2023年年报点评：优化结构改善盈利，利润同比仍有承压

证券研究报告|2024年04月15日 核心观点公司研究·财报点评 收入同比微增，利润有所承压。2023年公司实现营收258.9亿元，调整后同比+0.3%，归母净利22.2亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利19.6亿元，调整后同比-10.7%，EPS为1.33元/股，并拟10派5.6元（含税），其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利10.2/3.4/3.8亿元；Q4单季营收76.6亿元，同比-4.3%，归母净利5.2亿元，同比-54.3%，扣非归母净利4.7亿元，同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化，风电叶片盈利修复。2023年销售风电叶片21.6GW，同比+5.0%，单套功率5.6MW/套，同比+23%，实现收入94.7亿元，同比-0.75%，毛利率18.3%，同比+9.7pct，贡献净利润5.9亿元，测算单MW价格/成本/毛利分别为43.8/35.8/8.0万元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响，叶片量增价跌，盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌，叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升，行业景气有望筑底。2023年累计销售玻纤及其制品136万吨，同比+17.0%，产销率99.8%，其中风电/热塑/出口销量同比 +37%/+23%/8.4%，实现收入83.8亿元，同比-8.3%，净利润10.2亿元，同比-64.0%，毛利率22.6%，同比-9.8pct，面对行业景气延续低迷，价格持续下探，积极调整产品结构，受益风电、热塑等优势产能带动，产销继续创历史新高，产销率保持相对高水平，并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗，新增产能释放节奏有所放缓，行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利稳定，项目布局加速推进。2023年销售锂电隔膜17.3亿平米，同比+52.9%，其中涂覆产品销量同比+145%，占比提高12pct，实现收入24.4 亿元，同比+30.6%，净利润7.4亿元，同比+54.4%，测算单平均价/成本/净利为1.41/0.86/0.43元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面对价格下行压力，公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升，单位盈利总体保持稳定，报告期基膜产能利用率达107%，全年产线A品率稳定维持90%以上，基膜单位成本同比下降24%。截至2023年，公司已具备40亿平米基膜生 产能力，各基地按计划建设推进，预计2024年年中产能将超过60亿平米。风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入” 公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，目前玻纤筑底态势已逐步明晰，叶片盈利修复，锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位，叶片锂膜竞争激烈，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.38/1.71/2.10元/股，对应PE为11.2/9.0/7.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,109 25,889 29,298 33,396 37,595 (+/-%) 8.9% 17.1% 13.2% 14.0% 12.6% 净利润(百万元) 3511 2224 2316 2873 3529 (+/-%) 4.1% -36.7% 4.1% 24.1% 22.8% 每股收益（元） 2.09 1.33 1.38 1.71 2.10 EBITMargin 14.0% 11.8% 12.8% 14.1% 15.6% 净资产收益率（ROE） 20.3% 12.0% 11.6% 13.3% 14.8% 市盈率（PE） 7.4 11.6 11.2 9.0 7.3 EV/EBITDA 11.0 11.7 9.3 8.4 7.8 市净率（PB） 1.50 1.39 1.30 1.19 1.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·玻璃玻纤 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖 010-880053150755-81981825 renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价15.40元 总市值/流通市值25843/25843百万元 52周最高价/最低价25.84/12.26元 近3个月日均成交额300.37百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中材科技（002080.SZ）-叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底》——2023-08-23 《中材科技（002080.SZ）-2022年年报点评：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复》——2023-03-20 《中材科技（002080.SZ）-2022年中报点评：玻纤稳健有韧性，叶片有望迎接拐点，锂膜盈利提升》——2022-08-21 《中材科技（002080.SZ）-业绩符合预期，三大主业加速布局》 ——2022-04-25 中材科技（002080.SZ） 2023年年报点评：优化结构改善盈利，利润同比仍有承压 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入同比微增，盈利有所承压。