。1）非周期业务保持稳健增长，地产关联度降低。2023年公司更专注于居民和企业的刚性需求，在地产下行的大环境之下，核心业务依旧保持稳健增长，其中物业管理/社区增值/开发商增值服务收入增速分别为+17.5%/+2.3%/-36.2%，收入占比分别为65.5%/24.2%/10.2%，开发商增值业务收入占比同比下滑6.6pct，地产关联度持续降低；社区增值板块中，永续型业务收入占比79.8%，增长迅速，其中团餐业务实现收入4.5亿元，同比增长26.4%，公共资源管理服务收入 1.6亿元，同比增长44.7%。 2）在管规模有质量增长，医院业态发展迅速。截至2023年末，公司在管项目 面积2.2亿平（第三方占比48.9%），较2022年末净增加2540万平，年内公 司终止管理项目面积约372万平，在管项目质量进一步提升；公司在医院、产 业园区、企业总部等领域发力，逐渐成长为综合后勤服务企业，截至2023年末非住宅业态在管面积5037万平，占总在管面积的22.5%，非住宅物业管理收入 7.3亿元，同比增加13.8%，占物业管理收入20.5%；在医院赛道上，公司精耕细作，服务规模持续提升，在管项目43个（其中11个项目实现了团餐+物业协同服务），后勤服务年化合约金额约2亿元，年内新增约6000万元，发展迅速。3）现金流改善，分红比例提升，股息率具备吸引力。2023年公司物管/社区增值/开发商增值毛利率为24.0%/35.7%/20.8%，同比-0.5pct/+3.5pct/-0.4pct，主要由于社区增值服务板块内部低毛利率的社区便民生活服务，以及住宅装修服务收入下降，高毛利率的公共资源管理服务增长较快，带动板块毛利率上升。2023年全年公司实现经营性现金流4.2亿元，较上一年度改善显著，分红比例也由上年的33%提升至40%，以2024年3月28日收盘价计算，公司股息率达到10%，具备较强吸引力；作为轻资产、低杠杆、现金流充沛的服务行业，公司业绩增长稳健，未来分红比例有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：公司非周期性业务发展稳健，毛利率提升，现金流改善明显，考虑开发商增值业务持续影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至5.5/6.4亿元，新增2026年预测为7亿元，对应EPS分别为0.63（原0.83）/0.73（原0.92）/0.81元，PE为3.2/2.8/2.5倍，维持“买入”评级。风险提示：外拓不及预期，市场竞争加剧致利润率下滑，地产关联业务持续影响。公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元） 5,180 5,424 5,978 6,524 6,993 收入增长率 19.1% 4.7% 10.2% 9.1% 7.2% 归母净利润（百万元） 423 445 552 636 702 归母净利润增长率 -19.4% 5.1% 23.9% 15.3% 10.5% EPS(元，人民币） 0.49 0.51 0.63 0.73 0.81 ROE(归母，摊薄） 14.6% 13.5% 15.0% 15.3% 15.1% P/E 4.2 4.0 3.2 2.8 2.5 P/B 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：同花顺，光大证券研究所预测，股价时间为2024-3-28；汇率：1港元=0.9066元人民币 买入（维持） 当前价：2.25港元 作者分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006021-52523801 hemiannan@ebscn.com 联系人：韦勇强 021-52523810 weiyongqiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.71 总市值(亿港元)：19.6 一年最低/最高(港元)：2.25/6.14近3月换手率：9.27% 股价相对走势 资料来源：Wind 相关研报20230831业务结构持续优化，市场拓展亮点凸显——新城悦服务（1755.HK）2023年中期业绩点评 20230622非周期业务经营稳健，分红慷慨股息率较高——新城悦服务（1755.HK）跟踪报告20230401利润质量较高，市场化拓展能力增强 ——新城悦服务（1755.HK）2022年业绩点评20230203社区增值快速发展，非经营性因素影响逐步解除——新城悦服务（1755.HK）跟踪报告 20220901加速缩减地产关联敞口，非周期业务增长迅速——新城悦服务（1755.HK）2022年中期业绩点评 20220729联合天津市宁河区政府与金玉物业，拓宽大后勤业务版图——新城悦服务 （2869.HK）跟踪报告 新城悦服务（1755.HK） 财务报表与盈利预测 资料来源：同花顺，光大证券研究所预测注：EPS按最新股本测算，2023年度现金流量表未披露，为预测值 新城悦服务（1755.HK） 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金