Q2业绩表现亮眼，创新业态提速升级

中文传媒：Q2业绩表现亮眼，创新业态提速升级 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）10,23610,08411,96313,35814,468增长率yoy%-4%-1%19%12%8%归母净利润（百万元）1,9301,9671,7611,8912,026增长率yoy%-6%2%-10%7%7%每股收益（元）1.421.451.301.401.49每股现金流量1.541.441.201.081.21净资产收益率11%11%9%9%10%P/E9.018.849.879.198.58P/B0.990.940.910.870.83 备注：股价取自2024年8月29日收盘 投资要点 事件：中文传媒发布2024年半年报，2024H1公司营收51.6亿元，同增2.5%；利润总 额8.6亿元，同增0.6%；归母净利润6.1亿元，同减27.5%；扣非归母净利润6.9亿元，同减3.4%。公司Q2营收29.9亿元，同增17.9%；利润总额4.9亿元，同增17.2%；归母净利润3.5亿元，同减16.4%；扣非归母净利润3.7亿元，同减6.9%。 点评：收入及利润总额正向增长，主业稳步向上，创新业态提速升级1）经营端稳健，Q2收入及利润总额正向增长。公司2024H1及2024Q2收入和利润总额均实现正向增长，证明经营端稳健。归母净利润下滑则因所得税政策变化导致所得 税费用增加，叠加金融产品公允价值变动（-1.45亿元）。 2）主业稳步向上，重组并购再结硕果。主业方面，出版业务收入21.1亿元，同增5.3%，毛利率17.0%，同比下降2.4pct。发行业务收入28.4亿元，同增7.2%，毛利率36.9%， 同比提升0.1pct。公司上半年在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.8%，实洋排名全国第3，同比上升3个位次。 公司将所持有的教辅公司60%股权无偿划转至全资子公司教材公司，推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式；公司拟并购江教传媒及高校出版社方案已顺利通过上交所并购重组审核委员会的审核，有望加速落地。3）游戏业务稳控成本。游戏业务受游戏生命周期影响有所下滑，2024H1收入6.9亿元，同减6.7%。同时，公司提效控费效果显著，游戏业务营业成本同减29.4%，推广营销 费用占收入比重仅9.1%。其中，《列�的纷争》MAU达81.2万户，ARPU值100元，月流水4,370.4万元；《TheWalkingDead：Survivors》MAU达94.5万户，ARPU值40元，月流水3,712.2万元。 4）创新业态提速升级。江西新华云教育科技开发的江西省首款AI内容创作平台——“文书守正”正式上线，可提供文本自动生成、续写等AI服务。同时，公司成功并购 朗知传媒，在丰厚公司利润的同时，充分发挥其在AIGC领域的优势，探索人工智能技 中文传媒(600373.SH)/传媒证券研究报告/公司点评2024年08月30日 评级：买入（维持） 市场价格：12.83元 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001电话：18521305887 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740523080003 Email：zhuqn01@zts.com.cn 联系人：李昱喆 Email：liyz05@zts.com.cn 基本状况总股本(百万股) 1,355 流通股本(百万股) 1,355 市价(元) 12.83 市值(百万元) 17,385 流通市值(百万元) 17,385 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1【中泰传媒】中文传媒深度报告：主业稳固壮根基，多元业态拓新天 术与出版业务的有效结合。 5）加强费用控制，费用率有所下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为6.3%、15.1%、2.7%，分别同比增加-2.1/-0.1/+0.6pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为5.8%、14.6%、2.6%，分别同比增加-2.9/-3.0/+0.4pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2024H1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计中文传媒2024-2026年营业收入分别为119.63/133.58/144.68亿元，分别同比增长18.63%、11.67%、8.31%； 归母净利润分别为17.61/18.91/20.26亿元，分别同比增长-10.47%、7.41%、7.11%。