系列点评十四：2024Q2盈利改善，高端+出海优化结构

长城汽车（601633.SH）系列点评十四 2024Q2盈利改善高端+出海优化结构2024年08月30日 事件概述:公司发布2024H1业绩:长城汽车2024H1营业总收入为914.3亿元，同比+30.7%，其中2024Q2营业总收入485.7亿元，同比/环比分别为 +18.7%/+13.3%；2024H1扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；其中 2024Q2扣非归母净利润为36.3亿元，同比/环比分别为+275.3%/+79.2%。 营收环比增加单车ASP稳步提升。收入端：2024H1营业总收入为914.3 亿元，同比+30.7%，其中2024Q2营业总收入485.7亿元，同比/环比分别为 +18.7%/+13.3%。据我们测算，2024Q2单车ASP为17.6万元，同比/环比分别提升4.0/2.1万元。利润端：2024H1扣非归母净利润为56.5亿元，同比 +654.0%，其中2024Q2扣非归母净利润为36.3亿元，同比/环比分别为 +275.3%/+79.2%。我们判断，利润及收入端的增长主要是由于整车销量增长及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端：2024Q2销售 /管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.1%/4.6%/-0.5%，同比分别为-0.1pts/- 0.4pts/-0.2pts/+0.1pts，环比分别为+0.3pts/-0.3pts/0.0pts/-0.7pts，销售/管理/研发费用率基本稳定。 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司2024H1合计销量56.0万辆，同比+7.8%；2024Q2交付合计27.5万辆，同比环比分别为-8.0%/-3.5%。其中：哈弗2024Q2为14.2万辆，同比环比分别为-15.0%/-10.2%；Wey牌2024Q2为1.0万辆，同比环比分别为-30.4%/+6.8%；皮卡2024Q2为4.8万辆，同比环比分别为-10.0%/+11.3%；欧拉2024Q2为1.7万辆，同比环比分别为-43.4%/+11.3%；坦克2024Q2为6.7万辆，同比环比分别为+95.9%/+35.9%。高端化方面，20万元以上车型2024H1销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。公司2024H1海外批发销量20.2万辆，同比+62.6%。展望2024H2，公司将加速海外产品布局，继续发力澳洲、巴西、墨西哥等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为139.3/164.8/186.3亿元，对应2024年8月29日收盘价22.31元/股，PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 推荐维持评级 当前价格：22.31元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）系列点评十三：出海销量创新高全球化稳步推进-2024/08/022.长城汽车（601633.SH）系列点评十二：业绩超预期坦克+出海持续发力-2024/07/113.长城汽车（601633.SH）系列点评十一：坦克销量亮眼出口稳步向上-2024/07/02 4.长城汽车（601633.SH）系列点评十：高端化持续发力全球化稳步推进-2024/06/045.长城汽车（601633.SH）系列点评九：高端化持续发力出口再创新高-2024/05/07 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 173,212 236,778 268,770 295,647 增长率（%） 26.1 36.7 13.5 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 7,022 13,929 16,479 18,628 增长率（%） -15.1 98.4 18.3 13.0 每股收益（元） 0.82 1.63 1.93 2.18 PE 27 14 12 10 PB 2.78 2.38 2.03 1.73 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 173,212 236,778 268,770 295,647 成长能力（%） 营业成本 140,773 189,680 213,939 234,623 营业收入增长率26.12 36.70 13.51 10.00 营业税金及附加 5,986 8,287 9,407 10,348 EBIT增长率28.72 90.62 25.59 14.98 销售费用 8,285 9,945 11,288 12,417 净利润增长率-15.06 98.38 18.30 13.04 管理费用 4,735 6,630 7,526 8,278 盈利能力（%） 研发费用 8,054 10,892 12,363 13,600 毛利率18.73 19.89 20.40 20.64 EBIT 5,951 11,344 14,247 16,381 净利润率4.05 5.88 6.14 6.31 财务费用 -126 -285 -213 -342 总资产收益率ROA3.49 5.45 5.82 5.98 资产减值损失 -488 -55 -86 -70 净资产收益率ROE10.25 17.42 17.54 16.92 投资收益 761 947 1,075 1,183 偿债能力 营业利润 7,201 14,881 18,128 20,783 流动比率1.07 1.09 1.16 1.22 营业外收支 623 600 400 400 速动比率0.78 0.84 0.88 0.94 利润总额 7,824 15,481 18,528 21,183 现金比率0.35 0.38 0.40 0.47 所得税 801 1,548 2,038 2,542 资产负债率（%）65.96 68.72 66.83 64.67 净利润 7,023 13,933 16,490 18,641 经营效率 归属于母公司净利润 7,022 13,929 16,479 18,628 应收账款周转天数15.16 14.00 13.00 12.00 EBITDA 13,779 19,946 23,228 25,521 存货周转天数69.04 62.45 68.41 66.64 总资产周转率0.86 0.93 0.95 0.95 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 38,337 59,101 67,706 84,308 每股收益0.82 1.63 1.93 2.18 应收账款及票据 10,145 13,623 14,727 15,390 每股净资产8.02 9.36 11.00 12.89 预付款项 3,873 3,979 4,893 5,581 每股经营现金流2.08 4.19 2.54 3.47 存货 26,628 32,456 40,100 42,834 每股股利0.29 0.29 0.29 0.29 其他流动资产 39,601 59,051 66,169 71,630 估值分析 流动资产合计 118,584 168,210 193,595 219,743 PE27 14 12 10 长期股权投资 10,751 11,365 11,904 12,480 PB2.78 2.38 2.03 1.73 固定资产 30,235 31,360 32,941 33,655 EV/EBITDA13.23 8.10 6.58 5.34 无形资产 11,310 13,420 16,032 18,392 股息收益率（%）1.30 1.31 1.31 1.31 非流动资产合计 82,686 87,464 89,761 91,950 资产合计 201,270 255,673 283,356 311,692 短期借款 5,701 5,701 5,701 5,701 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 68,486 102,215 111,354 120,899 净利润7,023 13,933 16,490 18,641 其他流动负债 36,648 45,845 50,398 53,048 折旧和摊销7,828 8,601 8,982 9,140 流动负债合计 110,835 153,761 167,453 179,648 营运资金变动3,679 14,064 -3,089 2,650 长期借款 13,286 13,286 13,286 13,286 经营活动现金流17,754 35,787 21,676 29,601 其他长期负债 8,640 8,640 8,640 8,640 资本开支-16,229 -12,166 -10,388 -10,378 非流动负债合计 21,926 21,926 21,926 21,926 投资4,223 -675 -584 -630 负债合计 132,762 175,687 189,379 201,575 投资活动现金流-10,451 -11,894 -9,897 -9,826 股本 8,498 8,542 8,542 8,542 股权募资682 44 0 0 少数股东权益 8 12 24 37 债务募资18,988 0 0 0 股东权益合计 68,509 79,987 93,977 110,118 筹资活动现金流1,052 -3,129 -3,173 -3,173 负债和股东权益合计 201,270 255,673 283,356 311,692 现金净流量8,374 20,764 8,605 16,602 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客