2023年公司实现营收258.9亿元，调整后同比 +0.3%，归母净利润22.2亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利润19.6亿元， 调整后同比-10.7%，其中非流动资产处置损益0.62亿元，上年同期为12.0亿元， 主因处置铑粉收益贡献，EPS为1.33元/股，并拟10派5.6元（含税）；Q4单季 度实现营收76.6亿元，调整后同比-4.3%，归母净利润5.2亿元，调整后同比 -54.3%，扣非归母净利润4.7亿元，调整后同比-16.4%。 分产品来看，三大主导业务玻璃纤维及制品/风电叶片/锂电隔膜全年分别实现收入83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，占比42.9%/48.6%/12.5%， 贡献归母净利润10.2/3.4/3.8亿元。 图1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中材科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中材科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：中材科技分产品营业收入构成 2023 金额（亿元） 占收入比重（%） 2022 金额（亿元） 占收入比重（%） 同比增减（%） 玻纤及制品 83.8 42.94% 91.3 46.83% -8.30% 风电叶片 94.7 48.56% 95.5 48.93% -0.75% 表1：中材科技分产品营业收入构成 锂膜 24.4 12.49% 18.7 9.57% 30.56% 高压气瓶 13.6 7.00% 11.9 6.08% 15.02% 特种纤维及制品 8.5 4.33% 8.3 4.23% 2.42% 工程复合材料 19.7 10.08% 16.1 8.24% 22.31% 先进复合材料 11.3 5.78% 12.3 6.33% -8.66% 技术与装备 13.6 6.99% 11.4 5.85% 19.37% 其他 17.7 9.05% 11.3 5.77% 56.96% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 结构升级叠加整合优化，风电叶片盈利修复。2023年销售风电叶片21.6GW，同比 +5.0%，单套功率5.6MW/套，同比+23%，实现收入94.7亿元，同比-0.75%，毛利率18.3%，同比+9.7pct，贡献净利润5.9亿元，测算单MW价格/成本/毛利分别为43.8/35.8/8.0万元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响，叶片量增价跌，盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌，叠加并购整合中复连众，协同优化经营效率提升。产能布局方面，陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内基地年内投产，同时阳江与东营、连云港项目协同，海风布局进一步完善，巴西项目顺利投产实现海外制造零突破。 图5：中材科技风电叶片收入和增速（单位：亿元、%）图6：中材科技风电叶片销量和增速（单位：万吨、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：中材科技风电叶片毛利率（单位：%）图8：中材科技风电叶片主体净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 玻纤销量逆势提升，行业景气有望筑底。2023年累计销售玻纤及其制品136万吨，同比+17.0%，产销率99.8%，其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%，实现收入83.8亿元，同比-8.3%，净利润10.2亿元，同比-64.0%，毛利率22.6%，同比-9.8pct，面对行业景气延续低迷，价格持续下探，积极调整产品结构，受益风电、热塑等优势产能带动，产销继续创历史新高，产销率保持相对高水平，并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗，新增产能释放节奏有所放缓，行业景气有望逐步修复。 图9：中材科技玻纤及制品收入和增速（单位：亿元、%）图10：中材科技玻纤及制品销量和增速（单位：万吨、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：中材科技玻纤及制品毛利率（单位：%）图12：中材科技玻纤及制品主体净利润和增速（单位：亿元、% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 锂膜盈利稳定，项目布局加速推进。2023年销售锂电隔膜17.3亿平米，同比 +52.9%，其中涂覆产品销量同比+145%，占比提高12pct，实现收入24.4亿元，同比+30.6%，净利润7.4亿元，同比+54.4%，测算单平均价/成本/净利为1.41/0.86/0.43元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面对价格下行压力，公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升，单位盈利总体保持稳定，报告期基膜产能利用率达107%，全年产线A品率稳定维持90%以上，基膜单位成本同比下降24%。截至2023年，公司已具备40亿平米基膜生产能力，各基地新产能按 计划建设推进，预计2024年年中产能将超过60亿平米。 图13：中材科技锂膜收入和增速（单位：亿元、%）图14：中材科技锂膜销量和增速（单位：万吨、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理(2019=+518%)资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理(2019=+512%) 叶片盈利修复，锂膜继续放量，玻纤有望筑底，维持“买入”评级。公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，目前玻纤筑底态势已逐步明晰，叶片盈利修复，锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位，叶片锂膜竞争激烈，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.38/1.71/2.10元/股，对应PE为11.2/9.0/7.3x，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022