当前市值对应公司的估值分别为9.9x、9.2x、8.6x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 资产负债表 利润表 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,328 13,638 13,706 14,844 营业收入 10084 11963 13358 14468 应收票据 35 175 197 210 营业成本 5872 7066 7874 8311 应收账款 800 944 1,058 1,146 税金及附加 44 46 51 56 预付账款 236 269 308 321 销售费用 812 983 1,119 1,261 存货 960 1,116 1,258 1,319 管理费用 1,660 1,969 2,133 2,426 合同资产 0 0 0 0 研发费用 231 266 297 325 其他流动资产 4,910 5,048 5,162 5,280 财务费用 -259 -462 -374 -337 流动资产合计 19,268 21,190 21,690 23,121 信用减值损失 -71 -28 -31 -34 其他长期投资 516 612 614 617 资产减值损失 -159 -32 -32 -29 长期股权投资 2,355 2,236 2,274 2,288 公允价值变动收益 -55 -52 -51 -50 固定资产 2,071 1,931 1,819 1,736 投资收益 279 334 341 351 在建工程 86 88 93 98 其他收益 72 78 82 85 无形资产 619 536 459 393 营业利润 1,797 2,403 2,575 2,757 其他非流动资产 4,374 4,258 4,287 4,314 营业外收入 32 36 40 41 非流动资产合计 10,022 9,660 9,545 9,446 营业外支出 121 109 109 115 资产合计 29,290 30,850 31,235 32,567 利润总额 1,708 2,331 2,506 2,683 短期借款 2,623 2,764 1,832 1,799 所得税 -246 583 626 671 应付票据 255 333 371 382 净利润 1,954 1,748 1,879 2,012 应付账款 2,340 2,279 2,286 2,171 少数股东损益 -12 -13 -12 -13 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,967 1,761 1,891 2,026 合同负债 1,483 1,759 1,964 2,127 NOPLAT 1,658 1,402 1,598 1,760 其他应付款 423 601 592 570 EPS（按最新股本摊薄） 1.45 1.30 1.40 1.49 一年内到期的非流动负债 63 76 69 73 其他流动负债 1,334 1,571 1,703 1,929 主要财务比率 流动负债合计 8,520 9,382 8,818 9,051 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 112 202 302 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 -1.49% 18.63% 11.67% 8.31% 其他非流动负债 1,150 1,027 1,047 1,072 EBIT增长率 -4.84% 28.91% 14.05% 10.10% 非流动负债合计 2,150 2,139 2,248 2,374 归母公司净利润增长率 1.88% -10.47% 7.41% 7.11% 负债合计 10,670 11,521 11,066 11,425 获利能力 归属母公司所有者权益 18,436 19,140 19,974 20,943 毛利率 41.76% 40.93% 41.05% 42.55% 少数股东权益 183 189 195 200 净利率 19.38% 14.61% 14.07% 13.91% 所有者权益合计 18,619 19,328 20,169 21,142 ROE 10.56% 9.11% 9.38% 9.58% 负债和股东权益 29,290 30,850 31,235 32,567 ROIC 13.25% 15.50% 17.76% 18.15% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.43% 37.35% 35.43% 35.08% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 25.98% 25.76% 20.57% 20.08% 经营活动现金流 1,956 1,630 1,462 1,637 流动比率 226.15% 225.85% 245.97% 255.45% 现金收益 1,939 1,533 1,729 1,886 速动比率 214.88% 213.95% 231.70% 240.87% 存货影响 126 -156 -142 -61 营运能力 经营性应收影响 837 -286 -143 -85 总资产周转率 34.43% 38.78% 42.77% 44.42% 经营性应付影响 -101 196 37 -126 应收账款周转天数 29 26 27 27 其他影响 -845 343 -19 22 应付账款周转天数 143 118 104 97 投资活动现金流 -2,482 34 134 144 存货周转天数 63 53 54 56 资本支出 -264 -26 -40 -68 每股指标（元） 股权投资 -126 119 -38 -15 每股收益 1.45 1.30 1.40 1.49 其他长期资产变化 -2,092 -59 212 227 每股经营现金流 1.44 1.20 1.08 1.21 融资活动现金流 -860 -354 -1,528 -643 每股净资产 13.61 14.12 14.74 15.45 借款增加 165 265 -849 71 估值比率 股利及利息支付 -1,187 -1,061 -1,126 -1,161 P/E 9 10 9 9 股东融资 14 24 26 31 P/B 1 1 1 1 其他影响 148 418 421 416 EV/EBITDA 32 25 23 21 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；